LONDON (IT BOLTWISE) – Nadia Lovell von UBS stellt die Logik hinter dem nächsten Aktienzyklus infrage: Es braucht Produktivitätsgewinne durch reale Kapitalausgaben, nicht nur EPS-Effekte aus Buybacks. Im Fokus stehen Investitionen in KI-Infrastruktur, Energiekapazitäten und die Rückverlagerung von Produktion. Für Anleger wird damit entscheidend, ob das investierte Kapital die Leistung pro Arbeitnehmer messbar erhöht. Gleichzeitig rückt die Frage nach steuerlicher und regulatorischer Planbarkeit in den Mittelpunkt.
Wer den nächsten Aktienaufschwung nur über Renditekomponenten wie günstiger werdende Zinsen oder fallende Finanzierungskosten denkt, greift nach Ansicht von Nadia Lovell von UBS zu kurz. Ihre Kernthese lautet: Nach einer Phase, in der Unternehmen das Ergebnis pro Aktie häufig über Buybacks und andere finanztechnische Maßnahmen aufpoliert haben, muss der Markt einen neuen Begründungsmodus akzeptieren. Der Wechsel führt weg von optischen Bilanzverbesserungen hin zu realen Kapitalausgaben, die Erwartungen nicht nur kurzfristig stützen, sondern langfristig Produktivität liefern. Genau dort sitzt der Unterschied zwischen „mit geliehenem Effekt“ und „mit echter Kapazität“.
Entscheidend ist dabei die Mechanik der Kapitalallokation. Wenn Unternehmen weniger Kapital in wiederkehrende Ergebnisstützung stecken und stattdessen Budgets in Infrastruktur, Lieferketten und Verteidigung verlagern, verändert sich die Übersetzungsleistung zwischen Investition und Wachstum. Für Lovell hängt die Bewertung damit weniger an dem Zeitpunkt, wann Anleiherenditen vor dem Arbeitsmarktbericht nachgeben könnten, sondern an der Frage, ob Ausgaben in KI-Infrastruktur, Energiekapazitäten und die Rückverlagerung von Produktion tatsächlich die Ausgabe pro Arbeitnehmer erhöhen. Ohne diesen Produktivitätsschub würden höhere Ausgaben nicht automatisch zu höherer Profitabilität führen, sondern zuerst vor allem zu einem zusätzlichen Kostenzentrum.
Technisch betrachtet steckt in dieser Diskussion ein Wechsel von „Financial Engineering“ zu „Capex-to-Productivity“. Buybacks können das EPS stützen, weil die Aktienbasis sinkt und damit Kennzahlen rechnerisch besser ausfallen. Doch die Grundlage der Wertschöpfung bleibt dann oft dünn: Es entsteht nicht zwangsläufig zusätzliche Produktionsfähigkeit, sondern häufig lediglich eine andere Ergebnisverteilung. Kapitalausgaben wirken anders, wenn sie Kapazitäten schaffen, Engpässe reduzieren oder Durchsatz erhöhen – etwa in Stromnetzen, in der Logistik oder im Ausbau von Rechen- und Netzressourcen für KI. Gerade bei KI-gestützten Workloads ist die Grenze zwischen „Modell“ und „Infrastruktur“ real: Ohne Leistung an der Basis (Rechenzentren, Energie, Verfügbarkeit von Chips und Netzen) bleibt selbst die beste Softwareentwicklung unter Umständen wirkungslos.
Der Markt wird diese Logik vor allem dann belohnen, wenn Investitionsprogramme nicht nur genehmigt, sondern auch in Ergebniswirkungen übersetzt werden. Deshalb rückt für Anleger die Frage nach der Qualität der Investitionen in den Vordergrund: Wird in wartbare Netze und belastbare Lieferketten investiert, die Kosten über die Zeit senken? Oder werden Projekte gestartet, die später nur planbare Abschreibungen nach sich ziehen? Lovell stellt außerdem die politische Ökonomie dahinter heraus: Wenn Kapital dort landet, wo es über Zinseszins wachsen kann, entsteht ein anderer Pfad als in Jurisdiktionen, in denen Steuern, Regulierung oder Mikromanagement die Renditekurve abflachen. In ihrer Argumentation führt das schlicht dazu, dass Mittel abwandern – also ein Wettbewerb um Kapital entsteht.
Historisch zeigt sich das Muster nicht zum ersten Mal. In Phasen, in denen Unternehmen stark auf Rückkäufe setzten, wirkten Bewertungen oft länger stabil, solange die Finanzierung billig war und der Markt kurzfristige Kennzahlen bevorzugte. Mit steigenden Realzinsen oder bei sichtbaren Engpässen im Realbereich kippt diese Logik: Dann zählen nicht nur Ausschüttungen, sondern wie schnell Kapazitäten hochgefahren werden. Ein Vergleich bietet sich mit dem breiteren Trend in Industrienationen an, der seit Jahren unter dem Schlagwort „Reindustrialisierung“ diskutiert wird, inklusive Infrastruktur- und Lieferkettenprogrammen. Der Unterschied in der aktuellen Debatte ist die stärkere Kopplung an KI-Infrastruktur und Energie – also an zwei Engpassfaktoren, die Investitionszyklen deutlich früher „messbar“ machen können.
Für die Markt- und Unternehmenspraxis bedeutet das: Bewertungsmodelle brauchen stärker als zuvor einen Brückenschlag von Investitionsplänen zu Produktivitätsmetriken. Anleger sollten nicht nur auf CAPEX-Budgets schauen, sondern auf Indikatoren, die echte Kapazitätsgewinne spiegeln – etwa höhere Auslastung, geringere Lieferzeiten, bessere Energieeffizienz oder eine nachvollziehbare Verbesserung der Wertschöpfung pro Beschäftigten. Gleichzeitig wird die Segmentierung wichtiger: Unternehmen, deren Investitionen vor allem zu erwartbaren Kapazitätserweiterungen führen, passen besser in den von Lovell beschriebenen Zyklus als Firmen, die primär an der Kapitalstruktur drehen. Genau deshalb wird eine „Bullenphase“ in ihrer Lesart weniger eine Wette auf die nächste Zinsbewegung, sondern eine Auswahlfrage nach Investitionskulturen und Standortbedingungen.
Am Ende verdichtet sich Lovells Botschaft auf eine simple Bewertungsregel: Der nächste Anstieg der Aktienmärkte muss nach ihrer Interpretation aus dem realen Wirkungskreis der Kapitalausgaben heraus begründet werden. Investitionen in Stromnetze, Lieferketten, Verteidigung und KI-Architektur sind dann nicht nur Ausgabenposten, sondern potenziell die Grundlage für nachhaltige Ertragskraft. Wer dafür blind ist, riskiert, dass aus höheren Budgets nur ein neues Kostenregime entsteht – und damit ein weiterer Versuch, Wachstum über Kennzahlen zu simulieren. Wer dagegen die Produktivitätswirkung und die Rahmenbedingungen für Zinseszins ernst nimmt, kann den kommenden Zyklus früher einordnen und gezielter positionieren.
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