LONDON (IT BOLTWISE) – Fünf US-Spot-ETFs für XRP hielten Ende Juni einen bilanziellen Bewertungsabstand von 746,1 Millionen US-Dollar: Die faire Bewertung lag bei 947,3 Millionen US-Dollar, der Buch-/Realisierungskostensockel bei 1,693 Milliarden US-Dollar. Trotz dieser Lücke überstiegen die Netto-Zuflüsse in der ersten Jahreshälfte die Rücknahmen um rund 320,8 Millionen US-Dollar. Laut SEC-Unterlagen schufen Bitwise, Canary Capital und Franklin im selben Zeitraum deutlich mehr neue ETF-Anteile als sie zurücknahmen, während Grayscale und 21Shares stärker netto zurückgaben.
Ende Juni zeichnete sich bei den großen US-Spot-ETFs auf XRP ein Muster ab, das Anlegern und Vertriebsabteilungen häufig erst dann auffällt, wenn die Berichte im Detail gelesen werden: Die Fonds waren auf Bilanzerbene klar im Minus, gleichzeitig blieb der Kapitalstrom in der Breite erstaunlich positiv. In der Summe der fünf betrachteten Produkte lag die faire Bewertung der gehaltenen XRP bei 947,3 Millionen US-Dollar, während die accounting cost auf 1,693 Milliarden US-Dollar kam. Die Differenz beträgt damit 746,1 Millionen US-Dollar, ausgedrückt als 44,1% unter dem dokumentierten Buchkostenwert. Genau dieser Abstand erklärt, warum das Thema nicht nur als „laufende Kursbewegung“ behandelt werden sollte, sondern als Test dafür, ob sich Nachfrage und Rückgabe wirklich wie bei einem üblichen Underperformance-Zyklus verhalten.
Der entscheidende Punkt steckt dabei weniger im Börsenpreis, sondern in der ETF-Mechanik zwischen Fonds und sogenannten Authorized Participants. Die Zahlen basieren auf SEC-Einreichungen und zeigen, dass in der ersten Jahreshälfte rund 629,9 Millionen US-Dollar in der sogenannten primary market share creations angelegt wurden, denen etwa 309,1 Millionen US-Dollar in redemptions gegenüberstanden. Daraus ergibt sich eine positive Netto-Aktivität von etwa 320,8 Millionen US-Dollar. In der Logik des ETF-Designs bedeutet das: Neue Anteile werden geschaffen, wenn Marktteilnehmer dem Fonds frisches Kapital zuführen und die Struktur über Arbitrage sauber halten. Entscheidend ist hier, dass diese Schaffung in Summe schneller verlief als das Abwandern von Anteilen.
Was die Zahlen zusätzlich „überraschend resilient“ wirken lässt, ist die Verteilung innerhalb der fünf-Fonds-Stichprobe. Bei Bitwise, Canary Capital und Franklin Templeton lagen die Nettoniveaus deutlich im Plus: Bitwise setzte auf 268,2 Millionen US-Dollar Creations gegenüber 33,8 Millionen US-Dollar Redemptions, was einer Nettoaktivität von rund +234,4 Millionen US-Dollar entspricht. Canary kam auf +82,4 Millionen US-Dollar (88,3 Millionen Creations minus 5,9 Millionen Redemptions) und Franklin auf +167,8 Millionen US-Dollar (181,4 Millionen Creations minus 13,6 Millionen Redemptions). Selbst bei einer „XRP below cost“-Lage von jeweils etwa 42,9% bis 44% unter dem accounting cost blieb der Zustrom also deutlich dominanter als die Rückgabe. Gleichzeitig zeigt gerade der Kontrast, warum die Gesamtzahl nicht als triviale Nachfrageerzählung missverstanden werden darf: Grayscale und 21Shares verzeichneten zusammen 83% der Redemptions im Sample, während dort nur begrenzte Creations stattfanden.
