LONDON (IT BOLTWISE) – Die Eurogruppe berät am Montag über die Besetzung von EZB-Vakanzen im Direktorium und an der Spitze. Der Hintergrund: Mehrere Wechsel stehen kurz bevor, darunter der angekündigte Abgang von Isabel Schnabel und die spätere Lücke durch Philip Lane. Parallel deuten neue US-Inflationszahlen auf anhaltenden Preisdruck hin, den die Notenbanken weiter im Blick behalten. Für den Euroraum erhöht sich damit die Überschneidung aus Personalentscheidungen und Konjunktur- und Preissignalen.
Die Eurogruppe verschiebt das Augenmerk dieser Woche von der reinen Zinspolitik hin zur Personalpolitik der EZB. Auf dem Treffen am Montag stehen die anstehenden Vakanzen an der Spitze und im Direktorium der Europäischen Zentralbank im Mittelpunkt. Hinter dieser Agenda steckt ein konkreter Zeitplan: Nachdem Isabel Schnabel ihren Abgang zum 3. Januar angekündigt hat, rückt das Thema erneut in den Vordergrund, weil auch Christine Lagarde ihr Mandat später beendet und damit das Gremium ein Personalpaket schnüren muss, das zeitversetzt mehrere Sitze abdeckt. So wird das Direktorium ab dem kommenden Jahr teilweise neu aufgestellt – und damit auch die Frage, wie stark die EZB künftig in der Kommunikation und in den geldpolitischen Entscheidungen durch das Profil einzelner Entscheidungsträger geprägt wird.
Für die potenzielle Besetzung der höchsten EZB-Ämter werden derzeit namentlich Klaas Knot (Niederlande) und Pablo Hernandez de Cos (Spanien) genannt. Dabei lohnt sich der Blick auf das „Wie“ ihrer bisherigen geldpolitischen Positionierung: Beide gelten als pragmatische Kandidaten, aber mit unterschiedlichen Akzenten. Hernandez de Cos wird eher der dovish Seite zugerechnet, während Knot in der Einordnung stärker hawkish wirkt. Diese Differenz ist mehr als ein Etikett für Feuilleton-Debatten, weil sie im EZB-Kontext häufig dort spürbar wird, wo es um Tempo und Bedingtheit von geldpolitischen Normalisierungen geht – also darum, wie schnell und unter welchen Datenmustern die EZB von restriktiveren zu weniger restriktiven Rahmenbedingungen übergeht. Interessant ist zudem, dass Christine Lagarde 2019 selbst als Überraschungskandidatin in das Amt gekommen war; die Personalentwicklung folgt damit zwar einem Muster der Kontinuität, bleibt aber in der Wahrnehmung politisch und strategisch relevant.
Auch das „Erbe“ im Direktorium wird damit zum Steuerungsfaktor: Lagarde habe man bislang als konsensorientiert beschrieben, und im Markt wird daraus abgeleitet, dass sich die EZB stärker über Koordination innerhalb des Rates verständigt. Gleichzeitig bleibt das Thema Chefvolkswirt zentral, weil Philip Lane am 31. Mai ausscheidet und das spätere Personalpaket nach Informationen im Umfeld der Beratungen auch diese Position einschließen dürfte. Für Deutschland ist dabei ebenfalls mehr als nur symbolische Kontinuität relevant: Das Land bleibt im Direktorium vertreten, was die Erwartung unterstützt, dass auch im neuen Gremium europäische Gewichtung und regionale Perspektiven nicht abrupt ausgetauscht werden. In der Praxis heißt das: Selbst wenn technische Modelle und Daten den Kurs dominieren, entscheiden Personalprofile darüber, wie kontrovers oder wie glatt sich Entscheidungsprozesse gestalten – etwa bei der Bewertung von Inflationspersistenz oder bei der Frage, wie stark man auf nachlaufende Lohn- und Dienstleistungspreise achtet.
