LONDON (IT BOLTWISE) – JPMorgan-Chef Jamie Dimon sagt, er würde derzeit weder Aktien noch langlaufende US-Staatsanleihen kaufen. Ausschlaggebend sind aus seiner Sicht geopolitische und fiskalische Risiken, die in den Kursen zu wenig eingepreist seien. Er hält Stabilität bei Konsum und nachlassender Inflation nicht für Entwarnung, sondern für eine potenzielle Wahrnehmungslücke. Zugleich ordnet er den KI-Investitionsboom skeptisch ein und verweist auf Parallelen zum Internet-Boom.
Jamie Dimon, Vorstandsvorsitzender von JPMorgan, hat die Märkte mit einer ungewöhnlich klaren Haltung irritiert: In einem Interview, das bereits am 16. Juli aufgezeichnet wurde, erklärte er, er würde aktuell weder Aktien noch lang laufende US-Staatsanleihen kaufen. Der Kern seiner Argumentation ist weniger eine fixe Prognose für den nächsten Kursmonat, sondern eine Bewertungslücke. Wenn die Preisbildung die aus seiner Sicht noch nicht vollständig materialisierten Risiken nicht angemessen reflektiere, könne selbst ein scheinbar „günstiger“ Zeitpunkt zum Einstieg logisch falsch sein.
Dimons Begründung setzt zunächst bei den Unsicherheiten an, die seiner Einschätzung nach das Risiko zukünftiger Marktverwerfungen erhöhen. Er verwies dabei auf den Krieg in der Ukraine, Spannungen im Nahen Osten sowie auf Konfliktlinien zwischen den USA und China. Daneben spielt für ihn die Frage eine Rolle, wie sich ein weiterer Ausbau der Militärausgaben auf die ohnehin belasteten Staatsfinanzen auswirken könnte. Das Bild, das sich aus seiner Sicht ergibt: Viele Teilnehmer würden aktuelle Schwankungen vor allem als Folge bereits sichtbarer Daten interpretieren, während die spätere Umsetzung politischer und fiskalischer Entscheidungen Risiken nachliefere, die in den heutigen Bewertungen noch nicht „voll“ angekommen seien.
Bemerkenswert ist, dass diese Skepsis bislang nicht durch eine spürbare Abkehr breiter Kapitalmarkt-Positionierungen bestätigt wurde. Der S&P 500 legte im bisherigen Jahresverlauf rund zehn Prozent zu, trotz weiterer Belastungsfaktoren wie geopolitischen Spannungen und wirtschaftspolitischen Reibungen. Gleichzeitig hatten mehrere US-Großbanken, darunter auch JPMorgan, zuletzt Quartalszahlen vorgelegt, die dank starker Ergebnisse im Handels- und Investmentbanking-Bereich über den Erwartungen lagen. Für Dimon ist genau das aber kein Beweis für Entwarnung, sondern ein Hinweis darauf, dass Resilienz im laufenden Betrieb mit Risiken verwechselt werden kann, die erst später zuschlagen.
Bei Aktien führt Dimon die Logik eher über die Breite als über einzelne Einzeltitel. Er schließt demnach einzelne, seiner Meinung nach attraktiv bewertete Positionen nicht aus, aber er würde den breiten Markt zu den aktuellen Bewertungen nicht kaufen. Der Punkt dahinter ist eine typische Differenz zwischen „Value“-Argumenten auf Einzeltitelebene und „Bewertungsnarrativen“ für den Gesamtmarkt: In einem Umfeld, in dem der Index durch Gewinnerwartungen und Liquiditätsannahmen gestützt wird, können Risiken zwar nicht jedes Unternehmen sofort treffen, aber dennoch die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass das Bewertungsniveau später unter Druck gerät.
