LONDON (IT BOLTWISE) – Larry McDonald warnt, dass KI-Aufschläge im S&P 500 die Erwartungen an Gewinnkraft verfälschen. Die Prämien entstünden durch vorweggenommene Effekte auf Bewertungen und Margen, nicht durch nachhaltig frei fließenden Cashflow. Besonders problematisch sei die mögliche Rückkehr zu realistischen Wachstumsraten, sobald die “Aufschlag-Maschine” nachlässt. Anleger sollten deshalb prüfen, ob Unternehmen tatsächlich operative Cashflow-Qualität statt EBITDA-Inszenierung liefern.
Die zentrale Botschaft der Warnung lautet nicht, dass KI keine Produktivität schafft, sondern dass Kapitalmärkte KI-Rhetorik gelegentlich schneller einpreisen als die operative Realität nachziehen kann. Larry McDonald stellt dabei einen direkten Zusammenhang her: Wenn Investoren “Gewinnkraft” kaufen, meinen sie häufig das, was in der Zukunft ankommen soll. Aus seiner Sicht ist aber genau dieser Übersetzer zwischen Erwartung und tatsächlicher Cash-Generierung die Schwachstelle, weil sich Bewertungen und Margen durch KI-Hype nach oben schieben lassen, ohne dass dahinter zwingend eine nachhaltige Quelle für frei verfügbaren Cashflow steckt.
Technisch betrachtet geht es weniger um die KI selbst als um die Messgröße, die an der Börse für “Qualität” steht. EBITDA kann kurzfristig überzeugend aussehen, obwohl es die Cash-Ebene nicht eins zu eins abbildet: Working-Capital-Schwankungen, Timing-Effekte bei Umsatzrealisierung oder bewusst gestaltete Bilanzierungsannahmen können den Eindruck steigern, während echte Liquidität später ausbleibt. McDonald beschreibt in diesem Kontext “vorweggenommene Bilanzierungs- und Umsatzrecognizing-Tricks” als mögliche Treiber. Das ist als Marktmechanismus zu verstehen: Sobald die Mehrheit dieselbe Erzählung als Basis für Multiplikatoren akzeptiert, werden höhere Margen zunächst belohnt, auch wenn sie nur begrenzt in Form von operativem Cashflow verankert sind.
Für Anleger und Portfoliomanager wird der Unterschied zwischen “Ergebnisdarstellung” und “Cashflow-Lieferung” dann besonders relevant, wenn sich Erwartungen nicht dauerhaft fortschreiben lassen. McDonald argumentiert, dass der Markt eine Entwicklung als dauerhaft einpreist, kann jede spätere Rückkehr zu durchschnittlichem Wachstum oder zur realen Margenlage bestraft werden. Das wirkt wie ein Hebel: Die gleiche Kapitalmasse, die während der Euphorie KI-Updates gefeiert hat, kann bei Ernüchterung schneller abziehen, weil die implizite Annahme – weitere Multiplikatorerweiterung – plötzlich nicht mehr funktioniert. In der Praxis heißt das: Nicht nur die Fundamentaldaten zählen, sondern auch, ob die Bewertungsprämie noch “mitläuft”.
Das von ihm genannte Gegenmittel ist vergleichsweise klar umrissen: Das echte Signal komme dann, wenn Unternehmen statt Kennzahlen-Theater vermehrt freien Cashflow berichten. Damit verschiebt sich der Fokus von einem reinen Rentabilitäts-Statement hin zu der Frage, ob Geschäftsmodelle Liquidität dauerhaft in das Unternehmen zurückholen. Für die Unternehmensseite ist das auch eine Kommunikationsdisziplin: Einheitliche Unit Economics, saubere Umsatzqualität und nachvollziehbare Kapitalbindung wirken weniger spektakulär als ein KI-Upgrade, sind aber belastbarer, wenn der Markt stärker auf operative Hebelwirkung schaut. Wer konsequent auf nachhaltige Cash-Generierung setzt, hebt sich laut der Logik des Warnenden von “Narrativ-Händlern” ab, deren Rendite eher aus der Dynamik der Story als aus der Dynamik der Zahlen entsteht.
Ein Blick in die Historie der Bewertungszyklen zeigt, warum diese Unterscheidung immer wieder auftaucht. Bereits bei Wellen wie Cloud-Optimierung, Plattform- oder Cybersecurity-Ratings wurden zeitweise Prämien gezahlt, bevor das Ausmaß der tatsächlichen Monetarisierung klar war. Neu ist dabei nicht der Mechanismus, sondern die Geschwindigkeit der Aufmerksamkeit: KI-Argumente lassen sich derzeit besonders leicht in Wachstumsvorhersagen und Effizienzstories übersetzen, weil die Technologie breit verstanden wird und gleichzeitig neue Produkte verspricht. Genau deshalb kann es passieren, dass die Börse nach vorn springt, während die operative Wirkung bei Margen und Cashflow erst verzögert sichtbar wird. In solchen Phasen entscheidet sich früh, ob Unternehmen die “Aufschlag-Erzählung” nur mit Zahlen stützen oder mit belastbaren Liquiditätsketten.
Für die nächsten Quartale liegt in der Warnung vor allem ein Handlungsanstoß: Bewertungsniveaus sind anfällig, wenn der Markt die Story als dauerhaft interpretiert, aber die Cashflow-Qualität nicht liefert. Für Unternehmenslenker bedeutet das, stärker auf die Übersetzbarkeit zwischen Ergebnis und Liquidität zu achten, etwa indem Investitionen, Umsatzrealisierung und Kapitalbindung konsistent erklärt werden. Für Investoren wiederum wird die Due-Diligence verlässlicher, wenn sie nicht ausschließlich Multiplikatoren und Margen betrachten, sondern konsequent prüfen, ob der freie Cashflow den behaupteten Aufschwung stützt. Sobald die Erwartungen an weitere Multiplikatorerweiterung kollabieren, wird aus “KI-Optimismus” schnell ein Test der Substanz.
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