STANFORD / LONDON (IT BOLTWISE) – Eine neue Studie zeigt, dass Polymarkets sehr kurze Bitcoin-Contracts im fünfminütigen Takt Anreize zur Spot-Preis-Manipulation schaffen. Laut Schätzung wechselten rund 1,28 Millionen US-Dollar aus dem Handel mit Privatanlegern hin zu spezialisierten Akteuren, die den Settlement-Moment gezielt ausnutzen. Die Forschenden machen nicht die Idee von Prognosemärkten allein verantwortlich, sondern vor allem die Art, wie Ausgleichspreise berechnet werden. Gleichzeitig wächst das Handelsvolumen weiter, während Regulierungsstreitigkeiten in den USA eskalieren.
Polymarket sieht sich erneut dem Vorwurf ausgesetzt, dass einzelne Produkt-Details mehr als nur die Preisbildung beeinflussen können: Eine Studie von Forschenden der Stanford University und der Singapore Management University beschreibt, wie fünfminütige Bitcoin-Prognosekontrakte Anreize für das gezielte Beeinflussen von Spot-Preisen kurz vor dem Settlement liefern. Der Kernpunkt ist dabei nicht, dass Prediction Markets als Konzept grundsätzlich „falsch“ wären, sondern dass die konkrete Abwicklungslogik zu strategischem Verhalten im Minutenfenster führt. Für Unternehmen, die solche Märkte als Infrastrukturbaustein beobachten oder regulierte Derivate davon ableiten wollen, ist das vor allem ein Design- und Sicherheitsproblem.
Technisch betrachtet untersuchen die Autorinnen und Autoren Kontrakte, bei denen Teilnehmende vorhersagen, ob Bitcoin innerhalb von fünf Minuten über oder unter einem festen Schwellenwert schließen wird. Die Abrechnung erfolgt über einen Settlement-Preis, der auf Chainlink-Preisfeeds basiert und den Marktpreis am Ende des jeweiligen Trading-Window nutzt. Genau in diesem Moment kann sich ein lukratives Timing ergeben: Wer große Positionen halten kann, profitiert davon, die Spot-Preisbewegung unmittelbar vor der Preisbestimmung in eine günstige Richtung zu schieben. Je kürzer das Fenster, desto geringer wird der Zeitraum, in dem „zufällige“ Marktkräfte das Ergebnis wieder glätten.
Die Studie geht über die reine Modellannahme hinaus und vergleicht das Marktgeschehen vor und nach der Einführung solcher fünfminütiger Bitcoin-Kontrakte im Juli 2024. Laut Paper zeigt sich ein Muster: Rund um den Settlement-Zeitpunkt steigt das Order-Flow-Aufkommen im Spot-Markt deutlich an, und in vielen Fällen kehren die Preise kurz danach wieder um. Dieses Verhalten interpretieren die Forschenden als konsistent mit Settlement-Preismanipulation. In ihrer Schätzung werden im untersuchten Zeitraum etwa 1,28 Millionen US-Dollar von typischen Marktteilnehmenden zu jenen verlagert, die den Settlement-Mechanismus gezielt ausnutzen konnten. Interessant ist dabei auch der Signalcharakter: Die Manipulation wirkt nicht als Dauerzustand, sondern als ereignisgetriebene Taktik.
Mit Blick auf den Markt zeigt sich außerdem, dass das Thema nicht auf Krypto-Ökosysteme beschränkt bleibt. Schon im traditionellen Finanzumfeld werden eventbasierte Verträge diskutiert, die ebenfalls über Preis-Schwellen oder assetnahe Referenzen abrechnen. Wie aus der Studienargumentation hervorgeht, haben etwa Nasdaq und Cboe derartige Event-Produkte als Idee in den Raum gestellt; dadurch rückt die Settlement-Methodik als regulatorisch-relevanter Hebel stärker in den Fokus. Für den Wettbewerb sind deshalb weniger „bessere Prognosen“ entscheidend, sondern robustere Abwicklungsverfahren. Auch bei der unmittelbaren Konkurrenz ist das sichtbar: Kalshi verzeichnete laut DefiLlama-Daten im Juni ein Handelsvolumen von etwa 9,4 Milliarden US-Dollar, während Polymarket im selben Zeitraum rund 4,3 Milliarden US-Dollar meldete.
Diese Wachstumsdynamik wird aktuell zusätzlich durch große Sport-Events befeuert. Sowohl Polymarket als auch Kalshi verbanden in der Berichterstattung deutlich sichtbare Mengen mit Märkten rund um die FIFA-Weltmeisterschaft 2026; zusammen entstanden demnach mehr als 5,4 Milliarden US-Dollar an Handelsvolumen zum jeweiligen Stand der Auswertung. Gleichzeitig zieht das schnelle Wachstum mehr regulatorische Aufmerksamkeit auf sich. In den USA haben mehrere Bundesstaaten dieses Jahr die Arbeit von Unternehmen wie Kalshi und Polymarket angegriffen, während die Commodity Futures Trading Commission argumentiert, dass föderal regulierte Event-Kontrakte in ihre ausschließliche Zuständigkeit fallen und nicht unter Landeswettenrecht subsumiert werden sollen. Für Marktplatzbetreiber bedeutet das: Settlement-Design ist nicht nur ein technischer Hebel, sondern kann im Streitfall auch als Begründung für Kontroll- und Schutzmechanismen herangezogen werden.
Für die Praxis liefert das Paper auch konkrete Ansatzpunkte zur Risikominderung. Am deutlichsten zeigt sich der Effekt bei der Verlängerung der Contract Duration: Als die fünfminütigen Kontrakte auf 15 Minuten erweitert wurden, verschwand laut Studie ein großer Teil des abnormalen Handelsverhaltens. Damit wird ein wichtiger Trade-off sichtbar: Kürzere Fenster erhöhen die Reaktionsgeschwindigkeit der Märkte, machen aber auch zeitkritische Angriffe wahrscheinlicher. Daneben nennen die Forschenden alternative Settlement-Methoden, etwa time-weighted average prices, die den Einfluss einzelner Preisimpulse glätten können. In der Gesamtschau ist das ein Wechsel von „Zufallsresten im letzten Moment“ hin zu statistisch stabileren Referenzen. Die Zukunftsfrage lautet damit nicht, ob Prediction Markets wachsen, sondern ob sie über längere, robustere Abwicklungsfenster sowie transparentere Preisaggregation ausreichend belastbar werden.
Am Ende führt die Debatte zu einer breiteren Compliance- und Sicherheitsarchitektur in der gesamten Event-Derivate-Welt. Wenn Regulierer oder Gerichte klären müssen, welche Ebene primär zuständig ist, rückt die technische Ausgestaltung in die rechtliche Argumentation: Wie stark kann ein Marktmechanismus durch strategische Handlungen verzerrt werden, und welche Schutzmaßnahmen sind implementiert? In der nächsten Phase dürften daher nicht nur Teams im Trading-Backend, sondern auch Produkt- und Legal-Abteilungen enger zusammenarbeiten müssen, um Settlement-Parameter als Bestandteil von „Market Integrity“ zu behandeln. Für Entwickler entstehen dabei konkrete Chancen: Wer KI-gestützte Monitoring-Modelle für ungewöhnliche Order-Flow-Signaturen und Settlement-nahe Anomalien baut, kann künftige Manipulationsmuster frühzeitig erkennen und so sowohl Betriebssicherheit als auch regulatorische Nachweisfähigkeit verbessern.
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