LONDON (IT BOLTWISE) – Das Übernahmekarussell um den italienischen Pharmakonzern Recordati dreht sich kurz vor Ablauf der Annahmefrist weiter. Das von CVC Capital Partners und der Groupe Bruxelles Lambert getragene Vehikel Respighi BidCo hat bis zum vergangenen Mittwoch Zusagen für knapp 49,61 Prozent der anvisierten Aktien eingesammelt. Die Offerte zu 51,29 Euro je Anteilsschein läuft noch bis zum 15. Oktober, stößt bei Investoren aber auf spürbare Kritik. Palliser verlangt inzwischen eine Nachbesserung auf mindestens 60 Euro und verweist dabei auf eine aus seiner Sicht zu niedrige Bewertung.
Beim italienischen Spezialpharmahersteller Recordati verschiebt sich die Aufmerksamkeit in den letzten Wochen spürbar weg von der reinen Angebotslogik hin zur Frage, ob die Konsolidierung wirklich zu dem Preis durchgeht, den die Bieter bislang auf den Tisch gelegt haben. Das Vehikel Respighi BidCo, das von CVC Capital Partners und der Groupe Bruxelles Lambert getragen wird, hat bis zum vergangenen Mittwoch Zusagen für 49,61 Prozent der anvisierten Aktien gesammelt. Damit ist die Annahmequote zwar schon weit fortgeschritten, gleichzeitig bleibt aber genügend Restunsicherheit, dass der letzte Teil der Zielerreichung teuer werden kann – für das Konsortium ebenso wie für die verbliebenen Aktionäre.
Technisch betrachtet entscheidet bei solchen Schritt-für-Schritt-Transaktionen nicht nur der Angebotspreis, sondern auch die Mechanik, wie Mehrheiten zustande kommen und welche Alternativen es für Aktionäre gibt, die das Angebot nicht annehmen. Die Offerte liegt bei 51,29 Euro je Anteilsschein und läuft noch bis zum 15. Oktober. An der Börse notierte die Recordati-Aktie am Freitag allerdings mit einem Minus von 0,6 Prozent bei 53,05 Euro – ein Signal, dass viele Marktteilnehmer den aktuellen Preis eher als Untergrenze denn als fairen Wert behandeln. Solange der Kurs oberhalb des Angebots tendiert, bleibt die Botschaft: Ein Teil des Marktes rechnet damit, dass Nachbesserungen oder strukturelle Bedingungen den endgültigen Ausgabepreis noch beeinflussen.
Genau an dieser Stelle setzt Palliser Capital an, das den Verwaltungsrat von Recordati aufgefordert hat, die Unterstützung für das Angebot von Respighi BidCo zurückzuziehen. Die Argumentation ist dabei klar: Aus Sicht des Investors bildet die Offerte von 51,29 Euro den materiellen Wert des Spezialpharmazeuten nicht ausreichend ab. Gleichzeitig fordert Palliser das Bieterkonsortium dazu auf, das Gebot auf mindestens 60 Euro je Anteilsschein anzuheben, damit sich der tatsächliche Wert besser widerspiegelt. Aus der Berichterstattung ergibt sich außerdem, dass der Bewertungsstreit die Übergabeentscheidung für alle Beteiligten mit zusätzlicher Unsicherheit auflädt – weil sich in einem solchen Szenario weder Timing noch Ergebnis mit hoher Verlässlichkeit planen lassen.
Während der Bewertungsstreit den Marktpolitischen Teil der Geschichte dominiert, bleibt das operative Narrativ bei Recordati intakt. Das Unternehmen treibt parallel zu der Übernahmesituation seine Pipeline-Investitionen und Umstrukturierungsmaßnahmen voran. So meldete Orvida Pharma am 15. September eine Zwischenfinanzierung, die von Recordati angeführt wird. Die Mittel sollen unter anderem die Weiterentwicklung von Ontivatrep sowie weiterer Programme für seltene Erkrankungen unterstützen. Auf der klinischen Ebene wird zudem auf erste Ergebnisse einer Phase-1b-Studie zum Olmsted-Syndrom verwiesen, die für das vierte Quartal 2026 erwartet werden – ein Zeitraum, der zwar weit in die Zukunft zeigt, aber gerade deshalb den strategischen Wert betont: Ein Käufer bewertet solche Programme typischerweise nicht nur nach dem heutigen Umsatzniveau, sondern nach der Wahrscheinlichkeit, dass sich Wirkstoffkandidaten bis zur Marktreife durchsetzen.
Auch wissenschaftlich und personell setzt Recordati Akzente: Am 17. September vergab das Unternehmen den 12. Arrigo-Recordati-Preis an Dr. Laura Broutier. Das Forschungsprojekt zu pädiatrischen Sarkomen erhielt dabei ein Stipendium in Höhe von 250.000 Euro. Parallel dazu wirkt das Management auf der Kosten- und Strukturseite im Heimatmarkt. Medienberichten zufolge leitete Recordati am 10. September am Standort Campoverde in Aprilia ein Verfahren zum kollektiven Personalabbau ein; betroffen sind 55 Beschäftigte, darunter 48 Produktionsmitarbeiter und sieben Verwaltungsangestellte. Für Investoren ist das zweischneidig: Restrukturierungen können kurzfristig Belastungen auslösen, reduzieren aber langfristig Ausgabenstrukturen oder verbessern die industrielle Ausrichtung. Entscheidend wird daher, ob das Konsortium die operative Story im finalen Angebot stärker berücksichtigt als bislang – oder ob es die Argumentation über eine rein finanzgetriebene Neubewertung hinweg verhandelt.
Für den weiteren Verlauf bleibt der Zeitraum bis Mitte Oktober der kritische Prüfstein. Aus Sicht der Anleger entscheidet sich dort, ob das Bieterkonsortium nachbessert, um die erforderlichen Mehrheiten zu erreichen, oder ob es bei den bestehenden Konditionen bleibt und damit politisch mehr Widerstand provoziert. Begleitet wird die Diskussion von Analystenimpulsen: Am 8. September hob die britische Bank Barclays ihr Kursziel für Recordati von 50 auf 55 Euro an und ließ die Einstufung auf „Equal Weight“. Damit liegt auch dieser fair-wertige Rahmen über dem bisherigen Angebotspreis, was die These stützt, dass zumindest ein Teil der Bewertungsannahmen im Markt weiter nach oben tendiert. Für Unternehmen und Investmentteams bedeutet das vor allem eines: In Transaktionen dieser Art wird die reine Angebotsarithmetik zunehmend durch öffentlich verhandelte Bewertungsmodelle, Pipeline-Perspektiven und Kostenanpassungen überlagert.
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