WALDORF / LONDON (IT BOLTWISE) – SAPs Cloud-Umsatz zieht deutlich an und wird in der Jahresprognose weiter höher angesetzt. Besonders sichtbar ist das in den zweiten Quartalszahlen: steigender Cloud-Umsatz, bessere bereinigte operative Marge und ein Ergebnisplus. Für Anleger rückt damit weniger das klassische Lizenzgeschäft als vielmehr die Skalierung von Cloud-Subskriptionen in den Vordergrund. Gleichzeitig bleibt die Aktie bewertet, als wäre die Umsetzung bereits weitgehend gelungen – was Rückschläge im Betrieb schnell einpreisen kann.
Die SAP-Aktie hat nach den jüngsten Quartalszahlen und einer angehobenen Prognose spürbar angezogen. Ausschlaggebend ist dabei vor allem, wie stark sich das Cloudgeschäft in den Kennzahlen niederschlägt: Der Walldorfer Softwarekonzern meldet für das zweite Quartal 2024 einen deutlichen Ergebnissprung im Cloudsegment und passt die Erwartungen für das Gesamtjahr nach oben an. Der Kurs lag laut Xetra-Angabe per 15.07.2024 bei 175,00 Euro – damit deutlich über dem rund 130,00 Euro Niveau zu Jahresbeginn 2024.
Technisch und bilanziell betrachtet ist weniger die Umsatzsumme selbst der Engpass, sondern die Frage, wie schnell sich wiederkehrende Erlöse mit einer höheren Effizienzbasis verbinden lassen. Für das zweite Quartal 2024 nennt SAP einen Cloud-Umsatz von 4,00 Milliarden Euro; das entspricht einem Wachstum von 23 % gegenüber 3,25 Milliarden Euro im zweiten Quartal 2023. Der Gesamtumsatz stieg parallel auf 8,00 Milliarden Euro (plus rund 8 %). Entscheidend für das Ergebnisbild: Das bereinigte operative Ergebnis (Non-IFRS) kletterte auf 2,40 Milliarden Euro, etwa 15 % über dem Vorjahreswert von 2,09 Milliarden Euro.
Noch stärker wirkt die Profitabilitätskennzahl. Die bereinigte operative Marge verbesserte sich von 28,2 % auf 30,0 %. In der Logik solcher Ergebnisgrößen liegt der Hebel meist in zwei Richtungen: zum einen durch Effizienzprogramme, die Kostenstrukturen stabilisieren, zum anderen durch den Mix, weil Cloud-Subskriptionen planbarer sind und langfristig Skaleneffekte ausspielen können. Genau dieser Übergang prägt die Interpretation der Zahlen: Für Anleger ist sichtbar, dass die Umstellung nicht nur Umsatz in andere Formen verlagert, sondern auch die Renditekennziffern anhebt. Das passt zur Erwartungen, dass Cloud-Wachstum und Margenverbesserung nicht nur parallel laufen, sondern sich gegenseitig verstärken.
Für das Gesamtjahr 2024 setzt SAP genau hier nach: Das Management erwartet einen Cloud-Umsatz zwischen 16,5 und 17,0 Milliarden Euro nach rund 13,9 Milliarden Euro im Jahr 2023. Damit läge das Wachstum in einer Spanne von etwa 19 bis 22 %. Gleichzeitig erhöht SAP auch den Zielkorridor beim bereinigten Betriebsergebnis auf 8,6 bis 8,9 Milliarden Euro (nach 7,6 Milliarden Euro im Geschäftsjahr 2023). In der Kapitalmarktlogik bedeutet das: Nicht nur die Topline soll stärker wachsen, sondern auch die Ergebnisqualität. Diese Kombi ist häufig der Kern, wenn der Markt nach erfolgreichen Quartalen eine höhere Bewertungsprämie zulässt.
