LONDON (IT BOLTWISE) – Morningstar hat für die Jahre 2016 bis 2025 die US-Aktien mit dem größten Rückgang der Marktkapitalisierung identifiziert und Kraft Heinz führt die Liste mit einer Wertvernichtung von rund 36 Milliarden US-Dollar an. Ausschlaggebend waren vor allem die Übernahme von Heinz und die damit verbundene Firmenwert-Abschreibung von mehr als 15 Milliarden US-Dollar. In der aktuellen Bewertung erhalten jedoch vier der 15 Verliereraktien ein Fünf-Sterne-Rating, darunter auch Kraft Heinz. Entscheidend wird nun, ob sich Umsatzwachstum und Markenerneuerung in den kommenden Quartalen stabilisieren.
Wer die letzten zehn Jahre an der US-Börse verfolgt hat, kennt die üblichen Schlagworte: starke Gewinner, schnelle Verlierer, Rotation zwischen Growth und Value. Dass eine einzelne Aktie über einen Zeitraum von 2016 bis 2025 trotzdem so deutlich aus dem Rahmen fällt, ist laut Morningstar ein selten klares Signal dafür, wie stark strategische Fehlgriffe und Integrationsrisiken in der Unternehmensbewertung durchschlagen können. In der von Portfoliostrategin Amy Arnott erstellten Auswertung stehen die 15 US-Aktien mit dem größten Rückgang der Marktkapitalisierung – bereinigt um ausgezahlte Dividenden und Spin-offs. Die Größenordnung ist dabei fast schon ernüchternd: Zusammen sollen diese Verliereraktien rund 217 Milliarden US-Dollar an Aktionärsvermögen vernichtet haben, während im selben Zeitraum in der Gegenrichtung wertschaffende Titel auf etwa 27 Billionen US-Dollar kommen.
Im Zentrum dieser Negativrangliste steht Kraft Heinz. Die Aktie führt nach Morningstars Berechnung die Verlustliste an – mit einer Wertvernichtung von rund 36 Milliarden US-Dollar. Besonders schwer wiegt der Übernahme-Block: Vor allem die Akquisition von Heinz habe eine Firmenwert-Abschreibung von mehr als 15 Milliarden US-Dollar ausgelöst. Solche Abschreibungen sind mehr als Buchungsdetails, weil sie die Erwartung des Marktes an den zukünftigen Cashflow und an die geplante Integration sichtbar nach unten korrigieren. Dazu kamen laut der Untersuchung ein stagnierendes Markenportfolio und ein schwaches organisches Wachstum. Damit trifft gleich mehrere der klassischen Bewertungstreiber gleichzeitig auf einen neuralgischen Punkt: Markenstärke wirkt in der Preissetzung, organisches Wachstum in der Umsatzkurve, und die Kaufpreislogik in der Frage, ob Synergien und Skaleneffekte realisiert werden.
Interessant wird das Bild allerdings dort, wo man nicht nur nach der Vergangenheit fragt, sondern nach dem „Heute“. Morningstar verweist darauf, dass vier der 15 Verliereraktien aktuell ein Fünf-Sterne-Rating erhalten. Diese Einstufung bedeutet aus Analystensicht einen deutlichen Abschlag zum geschätzten fairen Wert und damit potenziell eine „Übertreibung“ der Risiken im Kurs. Neben Kraft Heinz zählen dazu Bath & Body Works, VF Corp und Vornado Realty Trust. Ein weiterer Hinweis kommt für die restlichen Kandidaten hinzu: Drei weitere Werte aus der Liste kommen auf ein Vier-Sterne-Rating und gelten damit als moderat unterbewertet. Gleichzeitig betont Morningstar sinngemäß den Unterschied zwischen Vergangenheit und Erwartung: Ein niedriges Kursniveau ist allein keine Kaufgelegenheit. Das Rating stützt sich demnach auf Schätzungen des künftigen Cashflows, nicht auf die Kursvergangenheit. Genau hier liegt die Denkfalle vieler Privatanleger – und auch vieler institutioneller Prozesse: Ein historisch „enttäuschender“ Titel kann dennoch zeitweise unterbewertet sein, wenn sich die operativen Annahmen ändern oder der Markt Risiken stärker einpreist als nötig.
