WASHINGTON / LONDON (IT BOLTWISE) – Die US-Notenbank gerät unter Zugzwang, weil die Inflation trotz zeitweiliger Entspannung weiterhin über dem 2%-Ziel liegt. Fed-Chair Kevin Warsh hat in Anhörungen und Erklärungen eine harte Linie signalisiert, ohne den nächsten Zinsschritt im Detail vorwegzunehmen. Gleichzeitig treiben neue Impulse aus dem Öl- und Gasmarkt sowie mögliche Effekte von Zöllen die Preise kurzfristig wieder nach oben. Für Märkte und Politik entscheidet sich jetzt daran, ob die „tough talk“-Strategie bald in konkrete geldpolitische Maßnahmen übergeht.
Wenn fast alles teurer wird, rückt Inflation für viele Menschen vom Statistikbegriff in den Alltag. Genau dieses Spannungsfeld bildet den Hintergrund der aktuellen Lage an der US-Notenbank: Die Federal Reserve wird bei ihrem nächsten Treffen voraussichtlich den Leitzins unverändert lassen, doch der Druck auf Fed-Chair Kevin Warsh wächst. Auslöser sind mehrere Faktoren, die nicht alle derselben Ursache entstammen: Die Teuerung hängt weiterhin zäh über der Zielmarke, während neue Preisimpulse aus dem Energie- und Zollszenario kurzfristig Öl ins Feuer gießen können. Warsh steht dabei nicht nur für die Geldpolitik der nächsten Monate, sondern auch für die Frage, wie viel Glaubwürdigkeit der Fed reicht, wenn die Teuerung zwar sich beruhigen könnte, aber noch nicht „durch“ ist.
Warshs Position wird vor allem über die Kommunikation deutlich. Seit seinem Amtsantritt im Mai betont er, dass die Fed die Inflation auf 2% zurückführen werde, ohne in der Öffentlichkeit eine konkrete Roadmap offenzulegen. In seiner ersten Pressekonferenz als Vorsitzender hat er zugleich klar gemacht, dass er die Art von Signalen, die frühere Vorsitzende – insbesondere Jerome Powell – stärker genutzt hatten, nur begrenzt liefern will. Im Kongress stellte er außerdem fest, dass die Fed „no tolerance“ für eine höhere Inflationsrate habe und in einer ersten Zins-Erklärung unter seiner Leitung versprach, sie werde „will deliver price stability“. Für die Märkte ist das nicht automatisch Beruhigung: Sprache kann Erwartungen formen, aber sie ersetzt keine Wirkung, wenn zentrale Preisindikatoren weiter über Zielniveau bleiben.
Technisch betrachtet zeigt sich der Konflikt zwischen „talk“ und „action“ in der Zinsmechanik, die bis zu Hypotheken und Unternehmensfinanzierung durchgreift. In der Quelle wird beschrieben, dass das Umfeld durch die Wiederaufnahme des Iran-Konflikts und steigende Öl- und Gaspreise bereits die Finanzierungskosten angehoben hat. Der Renditeverlauf auf der 10-jährigen US-Staatsanleihe – eine Größe, die besonders die Hypothekenzinsen beeinflusst – habe zuletzt zeitweise die Marke von 4,7% überschritten, was etwa innerhalb von 18 Monaten ein hoher Wert gewesen sei. Warshs klare Worte erhöhen nun die Wahrscheinlichkeit, dass Investoren und Kreditmärkte davon ausgehen, die Fed könne zeitnah handeln, falls die Inflationsdaten erneut anziehen. Allerdings lässt sich aus der Lage auch ein weiteres Muster ableiten: Nicht jede Preissteigerung ist automatisch „nachhaltige Inflation“, denn die Teuerung kann kurzfristige Schübe enthalten.
Genau hier setzen die Argumente der Fed-Vertreter auseinander, weil die Datenlage differenziert ist. Zwar zeigen Ökonomen in der Quelle Unsicherheit über das weitere Vorgehen, zugleich wird auf eine Entspannung in der Kerninflation verwiesen, die im Juni spürbar nachgelassen habe; auch die Gesamtinflation sei deutlich gefallen, unter anderem weil Gaspreise zeitweise zurückgingen. John Williams, Präsident der New Yorker Fed und Vize im geldpolitischen Entscheidungsgremium, sagte in diesem Kontext, „there are encouraging reasons to expect that inflation has peaked and should edge down in the coming quarters.“ Er begründete das unter anderem mit dem Rückgang der Energiepreise vor dem Neustart des Iran-Kriegs und der Einschätzung, dass die Wirkung von Zöllen weitgehend ihren Lauf genommen habe. Doch die Quelle hält dagegen: Mit der erneuten Eskalation im Nahen Osten stiegen die Gaspreise wieder über den landesweiten Durchschnitt von $4 je Gallone, nachdem sie um den 4. Juli herum noch knapp unter $3,80 gelegen hätten. Damit droht headline inflation kurzfristig wieder höher zu laufen, gerade bevor im September ein weiteres Fed-Meeting ansteht.
