ARENDAL / LONDON (IT BOLTWISE) – Nicolai Tangen, Chef des norwegischen Staatsfonds, stellt nach einem Rekordgewinn die Frage nach der realen Sicherheit des Vermögens. Er hält einen Totalverlust für nicht völlig unwahrscheinlich, gerade weil die letzten Jahrzehnte „anormal“ waren. Gleichzeitig zeigt sich die Investment-Performance mit 1,75 Billionen Norwegische Kronen Gewinn in sechs Monaten stark. Im Zentrum steht für ihn die „mentale Krisenvorsorge“ für einen möglichen, deutlich schmerzlicheren Einbruch.
Nach außen wirkt der norwegische Staatsfonds wie ein Stabilitätsanker: Der größte Staatsfonds der Welt meldet für die jüngste Phase einen Rekordgewinn, und die Halbjahreszahlen fallen mit 1,75 Billionen norwegischen Kronen aus, umgerechnet rund 160 Milliarden Euro. Doch genau diese Diskrepanz zwischen Performance und Risikowahrnehmung macht die Warnung von Nicolai Tangen in Arendal bemerkenswert. Sein Punkt ist nicht, dass der Fonds kurzfristig „verschwindet“, sondern dass ein sehr massiver Einbruch des Portfolios in der heutigen Welt nicht vollständig auszuschließen ist.
Technisch und finanzökonomisch lässt sich die Aussage nur verstehen, wenn man sich die Zeitachse vor Augen führt. Tangen beschreibt die vergangenen drei Jahrzehnte als eine Phase mit niedrigen Steuern, niedriger Inflation und niedrigen Zinsen – und damit als ein Umfeld, in dem sein Fonds gerade gewachsen ist. Damit rückt er ein grundlegendes Problem von langfristigen Investments ins Licht: Renditen sind nicht nur das Ergebnis guter Kapitalallokation, sondern hängen stark von Makrobedingungen ab, die irgendwann kippen können. Wenn sich Zins- und Inflationsregime ändern, ändern sich Bewertungsniveaus, Risikoprämien und damit die Wertentwicklung nahezu aller großen Anlageklassen.
Parallel zur Warnung liefert der Fonds aber auch konkrete Zahlen, die zeigen, wie stark Kapitalmärkte aktuell gegen Belastung „durchhalten“. Ein Tag nach der Warnung veröffentlichte der Fonds die Zwischenresultate, und die Dynamik ist auffällig: Im ersten Halbjahr lag die Rendite bei 9,4 Prozent, im zweiten Quartal sogar bei 11,5 Prozent – das beste Ergebnis seit 2020. Die Aktienanlagen kamen in diesem Zeitraum auf 16 Prozent. Genau hier setzt Tangen an, wenn er betont, wie widerstandsfähig die Wirtschaft inzwischen sei: Unternehmen hätten Lieferketten angepasst, Alternativen aufgebaut und in der Beschaffung mehr Flexibilität geschaffen.
Für das Risiko-Argument ist zudem die Struktur des Fonds entscheidend. Der Staatsfonds investiert die Einnahmen aus der Öl- und Gasförderung des norwegischen Staates und hält im Durchschnitt etwa 1,5 Prozent aller börsennotierten Unternehmen weltweit. In Summe ist er in rund 7100 Unternehmen investiert, mit über 7000 Beteiligungen. Diese Breite macht das Portfolio weniger anfällig für das Scheitern einzelner Firmen – sie ändert aber nichts daran, dass es in systemischen Schocks oft gleichzeitig weh tut: Wenn etwa Kurse global fallen, fällt der Fonds typischerweise in sehr vielen Positionen gleichzeitig. Hinzu kommt, dass der Fonds seinen Spielraum für aktives Management begrenzt hat; er soll einen vorgegebenen Vergleichsindex eng abbilden. Das bedeutet: Seine Wertentwicklung spiegelt zu einem großen Teil die globalen Aktien- und Anleihemärkte wider, weniger das gezielte „Stock Picking“.
Die konkrete Aktienseite verdeutlicht das Ausmaß, mit dem der Fonds die Marktrendite „mitnimmt“. Ende Juni hielt er Nvidia-Aktien im Wert von 62 Milliarden US-Dollar, Apple im Wert von 52 Milliarden, Alphabet von 50 Milliarden, Microsoft von 35 Milliarden sowie TSMC von 34 Milliarden. Gerade diese Schwerpunktbildung bei großen Technologie- und Halbleiterwerten erklärt, warum die bisherigen Renditen besonders stark ausfallen konnten, etwa dann, wenn Wachstums- und Qualitätsnarrative an den Börsen dominieren. Gleichzeitig zeigt sich darin aber auch eine andere Verwundbarkeit: Sollte der Marktwert dieser Segmente in einem Rezessions- oder Bewertungsumfeld abrupt nachgeben, wäre das nicht nur eine Branchenkorrektur, sondern ein Faktor mit direktem Portfoliohebel.
Die makroökonomische Dimension der Warnung wird schließlich daran sichtbar, wie stark der Fonds in den Staatshaushalt eingebunden ist. Seit 2019 hat sich sein Volumen etwa verdoppelt; der Fonds ist heute rund ein Viertel der norwegischen Staatsausgaben am Laufen beteiligt, während es vor etwa einem Jahrzehnt noch etwa zehn Prozent waren. Wenn ein so großes Vermögen für laufende Budgets benötigt wird, wächst auch die Tragweite eines stärkeren Einbruchs. Tangen formuliert das als „mentale Krisenvorsorge“: Norwegen solle sich auf ein Szenario vorbereiten, in dem die Marktentwicklung nicht so günstig bleibt wie in der jüngeren Vergangenheit. Damit rückt er weniger die Frage „ob“ als die Frage „wie schnell“ und „wie stark“ ein Schock finanzielle Planung beeinflussen kann, obwohl die Wirtschaft aktuell widerstandsfähig wirkt.
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