OSLO / LONDON (IT BOLTWISE) – Der norwegische Staatsfonds NBIM will den Anteil seiner US-Staatsanleihen im Portfolio deutlich senken. In einer vorgeschlagenen Neuallokation soll die Gewichtung der Regierungstitel von 70% auf 50% fallen, während Japan stärker berücksichtigt wird. Gleichzeitig plant NBIM, mehr Mittel in nicht-staatliche US-Fixed-Income-Produkte wie Unternehmensanleihen zu verlagern. Der Schritt kommt in einer Phase steigender Langläufer-Renditen und erhöhter Volatilitätserwartungen für US-Staatsanleihen.
Der norwegische Staatsfonds wirkt selten wie ein kurzfristiger Taktgeber an den Kapitalmärkten, doch genau diese Trägheit macht jede Anpassung an der Anlagestrategie so signifikant. In einem Brief an das Finanzministerium hat Norges Bank Investment Management (NBIM) eine Reduzierung der Allokation in Regierungspapiere angestoßen und dabei vor allem die Bestände an US-Treasurys im Blick. Hintergrund ist eine doppelte Zielsetzung: NBIM will die Risikobelastung diversifizieren und gleichzeitig die Renditechancen erhöhen, ohne seine Fähigkeit zu verlieren, auch in Stressphasen Liquidität bereitzustellen.
Konkret empfiehlt NBIM, das „government subindex“ der Anleihen von 70% auf 50% zu senken. Gleichzeitig soll die Neugewichtung schrittweise erfolgen: Der Anteil der US-Treasurys am relevanten Index soll von 34,1% auf 21,9% zurückgehen. Für die Eurozone peilt NBIM eine Reduzierung von 16,8% auf 14,1% an, während Japan stärker gewichtet werden soll – von 4,6% auf 7,4%. Zusätzlich plant der Fonds, die Gewichtung künftig stärker am Marktwert auszurichten statt am BIP. NBIM verweist dabei auf hohe Schuldenstände in nahezu allen entwickelten Volkswirtschaften und will damit die Konstruktion der Benchmark näher an der Marktrealität ausrichten.
Der Zeitpunkt ist sensibel, weil der US-Staatsanleihenmarkt zuletzt unter Druck geraten ist. Laut der beschriebenen Marktsituation drückten Sorgen über den US-Fiskalkurs die Renditen bei langlaufenden Laufzeiten auf Niveaus, die als Jahrzehnthochs charakterisiert werden. In diesem Umfeld nimmt NBIM nicht nur eine Renditechance wahr, sondern adressiert auch das Risiko, dass sich das Anlegerverhalten im Krisenfall verändert. Mohamed El-Erian ordnet das Risiko ein: „Reliable buyers and holders of U.S. Treasurys are under pressure“, sagte er, und die Botschaft lautet dabei nicht die Größe des Fondsanpassungsschritts, sondern die Signalwirkung – „The size isn’t big, but the signal that traditional holders and buyers are becoming less reliable is a very important one.“ Für Investoren ist genau diese Art von Signal häufig schwieriger zu verarbeiten als einzelne Spread-Bewegungen, weil sie Erwartungen an die zukünftige Nachfrage in den Markt einpreist.
Parallel zur Reduktion von Treasurys will NBIM mehr in nicht-staatliches US-Fixed-Income investieren. Geplant ist, den Anteil solcher Anlagen auf 27,6% zu erhöhen, nach 16,2% zuvor. Der Fonds macht damit deutlich, dass Diversifikation nicht automatisch bedeutet, in „sichere“ Staatsanleihen zu flüchten. Gleichzeitig argumentieren die Verantwortlichen, dass bestimmte risikoreichere Segmente strukturell besser zu einem langfristigen Investor passen könnten. CEO Nicolai Tangen und die Chefin der norwegischen Zentralbank, Ida Wolden Bache, nennen vor allem mortgage-backed securities als Kandidaten: Solche Wertpapiere seien in Krisen tendenziell eher gegenläufig zu Aktienbewegungen und könnten damit eine „zusätzliche Reduktion der Volatilität“ ermöglichen, ähnlich wie es bei Staatsanleihen oft beobachtet wird – nur eben nicht im selben Risiko-/Liquiditätsprofil.
Wichtig ist auch der Blick auf die Größenordnung, die NBIM in seinem aktuellen Mix abbildet. Der Fonds hält dem Bericht zufolge rund 1,65 Billionen US-Dollar in Aktien – mit einer Beteiligung von beinahe 1,5% an allen gelisteten Aktien weltweit – und zusätzlich 592 Milliarden US-Dollar in Fixed Income. In den letzten Quartalen hat NBIM laut Darstellung zudem außerordentliche Gewinne erzielt, unter anderem durch große Engagements in US- und asiatischen Tech-Unternehmen. Davon profitiert haben auch Sektoren im Umfeld des KI-Booms, etwa Halbleiterwerte, die in vielen Portfolios zu den zentralen Profiteuren der Nachfrage nach Rechenleistung zählen.
Gerade deshalb betont Tangen, dass solche Renditen in einem Markteinbruch nicht automatisch fortgeschrieben werden können. Als Warnsignal wird genannt, dass NBIM im ersten Quartal 2025 in eine Verlustphase geraten sei – als Anleger stärker auf „risk-off“ setzten. Noch deutlicher wird die Risikoperspektive durch ein Stresstest-Ergebnis: NBIM habe in einem Szenario, in dem es zu einer Korrektur im KI-Umfeld kommt, einen Wertverlust von 740 Milliarden US-Dollar ermittelt. Das entspräche 35% des Portfoliowerts in diesem Stresspfad. Für CIOs und Risikoverantwortliche ist diese Zahl mehr als nur ein internes Dashboard: Sie zeigt, wie eng die Anlageentscheidungen mit dem heutigen Marktregime verknüpft sind, in dem KI-getriebene Wachstumsnarrative gleichzeitig Rendite- und Konzentrationsrisiken erhöhen können.
Die geplante Umschichtung nach dem Motto „weniger Treasurys, mehr diversifizierte Fixed-Income-Risiken“ hat deshalb eine doppelte Wirkung: Sie verändert das Nachfrageprofil im US-Schuldtitelmarkt und sie testet zugleich, ob neue Benchmark-Gewichte die Risikofaktoren für NBIM stärker glätten können. Für den Markt heißt das auch: Frühere Erwartungsmuster, dass große Staatsfonds bei Turbulenzen besonders stabil Nachfrage liefern, könnten je nach künftiger Benchmark-Logik weniger stark ausfallen. Unabhängig davon bleibt der Fonds seinem 1998 verankerten Mandat treu, das aus den Einnahmen aus norwegischem Erdöl gespeist wird und strenge Leitplanken vorsieht – damit die langfristige Lebensfähigkeit des Modells nicht von einzelnen Zyklen abhängt.
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