LONDON (IT BOLTWISE) – Ein neues Werk untersucht, wie der Unionsgesetzgeber Privatrecht im sekundären EU-Kapitalmarktrecht als Werkzeug zur Verhaltenssteuerung nutzt. Im Fokus stehen drei Verordnungen: Prospektverordnung, Marktmissbrauchsverordnung und Ratingverordnung. Besonders prägnant ist die Frage, wann Haftungsansprüche ausdrücklich oder indirekt über die Auslegung von Sekundärrecht entstehen. Damit rückt das Buch eine bisher oft unterschätzte Verbindung zwischen europäischer Regulierung und nationaler Rechtsanwendung in den Mittelpunkt.
Wer sich mit europäischem Kapitalmarktrecht beschäftigt, landet schnell bei Aufsicht, Verwaltungshandeln und Strafnormen. Genau an dieser Stelle setzt die Untersuchung von Laura Moench an: Sie fragt nicht nur, was das Unionsrecht an öffentlich-rechtlichen Pflichten vorgibt, sondern auch, wie stark der Gesetzgeber daneben auf das Privatrecht setzt, um Verhalten am Markt zu steuern. Der Kernbefund lautet, dass privatrechtliche Vorgaben nicht ausschließlich dort sichtbar werden, wo sie „ins Gesetz geschrieben“ sind. Vielmehr können sie sich indirekt aus der Auslegung sekundärer Rechtsakte ergeben – eine Perspektive, die gerade für die Praxis relevant ist, wenn Haftung, Anspruchsgrundlagen und Reichweite in der Subsumtion auseinanderdriften.
Aus technischer Sicht des Rechtssystems wirkt das zunächst abstrakt, erklärt sich aber bei genauerem Hinsehen über den Auslegungsmechanismus. Moench legt besonderes Gewicht auf den effet utile als Auslegungstopos. Die Idee dahinter ist nicht bloß ein methodischer Aufsatzpunkt, sondern in der Subsumtion ein Hebel: Wenn eine Norm im Unionsrecht bestimmte Ziele verfolgt, müssen ihre Wirkungen so gelesen werden, dass diese Ziele nicht leer laufen. Damit wird Privatrecht als Regulierungsinstrument auch dann denkbar, wenn Sekundärrecht zunächst primär nach „aufsichtsrechtlicher“ Logik wirkt. Für Unternehmen und Berater heißt das: Die Frage nach der zivilrechtlichen oder sonst privatrechtlichen Konsequenz lässt sich nicht mit einem Blick auf die unmittelbare Textstelle erledigen, sondern hängt am Ende daran, wie Unionsziele in nationale Rechtsfolgen übersetzt werden.
Im zweiten Teil wird das Konzept an drei zentralen Bereichen verdichtet. Bei der Prospektverordnung steht nach Moench eine Informations- und Haftungsarchitektur im Vordergrund: Informationspflichten sollen Anleger vor Fehlinvestitionen schützen, und privatrechtliche Haftungsansprüche gehören dabei ausdrücklich zur Systemlogik. Gleichzeitig analysiert die Arbeit das gestufte Schutzkonzept, das zwischen privaten und qualifizierten Anlegern unterscheidet. Das ist mehr als eine Klassifikation von Marktteilnehmern, denn sie steuert, wie viel Informationsschutz typischerweise erwartet wird und wie weit Präventions- und Kompensationsfunktionen der Haftung greifen können. Daneben thematisiert die Untersuchung auch ein praktisches Problem, das in der Prospektwelt immer wieder aufscheint: das Risiko des information-overload. Eine Beschränkung auf wesentliche Informationen soll gerade verhindern, dass der Prospekt als Informationsquelle durch Überladung seine Steuerungswirkung verliert.
