LONDON (IT BOLTWISE) – Die Fed dürfte den Leitzins am Mittwoch sehr wahrscheinlich unverändert lassen. Für Anleger zählt deshalb weniger der Beschluss selbst als die Einschätzung, wie locker die Finanzierungsbedingungen in den USA inzwischen sind. Entscheidend ist dafür der National Financial Conditions Index der Chicago Fed, der derzeit deutlich unter null steht. Gerät diese Lücke in Bewegung, könnten Zinserwartungen, Kreditaufschläge und am Ende auch die Aktienvolatilität neu takten.
Auch wenn die Fed am Mittwoch den Leitzins mit hoher Wahrscheinlichkeit nicht anfasst, ist das für Märkte kein „No-Event“. Der eigentliche Impuls entsteht im Nachgang: In seiner Rolle als Fed-Chef soll Kevin Warsh erklären, wie stark die Geldpolitik bereits über die Finanzierungsbedingungen wirkt. Genau diese Logik spiegelt der Blick auf den National Financial Conditions Index der Chicago Fed wider, der laut vorliegender Darstellung bei minus 0,50 notiert und damit historisch niedrig bleibt. Werte unter null stehen dabei für eher lockere Bedingungen, während eine Annäherung an die Nulllinie auf eine Straffung hindeutet.
Was an der Fed-Kommunikation oft unterschätzt wird, ist der Weg, auf dem eine Zinspolitik in der realen Wirtschaft ankommt. Der Terminmarkt preist zwar eine Zinserhöhung an diesem Mittwoch nur als Außenseiterszenario mit etwa zehn Prozent ein, doch selbst eine Pause kann durch die Botschaft „zu lockere Bedingungen“ eine erneute Bewertungsrunde auslösen. In einer Reuters-Umfrage unter 100 Ökonomen erwarten 94 eine Pause; gleichzeitig zeigt die Medienberichterstattung, dass die Aufmerksamkeit auf Warshs Ton und auf die Verbindung zwischen Zielinflation und aktuellen Finanzierungskanälen gerichtet ist. Der Zeitpunkt ist dabei klar: Veröffentlichung der Zinsentscheidung um 19:00 Uhr MEZ, anschließend eine Pressepräsentation eine halbe Stunde später.
Die Erwartungen richten sich zusätzlich auf den Kontext der letzten Sitzung. Im September erhöhte die Fed den Leitzins einstimmig um 25 Basispunkte auf 3,75 bis 4,00 Prozent. Laut Protokoll der Septembersitzung, das am 7. Oktober veröffentlicht wurde, hielten viele Teilnehmer eine weitere Anhebung bis zum Jahresende für angemessen, während eine kleinere Minderheit sogar Schritte in Oktober und Dezember in Aussicht stellte. Entscheidend ist jedoch weniger ein harter Fahrplan als die Formulierung, dass jede Sitzung datenabhängig und unvoreingenommen bewertet wird. Für die Marktteilnehmer übersetzt sich das in ein konkreteres Muster: In der vorliegenden Umfrage rechnen alle 100 Befragten mit einer Anhebung im Dezember; zugleich verweist die Berichterstattung auf eine Erwartung von Goldman Sachs, die Oktoberpause zu sehen und erst im Dezember wieder nachzulegen.
Warum ist dann der Chicago-Index der Gamechanger? Weil er die Übertragung der Geldpolitik über mehrere Kanäle zu bündeln versucht, statt nur auf den Leitzins zu schauen. Michael Kramer, Gründer von Mott Capital Management, argumentiert in einer Analyse, dass die Fed ihren Erfolg daran misst, ob sich die Finanzierungsbedingungen tatsächlich ausreichend straffen, um die Inflation Richtung Ziel zu drücken. Wenn der Straffungseffekt gemessen am Index gering ist und die Werte klar im negativen Bereich bleiben, liefert diese Sichtweise eine unbequeme Konsequenz: Dann hätte die Fed aus dieser Logik heraus nicht zwingend bis zur nächsten „echten“ Entscheidung warten müssen. Gleichzeitig erklärt das auch, warum Kredit- und Aktienmärkte bislang relativ gelassen wirken.
Die eigentliche Bremswirkung für eine Neubewertung scheint derzeit in den Risikoaufschlägen zu liegen. Laut Kramer sind die Spreads bei Hochzinsanleihen zwar gestiegen, bleiben aber auf einem vergleichsweise niedrigen Niveau. Das reduziert den unmittelbaren Druck auf Unternehmen und Investoren, wodurch der Aktienmarkt weniger stark auf die Gefahr eines neuen Zinserhöhungspfades reagiert. Dreht sich dieser Mechanismus, kippt oft zuerst die Stimmung in den Kreditmärkten: Weiten sich die Aufschläge, weil Investoren steigende Zinserwartungen mit höherem Kreditrisiko neu einpreisen, nimmt in der Folge häufig auch die Schwankungsbreite bei Aktien zu. Für Anleger ist das deshalb mehr als „nur“ ein Zins-Update; es ist eine Veränderung der Risikoprämien und damit der Bewertungsgrundlage für Wachstumstitel.
Genau hier wird Warshs Ton politisch und markttechnisch. Im Kern ist das Szenario für Aktien klar skizziert: Der S&P 500 habe historisch häufig eine gegenläufige Bewegung zum Index der Chicago Fed gezeigt. Steigende Kurse gingen dabei oft mit lockerer werdenden Bedingungen einher. Signalisiert Warsh, dass die Straffung noch nicht weit genug reicht, dürften Märkte zusätzliche Zinsschritte einpreisen. Dann wären die typischen Stellgrößen sichtbar: steigende Renditen, breitere Kreditaufschläge und höhere Volatilität. In einem solchen Umfeld geraten vor allem hoch bewertete Segmente unter Druck, weil höhere Diskontsätze zukünftige Gewinne stärker abwerten als in einer Phase stabiler oder fallender Renditen.
Ob die Fed diese Linie bereits am Mittwoch anreißt, könnte sich schon innerhalb weniger Tage zeigen. Am Donnerstag stehen die „Kerndaten“ der PCE-Inflation für September an; erwartet wird ein Anstieg auf 3,1 Prozent nach 3,0 Prozent im August. Fällt die Teuerung höher aus und würde Warsh am Vorabend die Finanzierungsbedingungen als zu locker eingeordnet haben, könnte die Dezemberentscheidung endgültig an Schärfe gewinnen. Dann wäre die Zinsdebatte weniger eine Frage der Wahrscheinlichkeit als eine Frage der Konsistenz: ob die Notenbank die Daten so interpretiert, dass sie den Finanzierungskanal wirklich strafft. Für Marktteilnehmer ist deshalb der Fokus auf den National Financial Conditions Index auch ein Frühwarnsystem – nicht, weil er allein den Kurs bestimmt, sondern weil er die Übersetzung von Sprache in Zinswirkung messbar macht.
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