Was Morningstar als gemeinsamen Nenner herausarbeitet, ist ebenfalls technisch-ökonomisch greifbar: Elf der 15 Aktien hätten laut der Bewertung keinen „ökonomischen Burggraben“ – also keinen dauerhaften Wettbewerbsvorteil. Dieser Burggraben-Ansatz hilft, Wertvernichtung nicht nur als Ergebnis von kurzfristigen Kursbewegungen zu verstehen, sondern als strukturelles Problem bei der Fähigkeit, über Jahre hinweg überdurchschnittliche Renditen zu erzielen. Bei Kraft Heinz zeigte sich der fehlende Burggraben laut Bericht in einem Markenportfolio, das mit den veränderten Konsumgewohnheiten nicht Schritt gehalten habe. In anderen Fällen wird das Muster anders erklärt: Bei Biogen ging es um das Ausbleiben eines erhofften Nachfolgers für alternde Multiple-Sklerose-Medikamente, bei Perrigo um große Übernahmen, die den erwarteten Mehrwert nicht gebracht hätten. American Airlines schließlich wird als Sonderfall in einem insgesamt schwankenden Sektor eingeordnet: Nach der Fusion mit US Airways im Jahr 2013 musste die Integration gestemmt werden, und zusätzlich trafen Reisebeschränkungen während der Corona-Pandemie in den Jahren 2020 und 2021 das Geschäft hart. Dadurch zeigt sich, wie ein „fehlender Burggraben“ je nach Branche unterschiedliche Ursachen haben kann – von Pipeline-Risiken im Gesundheitssektor über Integrations- und Synergie-Themen bis hin zu Nachfrage-Schocks im Luftverkehr.
Dass laut Morningstar nur vier der Verliereraktien überhaupt einen sogenannten schmalen Burggraben tragen, steht im Kontrast zu den zwölfen von 15 Gewinneraktien mit breitem Burggraben. Das macht die Studie für Entscheider besonders relevant, weil sie die Bewertung nicht als rein finanzmarktgetriebenes Phänomen darstellt. Wer in den kommenden Quartalen bei Kraft Heinz auf eine Bestätigung der Fünf-Sterne-Einschätzung setzt, schaut entsprechend vor allem auf zwei Prüfsteine: stabilisiert sich das Umsatzwachstum, und zeigt die Markenerneuerung erste Wirkung? Morningstar stellt hier keine Garantie in Aussicht, und dieser Punkt ist für die Einordnung zentral. Selbst wenn ein Titel als unterbewertet gilt, bleibt das Risiko bestehen, dass strukturelle Probleme länger brauchen, als der Markt ihnen zugesteht. Ein fehlender Burggraben kann genau dann „zäh“ sein, wenn Produkte an Attraktivität verlieren und Wettbewerber schneller reagieren. Aus Analystensicht dürfte daher weniger die Frage „Hat die Aktie den Boden erreicht?“ im Vordergrund stehen, sondern „Welche Annahmen über Cashflows werden in der Bewertung gerade neu sortiert?“
Für Anleger und Asset-Manager ergibt sich daraus eine praxisnahe Lehre: Die Liste der größten Aktien-Flops ist nicht nur eine Rückschau, sondern ein Stresstest für Bewertungsmodelle. Die Berechnung über den Rückgang der Marktkapitalisierung – bereinigt um Dividenden und Spin-offs – macht deutlich, wie stark die Kapitalmärkte strategische Entscheidungen „nachrechnen“. Gleichzeitig zeigen die Fünf- und Vier-Sterne-Ratings, dass die reine Historie nicht reicht, um eine Investmentthese sauber aufzusetzen. Entscheidend ist, ob operative Maßnahmen die Lücke im Wettbewerbsvorteil schließen können, oder ob sich die unterstellten Verbesserungen als zu optimistisch erweisen. Wer diese Entwicklung beobachtet, sollte deshalb Quartalszahlen nicht isoliert betrachten, sondern im Kontext von organischem Wachstum, Portfolio-Strategie und der Fähigkeit, langfristig wieder mehr Preissetzungsspielraum zu gewinnen.
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