LONDON (IT BOLTWISE) – Das US-Finanzministerium erhöht vorübergehend die Rückkaufobergrenze für länger laufende Staatsanleihen, konkret von 2 auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar pro Transaktion. Bank of America sieht darin einen möglichen Dämpfer für den Renditedruck am langen Ende – und ordnet das historisch als Parallele zur sogenannten Fed-Pivot-Rally von Ende 2023 ein. Die Bank warnt zugleich: Das Zins- und Währungsumfeld in Japan sei heute strukturell anders. Dazu zählen eine weiterhin schwache Yen-Dynamik, unterschiedliche makroökonomische Risiken und ein anderes geopolitisches Bild.
Die Debatte um eine mögliche neue Rally japanischer Aktien erinnert aktuell viele Marktteilnehmer an Ende 2023. Auslöser ist nicht nur die Kursbewegung in Tokio selbst, sondern ein Zusammenspiel aus Zins- und Liquiditätssignalen im US-Staatsanleihenmarkt. Am 19. August hat das US-Finanzministerium angekündigt, die Obergrenze für den Rückkauf länger laufender Treasuries mindestens zu verdoppeln. Konkret soll das maximale Volumen pro Transaktion für Wertpapiere mit Laufzeiten von 10 bis 20 Jahren sowie von 20 bis 30 Jahren von bisher 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar steigen. Diese Maßnahme läuft vom 9. September bis zum 4. November und zielt darauf ab, zusätzliche Liquidität in genau jenen Marktsegmenten bereitzustellen, in denen die Nachfrage bei früheren Rückkaufoperationen konstant hoch gewesen sei.
Bank of America verknüpft diesen Schritt in einem Strategiebericht vom 20. August direkt mit der Rendite-Mechanik, die auch bei japanischen Aktienbewegungen eine zentrale Rolle spielt: Wenn der Renditedruck auf das lange Ende nachlässt, sinkt in der Regel der Kalkulations- und Bewertungsdruck auf Aktien, weil Diskontsätze weniger stark nach oben gezogen werden. Die Bank stellt dabei eine klare Analogie her: Ende 2023 fielen die langfristigen US-Renditen deutlich, nachdem sich Wirtschaftsdaten abschwächten, die Inflation zurückging und Marktteilnehmer ein Ende der Zinserhöhungen durch die Federal Reserve einpreisten. Diese Phase wurde unter dem Begriff „Fed-Pivot-Rally“ bekannt, und japanische Aktien konnten in diesem Umfeld spürbar zulegen. Entscheidend ist: Laut Bank wirkte damals der Rückgang der US-Zinsen stärker auf die Kursentwicklung als der gleichzeitige, teils deutliche Yen-Anstieg.
Damit diese Logik sich heute wiederholen kann, müsste das Umfeld jedoch auch heute ähnlich „funktionieren“. Genau an dieser Stelle setzt die Differenzierung von Bank of America an. Erstens bleibt der Yen laut Bericht trotz einer koordinierten Devisenmarktintervention von Japan und den USA im Juli schwach. Die Einschätzung deckt sich mit einer Reuters-Umfrage unter Ökonomen, die zwischen dem 17. und 24. August erhoben und am 26. August veröffentlicht wurde: 18 von 26 Befragten bewerteten die Intervention als wenig oder gar nicht wirksam. Als Begründung nannten sie vor allem, dass die Maßnahme zugrunde liegende Probleme nicht löse, sondern lediglich verzögere. Zweitens sehen 25 von 28 Ökonomen einen Zusammenhang mit der Fiskalpolitik: Demnach trägt die Politik von Premierministerin Sanae Takaichi zur Yen-Schwäche bei, weil weiterhin unklar sei, wie die geplanten Steuersenkungen bei Lebensmitteln und zusätzliche Investitionsausgaben finanziert werden sollen.
