LONDON (IT BOLTWISE) – SpaceX und Tesla prüfen Berichten zufolge einen möglichen Zusammenschluss über Sonderausschüsse unabhängiger Direktoren. Für Anleger rückt damit die Frage nach dem Umtauschverhältnis und der nächsten Depot-Position in den Mittelpunkt. Je nach Struktur droht entweder der Weg aus der gelisteten Tesla-Aktie hin zu SpaceX-Titeln oder ein Tausch in Aktien einer neuen Holding. Entscheidend bleibt zudem, wie die Stimmrechte bei den zwei börsennotierten Klassen später gewichtet werden.
Die an den Börsen heiß diskutierte Frage lautet aktuell nicht, ob sich Tesla und SpaceX organisatorisch annähern, sondern welche Form diese Annäherung annehmen könnte. In den Mittelpunkt rückt dabei die Aussage, dass beide Konzerne Sonderausschüsse mit unabhängigen Direktoren eingerichtet haben, um einen möglichen Zusammenschluss zu prüfen. Elon Musk ordnet sich dabei ausdrücklich als befangene Partei ein und sitzt nach Darstellung des Berichts nicht in den betroffenen Gremien. Für Anleger bedeutet das: Formal wird zwar „professionell“ strukturiert, inhaltlich bleibt aber vorerst offen, ob aus der Prüfung tatsächlich ein Deal wird, und vor allem, wie stark sich das Depot im Erfolgsfall verändert.
Technisch betrachtet ist es bei Unternehmenszusammenschlüssen weniger die juristische Etikette als die Mechanik, die am Ende zählt: Umtauschverhältnisse, Stimmrechtslogik und die Reihenfolge von Zustimmungsschritten. Laut den Angaben, die in der Berichterstattung erwähnt werden, hat SpaceX bislang nichts festgelegt; jede mögliche Kombination soll die Zustimmung des Sonderausschusses, des Boards und des kontrollierenden Aktionärs erfordern, wobei Musk wegen Interessenkonflikten aus Gesprächen zurückgezogen sein soll. Das ist ein wichtiger Punkt, weil damit selbst ein formal unabhängiger Prüfprozess nicht automatisch in eine verbindliche Verhandlung übergeht. Für die Aktionäre beider Seiten läuft die praktische Konsequenz darauf hinaus, dass sich die „reine“ Entscheidungsarchitektur erst mit konkreten Konditionen materialisiert.
Als Optionen werden insbesondere zwei große Wege diskutiert: eine Übernahme beziehungsweise ein Zusammenschluss, bei dem Tesla in SpaceX aufgeht, oder alternativ eine Fusion unter einer neu gegründeten Holdinggesellschaft. Beide Varianten werden als in einem frühen Stadium beschrieben und beinhalten die Einschaltung von Beratern. Aus Anlegersicht ist die Unterscheidung jedoch sehr konkret, denn das Ergebnis für das Depot hängt direkt davon ab, ob Tesla von der Börse verschwindet oder als Tochterstruktur erhalten bleibt. Im ersten Fall würde die Tesla-Aktie aus dem Handel genommen, und Inhaber erhielten nach festem Umtauschverhältnis Aktien von SpaceX. Bei einer Holdinglösung würden beide bisherigen Gesellschaften typischerweise zu hundertprozentigen Töchtern der Dachgesellschaft, und Aktionäre tauschten entsprechend in deren Papiere. Dass Tesla den Weg eines Umtausches in Aktien bereits kennt, macht die Logik nicht automatisch einfacher: Die Übernahme von SolarCity im Jahr 2016 lief komplett in Aktien, weshalb das Umtauschverhältnis diesmal wieder zur zentralen Stellschraube werden dürfte.
Der komplexeste Teil dürfte für viele Anleger weniger im „Ob“ als im „Wie der Stimmen“ liegen. SpaceX weist eine Zweiklassenstruktur auf: Die börsennotierten Aktien der Klasse A tragen eine Stimme, während die Klasse B zehn Stimmen besitzen. Nach den im Bericht beschriebenen Eigentums- und Kontrollverhältnissen hält Musk knapp die Hälfte des Kapitals von SpaceX und damit die Stimmrechtskontrolle, während er bei Tesla laut Bericht nur einen deutlich kleineren Anteil an den Anteilen besitzt. Genau diese Asymmetrie wird in einer Einschätzung eines großen Finanzhauses als Vorteil für SpaceX in einem Erwerbsszenario interpretiert: Bei bestimmten Aktientauschannahmen läge danach der wirtschaftliche Anteil bei rund 37 Prozent und die Stimmrechtsposition bei etwa 56 Prozent. Übertragen auf eine Holding- oder Umtauschstruktur würde das für Tesla-Aktionäre bedeuten, dass ihr wirtschaftliches Verhältnis eventuell erhalten bleibt, ihre Macht bei Abstimmungen aber spürbar schrumpfen kann.
Daneben gibt es aus dem Bericht einen weiteren Bremsfaktor: Die „Porsche-/VW-Logik“ scheint als Vorbild kaum zu passen. Dort hält die Holding die Mehrheit der stimmberechtigten Stammaktien, während beide Papiere getrennt notiert bleiben. Eine Beteiligung statt einer klaren Fusion wäre für Musks erklärtes Zielbild mit gemeinsamer Arbeit an Software für Superintelligenz, Chipdesign, einem geplanten Chipwerk sowie Robotik nur eingeschränkt geeignet. Hinzu kommt ein Bewertungsaspekt: Holdinggesellschaften handeln an der Börse häufig mit einem Abschlag gegenüber dem „reinen“ Wert der darunterliegenden Operateure. Für die Praxis bedeutet das: Wenn es wirklich um Kontrolle und einen integrierten Vollzug geht, ist eine reine Beteiligungsstruktur weniger wahrscheinlich, selbst wenn sie gesellschaftsrechtlich einfacher umzusetzen wäre.
Für die nächsten Schritte bleibt damit vor allem die Abstimmungslogik entscheidend. Im Bericht wird erwähnt, dass Tesla nach Darstellung von Musk für einen Deal die Zustimmung von 50 Prozent aller Aktien braucht, nicht nur der abgegebenen Stimmen. Zudem wird auf das fehlende Fusions-Votum in der bevorstehenden Hauptversammlung verwiesen: Laut Proxy Statement soll dort noch kein entsprechender Antrag enthalten sein. Zusätzlich kann die zeitliche Dynamik durch Musks öffentliche Befürwortung beeinflusst werden, wofür im Bericht eine Verzögerung um mehrere Wochen in Aussicht gestellt wird. Parallel dazu werden als Analogie Rechtsstreitigkeiten im Umfeld einer früheren Übernahme angeführt, die den Prozess zeitlich und rechtlich belastet haben sollen. Schließlich wird in der Berichterstattung als nächster belastbarer Datenpunkt eine Mitteilung von SpaceX oder Tesla genannt, in der Sonderausschuss-Struktur und Umtauschverhältnis konkret werden.
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