Demgegenüber zeigt die Analyse bei der Marktmissbrauchsverordnung (MAR) eine deutlich andere Rollenverteilung. Laut Moench ergibt sich aus der MAR keine Pflicht zur Einführung privatrechtlicher Haftungsansprüche für Verstöße gegen Insiderverbote und das Marktmanipulationsverbot. Das ist wichtig, weil es das Narrativ „aus Verboten folgt automatisch zivilrechtliche Haftung“ gerade nicht bestätigt. Stattdessen verortet die Arbeit die Durchsetzung in erster Linie über verwaltungs- und strafrechtliche Instrumente, während privatrechtliche Ansprüche nur eingeschränkt als Regulierungsmittel dienen. Praktisch bedeutet das: Wer für Schadensersatz oder Rückabwicklung argumentiert, muss nicht nur den Unionsverstoß nachweisen, sondern auch sorgfältig prüfen, ob und in welchem Rahmen das Privatrecht als eigenständige Anspruchsgrundlage überhaupt anschließt.
Noch klarer wird die Differenz bei der Ratingverordnung. Hier beschreibt Moench einen eigenständigen unionsrechtlichen Haftungstatbestand mit besonderer Regelungsstruktur. Zentral ist dabei, dass die Ratingverordnung mit Art. 35a erstmals ein unionsweit einheitliches privatrechtliches Haftungskonzept für Ratingagenturen vorsieht und auf Mindestharmonisierung setzt. Diese Kombination ist für die Systematik entscheidend: Einheitlichkeit entsteht nicht durch vollständig identische nationale Ausgestaltung, sondern durch die Mindestvorgaben, die nationalen Rechtsordnungen einen Rahmen geben. Für die Praxis ist das besonders relevant, weil Ratingagenturen an mehreren Stellen in Haftungs- und Reputationsrisiken geraten können – und weil die Frage, welche Tatbestandsmerkmale und welche Schadensmechanik unionsrechtlich vorgeprägt sind, über die Anspruchsdurchsetzbarkeit mitentscheiden kann.
Über die Einzelnormen hinaus ordnet die Untersuchung die strategische Funktion des Privatrechts ein. Moench argumentiert, der Unionsgesetzgeber verstehe Privatrecht nicht als „eigenes Rechtsgebiet“ neben dem Kapitalmarktrecht, sondern als flexibles Steuerungsinstrument. Die Arbeit bündelt dabei mehrere Schutzziele, deren Gewichtung der Gesetzgeber autonom vornimmt: Anlegerschutz, Marktintegrität und Finanzstabilität. Gleichzeitig macht sie deutlich, wie eng Zielverwirklichung und Durchsetzungsmethoden miteinander verzahnt sind. Wenn Haftung etwa in der Prospektwelt als Kompensation und Prävention gedacht ist, passt sie in die Informationslogik; wenn die MAR dagegen primär verwaltungs- und strafrechtlich durchgesetzt wird, passt Privatrecht eher als flankierende Komponente. Gerade die Konkretisierung des effet utile erscheint dabei als wiederkehrender Schlüssel: Sie beeinflusst, wie aus Unionsziel und Normtext tragfähige Rechtsfolgen werden, und prägt damit sowohl die Rechtsfortbildung durch den EuGH als auch die Ausgestaltung nationaler Rechtsordnungen.
Für Leserinnen und Leser aus Unternehmen, Legal-Teams und Beratung ergibt sich daraus eine klare Konsequenz: Die Mapping-Aufgabe zwischen Unionsrecht und nationalen Anspruchswegen wird wichtiger, nicht weniger. Wer Prospekte, Handels- oder Ratingprozesse dokumentiert, sollte die privatrechtliche Wirkebene systematisch mitdenken – auch dort, wo zunächst aufsichtsrechtliche oder strafrechtliche Schlagworte dominieren. Gleichzeitig zeigt Moench, dass diese Wirkebene keineswegs pauschal funktioniert, sondern verordnungs- und regelungsbezogen variiert. Genau diese Differenzierung macht den Mehrwert der Arbeit aus: Sie liefert kein einheitliches Rezept, sondern ein methodisches Raster, um in komplexen Konstellationen zu prüfen, wann Privatrecht ausdrücklich greift, wann es indirekt über Auslegung folgt und wann es im System bewusst nur eine Nebenrolle spielt.
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