Dazu kommen weitere Triebkräfte, die eine „Fed-Pivot“-Vergangenheit nur bedingt auf das aktuelle Setup übertragen lassen. Bank of America nennt als zweiten Hebel die Erwartung, dass die Bank of Japan ihr Zinserhöhungstempo nicht verlangsamt, sondern beschleunigt. Auch hierfür liefert die Reuters-Umfrage ein Stimmungsbild: 57 % der Befragten erwarten im September eine Zinserhöhung, nachdem im Juli nur 5 % mit einem Schritt in diesem Quartal gerechnet hatten. Zudem würden sich diese Erwartungen laut Reuters-Angaben auch durch einen Hinweis von US-Finanzminister Scott Bessent verstärkt haben. In der Substanz ist die Ausgangslage bereits da: Der Leitzins wurde im Juni um einen Viertelpunkt auf 1,0 % angehoben und damit auf den höchsten Stand seit 31 Jahren gebracht. Interessant ist aber die nach vorn gerichtete Zinskurve, denn die Marktteilnehmer denken inzwischen deutlich schneller in Richtung höherer Zinsen: Laut Umfrage erwarten 35 von 54 Ökonomen, dass der Leitzins bis Ende März 2027 mindestens 1,5 % erreicht, also drei Monate früher als noch im Juli prognostiziert. Rund 60 % gehen davon aus, dass der Zins bis Ende des dritten Quartals 2027 mindestens 1,75 % erreicht; bei der Frage nach dem Endniveau nannte die Hälfte der 36 Antwortenden 1,75 % (gegenüber 19 % im Vormonat). Der Anteil derjenigen, die ein Niveau von 2 % oder mehr für wahrscheinlich halten, stieg von 23 auf 36 %.
Diese Zahlen sind mehr als nur Statistik, weil sie den Kern der von Bank of America beschriebenen Abweichung markieren. Ende 2023 prägten fallende US-Zinsen den Markt; aktuell beschreibt die Bank ein anderes Gleichgewicht aus Gewinnwachstum und gleichzeitig steigenden Zinsen. In einem solchen Umfeld reagieren Bewertungen häufig sensibler auf reale Unternehmenskennzahlen als auf den reinen Zinsrückgang. Ergänzend erwartet die Bank, dass die umfangreicheren US-Rückkäufe zwar einen unkontrollierten Anstieg der Langfristrenditen verhindern könnten, die Renditen aber ohne eine wesentliche Veränderung der wirtschaftlichen Fundamentaldaten eher erhöht bleiben dürften. Genau daraus leitet die Bank den Schluss ab, dass eine potenzielle Kursbelebung japanischer Aktien zwar stattfinden kann, aber weniger aus einem „sauberen“ Zinsrückgang gespeist würde als aus einer robusteren Kombination aus operativer Entwicklung und einem Zinsregime, das nicht mehr auf Entspannung programmiert ist.
Als weiterer Unterschied nennt Bank of America schließlich die makro-politische und geopolitische Lage. Wo Ende 2023 laut Bericht ein starker Ölpreisverfall die Stimmung stützen konnte, prägten aktuell Spannungen im Nahen Osten das Bild. Das erhöht tendenziell die inflationären Risiken und reduziert den Spielraum, den Märkte aus Entlastungseffekten ziehen könnten. Daneben steht bei der Bank noch ein dritter Punkt: eine mögliche Erholung des verarbeitenden Gewerbes in Japan, die gleichzeitig Unternehmensgewinne und Zinsen nach oben treiben könnte. Für Anleger bedeutet das: Der klassische Rally-Mechanismus über fallende Diskontsätze ist nicht vollständig „kopierbar“, weil mehrere Einflussfaktoren gleichzeitig wirken – und manche davon gegenläufig zu den Erwartungen von Ende 2023 laufen.
Für Unternehmen, die japanische Aktien als Teil ihrer Investment- oder Treasury-Überlegungen nutzen, verschiebt sich damit der Fokus. Es geht weniger um die Frage, ob die „gleiche“ Story erneut startet, sondern darum, welche Risikotreiber dominieren: Bleibt der internationale Renditedruck durch US-Rückkäufe gebremst, kann das eine positive Bewertungsunterstützung liefern. Gleichzeitig signalisiert das japanische Zinsbild, dass das Bewertungsumfeld nicht in eine reine Entspannungsphase kippt. Praktisch heißt das für Portfolios und Asset-Liability-Analysen, dass Szenarien mit höherer Volatilität am langen Ende und einer fortgesetzten Neubewertung von Zinserwartungen in die Modellannahmen gehören. Die Parallele zur Fed-Pivot-Rally bleibt damit vor allem als Strukturhinweis relevant – nicht als Garant für denselben Pfad der Kursentwicklung.
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