Noch konkreter wird seine Darstellung bei Anleihen. Selbst bei einer angenommenen Inflation von 2 Prozent müsste die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen nach seiner Rechnung eher bei etwa 4 bis 4,5 Prozent liegen. Dieses Niveau sei aktuell nahezu erreicht, damit fehlt für ihn ein naheliegender Grund, die Duration „zusätzlich“ aufzustocken. Entscheidend ist jedoch der fiskalische Unterton: Anhaltend hohe US-Haushaltsdefizite könnten die Zinsen mittelfristig eher weiter nach oben treiben. Der Mechanismus dahinter ist einfach, aber wirkmächtig: Für die Finanzierung der Schulden verlangt der Anleihemarkt bei steigender Emissionslast eine höhere Kompensation, sobald Investoren zusätzliche Unsicherheit in Inflations-, Laufzeit- oder Ausfallprämien einkalkulieren.
Seine Sicht auf Märkte und Bewertungen passt zudem in ein Muster, das er nicht zum ersten Mal betont. Bereits in einem früheren Interview zeigte er sich „weit besorgter“ als andere hinsichtlich der Möglichkeit einer deutlichen Marktkorrektur, ohne dafür einen festen Zeitpunkt zu nennen. In der aktuellen Aussage wird diese vorsichtige Grundhaltung fortgeschrieben: Er beschreibt eine Diskrepanz zwischen seiner Risikoeinschätzung und dem Kursverlauf, ohne sie zu „glätten“. Für Anleger bedeutet das weniger eine konkrete Buy-/Sell-Anweisung, sondern eher ein Warnsignal, dass die Wahrscheinlichkeit eines künftigen Kipppunkts aus seiner Sicht zu niedrig eingepreist sein könnte, solange noch keine Eskalation eines der genannten Themen eintritt.
Auch zum KI-Investitionsboom liefert Dimon eine Art Verwurzelung in der Markthistorie. Er sagte sinngemäß, die eingesetzten Summen seien enorm und ähnlich wie beim frühen Internet werde daraus am Ende voraussichtlich auch wirtschaftlicher Nutzen entstehen. Als warnendes Gegenbeispiel nennt er die damaligen Branchenführer wie Yahoo und Netscape, die trotz anfänglicher Bedeutung im Zeitverlauf an den Rand gedrängt wurden. Für den Kerntest der Erwartungen ist er allerdings deutlich: „Definitiv nicht“, lautet die Einschätzung, dass sich die aktuellen KI-Investitionen in dem von Anlegern erwarteten Zeitrahmen auszahlen würden. Das ist weniger eine Aussage über die Technologie an sich, sondern über die Geschwindigkeit von Monetarisierung, Produktreife und Wettbewerbsvorteilen. Wenn die Kapitalmärkte also den zeitlichen Verlauf von Nutzen und Erträgen unterschätzen, können auch solide KI-Projekte kurzfristig in eine Erwartungsdynamik geraten, die bei enttäuschender Umsetzung zu erneuter Neubewertung führt.
Am Ende laufen Dimons Aussagen auf ein konsistentes Risikomaß hinaus: Er sieht weniger das „Ob“ von Ertrag und Wachstum als das „Wann“ und das „Wie“ der Unsicherheiten. Geopolitische Spannungen, fiskalische Belastungen und der mögliche Pfad steigender Zinsen wirken bei ihm nicht als einzelne Schlagzeilen, sondern als zusammenhängendes Szenario, das Bewertungen früher oder später neu ordnen kann. Für Unternehmen mit starken KI-Programmen heißt das, Investitionsetats stärker an belastbare Wirkungskennzahlen zu koppeln und zugleich die Kapitalmarktlogik im Blick zu behalten: Nicht jede technische Fortschrittswelle findet automatisch in derselben Geschwindigkeit ein finanziell belastbares Ergebnis. Genau dort, an der Schnittstelle von Erwartung und Umsetzung, liegt aus seiner Sicht der wunde Punkt – und damit auch der Bereich, in dem sich künftige Überraschungen am ehesten zeigen dürften.
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