Für ein genaueres Bild lohnt der Blick auf die beiden Abflusstreiber. Grayscale registrierte 66,6 Millionen US-Dollar Creations und 180,8 Millionen US-Dollar Redemptions, also eine Nettoaktivität von etwa -114,2 Millionen US-Dollar. 21Shares kam auf 25,5 Millionen US-Dollar Creations gegen 75,0 Millionen US-Dollar Redemptions, entsprechend -49,5 Millionen US-Dollar. Damit überlagerten die starken Rücknahmen zwar das jeweilige Underwater-Narrativ für diese Fonds, wurden aber im Gesamtpaket durch die besonders „sticky“ wirkenden Creations der drei anderen Produkte kompensiert. Aus Marktsicht deutet das weniger auf einen einheitlichen Meinungsbildungsprozess aller XRP-ETF-Investoren hin, sondern eher auf Rotations- und Portfolioentscheidungen: Kapital kann in höhere Struktur- oder Kostenprofile abwandern, während andere Vehikel als „besser organisiert“ wahrgenommen werden. Das ist zugleich ein anderes Signal als die Vorstellung, dass jede Käufergruppe unabhängig voneinander an die gleiche Kurslogik glaubt.
Die Kennzahl „XRP unter accounting cost“ beschreibt zudem nur die Fonds-Ebene, nicht die persönliche Einstandsbasis einzelner Anleger. Der Abstand von 746,1 Millionen US-Dollar entsteht als Lücke zwischen dem dokumentierten XRP-Kostenniveau der Fonds und dem fair value zum 30. Juni. Anteilseigner dagegen haben ihre eigenen Kaufpreise über die Zeit, handeln innerhalb und außerhalb der regulatorisch geregelten ETF-Struktur und sehen unterschiedliche Durchschnittskosten. Ebenso sind Creations und Redemptions primärmarktseitige Vorgänge zwischen Fonds und Authorized Participants; Retail-Käufe oder -Verkäufe schlagen nicht 1:1 in diese primärmarktbezogene Logik durch. In derselben Betrachtung wird auch ein weiteres XRP-Produkt, das nicht in das fünf-Fonds-Snapshot fällt, explizit ausgenommen, weil seine 1940 Act-Struktur und der indirekte XRP-Zugang den Bilanzvergleich verzerren würden.
Für die Frage, wie lange „Resilienz“ statistisch als Story funktioniert, kommt es an der nächsten Stufe auf die Kursannahmen an. Aus den Angaben ergibt sich, dass die fünf Fonds am 30. Juni rund 906,8 Millionen XRP hielten. Ein grober Cost-basis-Breakeven liegt damit bei etwa 1,87 US-Dollar pro Token. Bei einem aktuellen Kurs um 1,38 US-Dollar bliebe das Sample demnach weiterhin deutlich unter Wasser, allerdings weniger stark als am Stichtag. Die im Material skizzierten Szenarien zeigen, worauf Anleger achten sollten: Bei rund 1,25 US-Dollar würde der Abstand wieder auf eine Bandbreite von etwa 52% bis 60% unter cost steigen und das Muster „Zuflüsse gleichen Abflüsse aus“ würde zur Belastungsprobe für den Rest des ETF-Komplexes. Umgekehrt würde eine Erholung in Richtung 1,50 bis 1,90 US-Dollar die accounting gap weitgehend schließen und die Nachfrageerzählung von einem Stress-Test hin zu einer Art vindication verschieben – ohne zwingend ein neues Allzeithoch vorauszusetzen.
Im Ergebnis liefern die Zahlen damit eine klare Botschaft für die nächsten Monatsberichte: Nachfrage kann auch dann anhalten, wenn die Fonds selbst bilanziell spürbar im Minus stehen. Gleichzeitig zeigt die Detailverteilung, dass diese Stabilität kein Selbstläufer ist, sondern von einer konzentrierten Creations-Dynamik weniger Produkte abhängen kann, während andere Fonds bereits stärker in Richtung Redemptions tendieren. Ob Anleger daraus eine dauerhafte Investment-These machen oder ob sich das Muster in breitere Abflüsse verwandelt, hängt letztlich an der Kursentwicklung und daran, ob die „sticky“ Creations weiter dominieren. Für Unternehmen und Portfoliomanager, die mit Krypto-ETFs arbeiten, ist genau das die praktische Leitfrage: Kann der Kapitalfluss durch die nächsten Preisschwankungen tragen, oder wird aus der aktuellen Resilienz eine zeitverzögerte Neubewertung der Risiko- und Liquiditätsprämien?
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