Für Warsh liegt die Herausforderung darin, dass die Fed zwar Nachfrage dämpfen kann, aber nicht direkt Öl- und Gaslieferketten „repariert“. In der Quelle wird zudem betont, dass höhere Zinsen die Wirtschaft bremsen und so Inflation grundsätzlich senken können, aber nicht die Angebotsstörungen aus Krieg und Geopolitik beseitigen. Genau deshalb passt Warshs Argumentationslinie zur Frage, wie man verhindert, dass einzelne Preisimpulse „broadening“ betreiben: In seinem Kongressbeitrag habe er angedeutet, die Aufgabe der Fed bestehe darin, konkrete Preiserhöhungen – etwa bei Gas oder Computer-Equipment – daran zu hindern, sich in anderen Bereichen der Wirtschaft auszubreiten. Diese Logik ist geldpolitisch plausibel, weil sie auf dem Konzept basiert, Erwartungs- und Zweitrundeneffekte zu kontrollieren: Wenn Unternehmen und Beschäftigte beginnen, Preissteigerungen als dauerhaft zu erwarten, kann sich Inflation selbst dann verfestigen, wenn die ursprüngliche Ursache nachlässt.
Die Debatte innerhalb der Fed wirkt derzeit ungeduldig, was den Zeitdruck erhöht. Christopher Waller, Mitglied im Gouverneursrat, brachte das in einer Rede am 13. Juli auf den Punkt: „Sternly staring at inflation until it melts before our withering gaze is not an option“. Er sagte außerdem, das Komitee „will need to consider“ Zinserhöhungen „in the near term“, falls die Kerninflation weiter steigt. Beth Hammack, Präsidentin der Cleveland Fed, schrieb in einem Post, sie höre erstmals, dass Unternehmensvertreter höhere Zinsen fordern – ungewöhnlich, weil solche Gruppen normalerweise günstigere Kredite bevorzugen. Gleichzeitig werde die Stimmung bei Konsumenten schwieriger: Hammack verwies darauf, dass Menschen nicht zurechtkämen und „a growing sense of despair“ entstehe. Berater äußern sich in der Quelle ebenfalls vorsichtig, aber nicht entlastend: James Bullard betonte, Warshs Rhetorik habe die Glaubwürdigkeit der Fed gestärkt, zugleich würden Märkte aber konkret wissen wollen, „what have you done for me lately?“ – also ob sich Worte in Ergebnisse übersetzen.
Ob Warshs Strategie am Ende reicht, hängt an einem Punkt: Inflationserwartungen und Kernwerte, die sich nicht nur temporär bewegen. Die Quelle erwähnt außerdem eine Aussage von Lorie Logan, die ebenfalls als stimmberechtigtes Mitglied gilt: „Unfortunately, inflation does not appear to be headed sustainably back all the way to 2%“. Sie plädierte für „Modestly higher interest rates“, um das Ausblickbild besser auszubalancieren. Auf der anderen Seite gibt es ökonomische Sichtweisen, die eher auf die Wirkungsketten der Fed setzen als auf die „Erzählung“ dahinter. Stephen Douglass, Chief Economist bei NISA Investment Advisors und ehemaliger Analyst an der New Yorker Fed, sagte laut Quelle, man hoffe und beabsichtige, „talk the talk without having to walk the walk“, und er erwarte keine Zinserhöhung in diesem Jahr. Joseph Lavorgna wiederum verwies darauf, dass es laut seiner Einschätzung „never“ eine Phase gegeben habe, in der Inflation ohne Impuls der Fed graduell abmoderiert sei; core inflation werde „not magically“ langsamer.
Für Unternehmen und IT-nahe Entscheider ist die Lage ohnehin praktisch, weil der Inflationsdruck nicht nur aus dem klassischen Warenkorb kommt, sondern auch aus Investitions- und Energiepfaden. In der Quelle wird beschrieben, dass die starke Nachfrage nach KI-Aufbau in Rechenzentren die Kosten für Laptops, Smartphones und Strom mit nach oben zieht. Zusätzlich kann ein Zollumfeld Preispunkte in die Lieferkette übertragen. Hier prallen zwei Zeithorizonte aufeinander: Die Fed steuert die Nachfrage über Zinsen langsam und indirekt, während Energie- und Zollimpulse manchmal schneller wirken. Sollte sich im nächsten Datenfenster zeigen, dass core inflation erneut hartnäckig bleibt, dürfte die Wahrscheinlichkeit steigen, dass Warsh nicht nur „tough talk“ liefert, sondern das Zinsinstrument stärker aktiviert – nicht zuletzt, weil die Fed im bevorzugten Inflationsmaß seit mehr als fünf Jahren über dem 2%-Ziel liegt und damit die politische und operative Geduld tendenziell sinkt.
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