LONDON (IT BOLTWISE) – Der Ifo-Geschäftsklimaindex steigt im Oktober leicht an, getragen von überraschend höheren Geschäftserwartungen. Gleichzeitig meldet die EZB im Safe-Bericht eine spürbare Kreditverknappung und weitere Nettoanstiege der Zinsen für Bankkredite im Euroraum. In den Staatsanleihen sorgt die Abwendung einer Moody’s-Herabstufung für Erholung bei französischen Papieren, während politische Risiken über die Börsen bis nach Spanien und Portugal ausstrahlen. Dazu kommt die Reaktion auf den Ausgang der Brasilien-Wahl, die besonders stark in den Aktien mit hoher Engagements in Südamerika sichtbar wird.
Der Mittagsüberblick verbindet zwei auf den ersten Blick unterschiedliche Linien: Auf der Konjunkturseite zeigt das deutsche Ifo-Geschäftsklima eine leichte Verbesserung, während auf der Finanzierungsseite die Warnsignale aus dem Euroraum eher lauter werden. Der Ifo-Geschäftsklimaindex stieg im Oktober auf 90,2 Punkte nach 89,9 im September. Erwartet worden war ein Anstieg auf 90,1 bis 90,1; auffällig ist jedoch, wie stark die Bewegung aus den Erwartungen statt aus der aktuellen Lage kommt.
Während der Index der Lagebeurteilung auf 88,8 Punkte zurückging (nach 89,5), kletterte der Index der Geschäftserwartungen unerwartet auf 91,6 nach 90,4. Damit verschiebt sich das Bild: Unternehmen sehen offenbar weniger Gegenwartsschwung als noch zuvor, rechnen aber mit einer besseren Entwicklung als von vielen im Vorfeld angenommen. Für die Interpretation ist das wichtig, weil Geschäftserwartungen in der Regel früher reagieren als die Einschätzung der aktuellen Situation. Die Konjunkturbelebung steht damit zwar im Raum, sie wirkt aber eher durch Erwartungsumschwünge gestützt als durch breite Gegenwartsdaten.
Genau an dieser Stelle setzt die Botschaft der Europäischen Zentralbank an: Im Bericht zum Zugang von Unternehmen zu Finanzmitteln (Safe) werden steigende Zinsen und eine Verknappung von Krediten als Belastung beschrieben. Für den Euroraum meldeten Unternehmen im dritten Quartal auf breiter Front einen weiteren Nettoanstieg der Zinsen für Bankkredite, von 42 Prozent im Vorquartal auf netto 46 Prozent. Gleichzeitig sank die Verfügbarkeit von Bankkrediten stärker als ihre Nachfrage: Die Unternehmen berichten einen Rückgang der Verfügbarkeit auf minus 5 Prozent gegenüber netto minus 1 Prozent im zweiten Quartal. Interessant ist dabei die Segmentierung: Sowohl KMU (netto minus 5 Prozent nach minus 4 Prozent) als auch Großunternehmen (netto minus 6 Prozent nach zuvor 4 Prozent) verzeichnen eine geringere Verfügbarkeit.
Während die EZB damit das Finanzierungsumfeld als Gegenwind beschreibt, reagierten Anleihemärkte offenbar sensibel auf konkrete politische und kreditbezogene Schlagzeilen. Französische Staatsanleihen erholen sich wieder, nachdem eine drohende Herabstufung abgewendet wurde; die Renditen 10-jähriger französischer Anleihen fielen um etwa 0,06 Prozentpunkte auf 4,97 Prozent. Die Logik dahinter ist mechanisch: Renditen sinken, wenn Kurse steigen. Der Abstand zwischen französischen und deutschen Finanzierungskosten, häufig als „le spread“ zusammengefasst, verringerte sich auf 1,6 Prozentpunkte. Das entlastet nicht nur die Preisbildung, sondern nimmt auch ein Stück Unsicherheitsprämie aus dem Markt.
Doch nicht überall ist das Risiko weg. Über den europäischen Aktienmarkt zieht sich die Nachrichtenlage in eine zweite Schiene: Die überraschende Entscheidung bei der Brasilien-Wahl belastet Börsen in Portugal und Spanien. Brasilien steht dabei nicht abstrakt für „ferne Märkte“, sondern für konkrete Unternehmensumsätze und Beteiligungen. Als belastend gelten der Wahlsieg von Luiz Inácio Lula da Silva über Flavio Bolsonaro in der Stichwahl sowie die Erwartung, die brasilianische Börse könnte einbrechen. In den europäischen Indizes zeigen sich die Effekte zeitnah: Der DAX legt um 0,7 Prozent zu, während PSI-20 in Lissabon und IBEX-35 in Madrid jeweils um 0,6 Prozent nachgeben.
Besonders sichtbar wird die Verknüpfung zwischen Politik und Kapitalmarkt an einzelnen Titeln mit hoher Brasilien-Exponierung. Die Aktien von Santander und Telefonica rutschen um 5 Prozent beziehungsweise 7,2 Prozent ab. Auch Galp Energia, ein portugiesisches Energieunternehmen mit erheblicher Aktivität in Brasilien, verliert 9,3 Prozent. Die Marktlogik dahinter ist ähnlich wie bei Wechselkurseffekten: Wenn sich Risikoannahmen über politische Stabilität und Wirtschaftspolitik in einem wichtigen Standort ändern, wird die erwartete Ertrags- und Cashflow-Dynamik nach hinten verschoben. Das gilt umso mehr, wenn Investoren die Möglichkeit einpreisen, dass Währung, Regulierung oder Finanzierungskosten im Zielmarkt schneller kippen können als die Unternehmen ihre Strategien anpassen.
Für Unternehmen ergibt sich aus der Gemengelage eine klare Priorität: Selbst wenn die Konjunkturerwartungen in Deutschland kurzfristig besser aussehen, bleibt das Finanzierungsumfeld im Euroraum angespannt. Der Safe-Bericht legt den Finger auf den Engpass, der häufig in der Praxis übersehen wird: Nicht nur die Höhe der Zinsen zählt, sondern die Frage, ob Kredite verfügbar sind und zu welchen Konditionen. Gleichzeitig zeigt die Reaktion der Staatsanleihen, wie stark Märkte auf einzelne Rating-Entscheidungen und politische Begleitfaktoren reagieren können. In der Asset-Allocation wirkt das in zwei Richtungen: Risikoaufschläge können sich schnell verengen, aber sie können ebenso schnell wieder aufgehen, wenn neue politische Impulse oder überraschende Wahlergebnisse die Erwartungslage verändern.
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