Den zweiten Schwerpunkt bildet der Blick auf Cashflow und Finanzierungsspielräume. SAP beziffert für 2023 einen freien Cashflow (Free Cash Flow) von 5,2 Milliarden Euro – deutlich über 4,0 Milliarden Euro in 2022, also rund 30 % mehr. Solche Werte sind für den Markt relevant, weil sie Dividendenfähigkeit und die Möglichkeit für Aktienrückkäufe stützen. Auch die Bilanz vermittelt Stabilität: Per Geschäftsjahresende 2023 nennt SAP eine Nettoliquidität von rund 3,0 Milliarden Euro, nachdem zuvor noch eine höhere Nettofinanzverschuldung ausgewiesen worden war. Ergänzt wird das durch die Ausschüttungspolitik: Für das Geschäftsjahr 2023 kündigt SAP eine Dividende von 2,20 Euro je Aktie an (nach 2,05 Euro im Vorjahr) und ein Aktienrückkaufprogramm mit bis zu 5 Milliarden Euro an.
Die Bewertung bleibt dennoch ein zentrales Thema, weil die Aktie bereits stark vorgearbeitet hat. Ausgehend vom Kursniveau von 175,00 Euro per 15.07.2024 und einer erwarteten bereinigten Ergebniskennziffer je Aktie (EPS, Non-IFRS) von rund 7,00 Euro wird ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von etwa 25 abgeleitet. Verglichen mit dem bereinigten EPS von 5,80 Euro im Geschäftsjahr 2023 entspricht das einer erwarteten Ergebnissteigerung von rund 21 %. Charttechnisch liegt die Aktie nahe am Jahreshoch: Die 52-Wochen-Spanne reicht laut Börsendaten ungefähr von 120,00 Euro bis knapp 180,00 Euro, und mit 175,00 Euro notiert SAP nur wenige Prozentpunkte unter der Spitze. In dieser Konstellation reicht oft schon eine geringere als erwartete Dynamik bei Cloud-Umsatz oder Margen, um Kursreaktionen auszulösen.
Gleichzeitig dürfen Risiken nicht aus dem Blick geraten. SAP steht im Wettbewerb mit anderen großen Anbieterstrukturen, die ebenfalls massiv auf Cloud- und Plattformstrategien setzen. Für SAP ist dabei vor allem die Migrationsfähigkeit der bestehenden ERP-Kundenbasis in Richtung Cloud entscheidend, ohne dabei Umsatzlücken zu riskieren. Die Umstellung von On-Premise-Lizenzen auf Subskriptionsmodelle kann kurzfristig anders aussehen als klassisch periodisierte Lizenzumsätze, während sich die Erlöse langfristig in wiederkehrende Muster verlagern sollen. Dazu kommen konjunkturelle Unsicherheiten, weil viele SAP-Kunden aus zyklischen Branchen stammen, in denen Investitionsbudgets bei schwächerer Wirtschaftsentwicklung verzögert werden können, sowie Währungseffekte, da ein Teil der Erlöse in US-Dollar und anderen Währungen erzielt wird.
Im Produktkern bleibt SAP S/4HANA ein zentraler Baustein des Cloud-ERP-Geschäfts. Die Lösung existiert sowohl in Cloud- als auch On-Premise-Form und wird seit Jahren in Richtung Cloud-Nutzung weiterentwickelt, inklusive moderner Funktionsbausteine für Analyse und KI-nahe Fähigkeiten. Laut Segmentangaben erzielte SAP mit S/4HANA Cloud im Geschäftsjahr 2023 rund 3,0 Milliarden Euro Umsatz nach etwa 2,1 Milliarden Euro im Jahr 2022, was einem Wachstum von rund 43 % entspricht; im ersten Halbjahr 2024 setzte sich der Trend fort, gestützt durch eine wachsende installierte Basis und mehr neu abgeschlossene Cloudverträge. Für die nächsten Quartale entscheidet sich daher weniger an einzelnen Buchungen, sondern an der Frage, ob die Kombination aus Cloud-Wachstum, Margenentwicklung und Cashflow-Qualität den bereits eingepreisten Bewertungsrahmen weiterhin trägt.
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