Während die EZB-Personalien intern vorbereitet werden, liefern die USA ein Umfeld, das Zentralbanken typischerweise nicht ignorieren können. Für den Oktober wird eine Zunahme des Inflationsdrucks erwartet: Laut Factset-Konsens rechnen Analysten mit einem Anstieg der Verbraucherpreise um 0,2 Prozent gegenüber dem Vormonat; im Jahresvergleich sollen die Preise bei 3,9 Prozent liegen (nach 3,7 Prozent im September). Bei den Kernverbraucherpreisen wird ebenfalls mit 0,2 Prozent im Monatsvergleich und 2,7 Prozent im Jahresvergleich gerechnet (nach 2,6 Prozent). Diese Zahlen werden am Dienstag um 14.30 Uhr veröffentlicht. Entscheidender ist für die Federal Reserve allerdings der Preisindex der persönlichen Konsumausgaben (PCE). Er erscheint zwar mit Verzögerung, basiert aber unter anderem auf Komponenten, die auch im Verbraucherpreisindex (CPI) und im Erzeugerpreisindex (PPI) vorkommen. Deshalb wirkt die US-Datenlage als „Vorwarnsystem“: Selbst wenn der PCE erst später die eigentliche Fed-Lesart liefert, verschiebt ein fester CPI- beziehungsweise Core-CPI-Trend häufig die Risikoeinschätzung für spätere Fed-Entscheidungen – und damit indirekt auch die geldpolitische Erwartungshaltung im Euroraum.
Zur gleichen Zeit bestätigt der Konjunkturdatenblock im Euroraum eine robuste, wenn auch nicht mehr ganz so dynamische Entwicklung. Eurostat hat das Wirtschaftswachstum im dritten Quartal mit einer ersten Schätzung untermauert, die sich gegenüber dem Erwartungsbild besser schlägt: Zwar wird eine Abschwächung sichtbar, aber das Wachstum fällt weiterhin doppelt so stark aus wie prognostiziert. Das Bruttoinlandsprodukt steigt gegenüber dem Vorquartal um 0,4 Prozent, während Volkswirte nur 0,2 Prozent erwartet hatten. Die revidierten Daten sollen am Freitag um 11.00 Uhr veröffentlicht werden; Analysten gehen davon aus, dass Eurostat das vorläufige Ergebnis bestätigt. Für die Wachstumsüberraschung nennt die aktuelle Einordnung maßgeblich Irland mit plus 5,5 Prozent sowie Deutschland: Dort soll das BIP um 0,2 Prozent zulegen, gegenüber einer Prognose von 0,0 Prozent. Nach schwächeren Daten für August und September ist jedoch nicht ausgeschlossen, dass diese Zahl nach unten revidiert wird. Genau hier prallen zwei Realitäten aufeinander: Personal- und Kommunikationsentscheidungen der EZB treffen auf eine Konjunkturlandschaft, die regional heterogener ist, als es eine einzige Gesamtzahl vermuten lässt.
Für Unternehmen und Investoren sind diese beiden Stränge – EZB-Personalien und harte Daten aus USA sowie dem Euroraum – nicht voneinander zu trennen. In der Unternehmenspraxis entscheidet sich die Planbarkeit von Finanzierungskosten, Wechselkursannahmen und Nachfrageerwartungen nicht nur an der nächsten Sitzung, sondern an der Frage, wie stabil das geldpolitische „Erwartungsregime“ bleibt. Wenn der Inflationsdruck in den USA anzieht, erhöht sich tendenziell die Sensibilität für Realzins- und Risikoaufschläge; wenn gleichzeitig der Euroraum zwar wächst, aber mit Blick auf Revisionsrisiken arbeitet, wird die EZB-Feinsteuerung zwischen Stabilisierung und Bremse schwieriger. Die Personalrotation im Direktorium verleiht dieser Gemengelage zusätzlichen Hebel: Sie kann die interne Konsensfindung verändern, ohne dass sich auf dem Papier das Mandat der EZB sofort verschiebt. Genau daraus entsteht kurzfristig ein höheres Erwartungsrisiko – nicht zwingend, weil die Richtung unklar ist, sondern weil der Weg dahin stärker von Kommunikation, Datenabhängigkeit und Profilabstimmung innerhalb des Rates geprägt wird.
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