VOLTA REDONDA / LONDON (IT BOLTWISE) – Die Aktie der Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) rutscht am Montag um 8,88 % auf 4,41 BRL ab und markiert damit den tiefsten Stand seit 2016. Der Druck kommt vor allem durch die Herabstufung der Kreditwürdigkeit durch Fitch auf CCC+ sowie ergänzende Warnungen von Moody’s. Parallel versucht der Konzern, die Liquidität durch Verkäufe und einen Anleihetausch zu stabilisieren. Für den Markt steht damit weniger die Stahlproduktion als die kurzfristige Refinanzierung im Vordergrund.
Die Kurve zeigt an, wie empfindlich der Kapitalmarkt auf Finanzierungsrisiken reagiert: Die Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) ist am Montag mit einem Abschlag von 8,88 % in den Handel gegangen und notiert bei 4,41 BRL. Das ist zugleich der tiefste Stand seit 2016. Seit Jahresbeginn summiert sich der Rückgang laut den Angaben aus dem Umfeld der Aktie auf -50,67 %. Für Anleger ist die Botschaft damit klar: Nicht nur die konjunkturelle Lage im Stahl- und Bergbaugeschäft drückt, sondern vor allem die Frage, ob der Konzern genügend finanziellen Spielraum für die nächsten Refinanzierungsschritte aufbauen kann.
Ausgelöst wurde der jüngste Abwärtsdruck durch eine Kaskade negativer Signale von Ratingagenturen. Fitch hat das Rating von „B“ auf „CCC+“ gesenkt und den Ausblick auf „negativ“ belassen. Als Gründe werden eine geschwächte finanzielle Flexibilität, anhaltender Abfluss von Barmitteln (Cash-Burn) und eine unausgewogene Kapitalstruktur genannt. Besonders belastend: Für 2026 und 2027 wird eine Gesamtverschuldung in Aussicht gestellt, die die Marke von 60 Milliarden BRL überschreiten könnte. Gleichzeitig wird ohne erfolgreiche Desinvestitionen ein Anstieg des Verschuldungsgrads (Leverage) auf das 5,7-Fache des EBITDA im laufenden Jahr erwartet.
Moody’s zieht in der Tendenz nach und stuft CSN bereits auf „Caa1“ herab. Im Fokus stehen dabei ebenfalls die schwache Liquidität sowie die Risiken rund um einen laufenden Anleihetausch. Konkreter wird die Finanzierungslogik im Tauschangebot: CSN bietet einen Titeltausch im Volumen von 1,3 Milliarden US-Dollar an. Dabei sollen Gläubiger pro 1.000 US-Dollar Nennwert etwa 253,85 US-Dollar bar erhalten, den Rest in neuen Papieren mit einer Laufzeit bis 2030 und einem Zinssatz von 11 %. Der Refinanzierungsbedarf bleibt nach dieser Darstellung groß: Für 2026 werden Rückzahlungen in Höhe von 4 Milliarden BRL genannt, gefolgt von weiteren 10 Milliarden BRL im Jahr 2028. Genau diese Zeitachse erklärt, warum der Markt oft schon auf Nachrichten zu Ratings reagiert, bevor operative Kennzahlen sofort sichtbar nachgeben.
Damit die Bilanz schneller entlastet wird, verlagert CSN den Schwerpunkt auf Verkäufe von Beteiligungen. Im Zementbereich (CSN Cimentos) laufen bis zum 7. August Fristen für verbindliche Angebote. Für die Sparte wird eine Bewertung von rund 10 Milliarden BRL im Raum genannt; zudem heißt es, dass der Prozess durch Analysten begleitet wird. Als potenzielle Interessenten werden unter anderem Sinoma, Huaxin, Italcementi und Votorantim genannt, während zuvor interessierte Marktteilnehmer sich laut den Angaben aus dem Umfeld des Verkaufsprozesses zurückgezogen haben. Fiskalisch könnte ein Paket aus einem vollständigen Verkauf der Zementaktivitäten und der Veräußerung eines 25-prozentigen Anteils an der Infrastruktursparte Erlöse von insgesamt 16,2 Milliarden BRL ermöglichen. In diesem Szenario ließe sich etwa ein Viertel der Gesamtschulden tilgen, die Nettoverschuldung würde laut der zitierten Einschätzung auf etwa 22 Milliarden BRL sinken; der Verschuldungsgrad könnte damit auf das 2,6-Fache des EBITDA zurückgehen.
Neben dem Zementgeschäft deutet sich zudem eine strategische Neuausrichtung im Stahlbereich an. Berichten zufolge prüft der Kontrollaktionär Benjamin Steinbruch Optionen für einen teilweisen oder vollständigen Verkauf der Stahlsparte. Das Segment soll für etwa 45 % des Konzernumsatzes verantwortlich sein, steuerte zuletzt jedoch nur einen geringen Anteil zum operativen Ergebnis bei. Zwei Belastungsfaktoren werden dabei besonders hervorgehoben: Zum einen stehen US-Zölle in Höhe von 25 % auf zahlreiche brasilianische Produkte seit Ende Juli im Raum, was die Exportmargen unter Druck setzt. Zum anderen wird das Werk in Volta Redonda mit Kapazitätsproblemen konfrontiert, was die Rentabilität zusätzlich schmälert – gerade in einer Phase, in der sinkende Erzpreise und steigende Produktionskosten gleichzeitig auf die Ergebnisse wirken können.
Für die Bewertung der nächsten Wochen ist damit weniger entscheidend, wie gut die Stahlanlagen theoretisch ausgelastet werden könnten, sondern ob die Finanzierungsmaßnahmen die Wahrnehmung des Risikos schnell genug verändern. Ein Anleihetausch mit 11 % Kupon kann zwar kurzfristig helfen, aber er beantwortet nicht automatisch die zentrale Frage, ob sich Cash-Burn, Leverage und Liquidität bis zu den großen Rückzahlungsfenstern stabilisieren lassen. Gleichzeitig zeigen die potenziellen Erlöse aus dem Zement- und Infrastrukturbereich, dass der Kapitalmarkt bei Asset Sales sehr genau auf Geschwindigkeit, Verbindlichkeit der Angebote und die tatsächliche Cash-Realisation schaut. Für Unternehmen bedeutet das vor allem: In Stressphasen entscheidet die Kombination aus konkretem Debt-Management, klaren Verkaufspfaden und messbaren Bilanzwirkungen – nicht die Hoffnung auf eine schnelle konjunkturelle Erholung.
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