LONDON (IT BOLTWISE) – Die SAP-Aktie hat sich nach dem Absturz im Juli stark erholt, doch das Vertrauen hängt weiterhin an den Quartalszahlen. Am 21. Oktober stehen die Ergebnisse zum dritten Quartal an und damit die Frage, ob Cloud-Backlog und Marge gleichzeitig liefern. Positive Impulse kamen bereits mit dem Wachstum im zweiten Quartal, während die Non-IFRS-Marge und die Ergebnisprognose für 2026 spürbar nachgegeben haben. Zusätzlich stützt ein Aktienrückkaufprogramm die Aktie, entscheidend bleibt aber der operative Nachweis für nachhaltige KI- und Cloud-Erträge.
Die Kurswende bei SAP wirkt auf den ersten Blick wie eine klassische Comeback-Story: Nach dem Absturz auf 127,50 Euro im Juli notiert die Aktie inzwischen wieder bei rund 185 Euro. Doch der Weg zurück zu früheren Höchstständen ist damit nicht automatisch frei. Gerade weil der Aufschwung bislang vor allem an einer einzigen Frage hängt – ob das Cloud-Geschäft sein Tempo beibehält – lohnt der Blick auf die Details der letzten Quartale. In dieser Phase sind Investoren besonders empfindlich für jedes Signal, das darauf hindeutet, dass Wachstum zwar da ist, aber die Profitabilität nicht im gleichen Takt nachzieht.
Der Verkaufsdruck begann ausgerechnet zu dem Zeitpunkt, an dem der Konzern seine Cloud-Ziele besonders stark betont hatte: Mit den Jahreszahlen Ende Januar verlor die SAP-Aktie rund 15 Prozent an einem Handelstag. Im Zentrum stand der Current Cloud Backlog, der währungsbereinigt um 25 Prozent zulegte – damit blieb SAP unter einer Marke, die CEO Christian Klein zuvor selbst als Zielgröße genannt hatte: 26 Prozent. Noch deutlicher wurde die Unsicherheit beim Ausblick. SAP kündigte für 2026 eine leichte Verlangsamung des Backlog-Wachstums an. Für ein Unternehmen, dessen Bewertung stark daran hängt, dass Cloud-Wachstum dauerhaft hoch bleibt, klingt selbst eine „leichte“ Abkühlung schnell wie eine Warnung.
Im Februar verschärfte sich die Lage zusätzlich durch den breiteren Tech-Kontext. Fortschritte bei KI-Modellen brachten die Geschäftslogik vieler Softwareanbieter unter Druck, weil KI-Agenten künftig ganze Arbeitsabläufe übernehmen könnten. Daraus entstand die einfache, aber wirkungsvolle Befürchtung: Wenn Software künftig stärker als „Automatisierungs-Layer“ statt als Sammlung klassischer Lizenzen genutzt wird, warum sollten Unternehmen dann weiterhin in gleicher Breite für klassische Lizenzpakete bezahlen? In dieser Gemengelage spielte auch die Debatte um Investitionen und Marktmacht hinein, unter anderem getrieben durch große KI-Initiativen eines US-Konzerns, der verstärkt Cloud- und Software-Strategien mit KI verknüpft. Der Erwartungsdruck stieg dadurch weiter – und selbst Analysten, die später grundsätzlich wieder Rückenwind sahen, hatten die Erzählung zunächst gebremst, etwa als ein Institut im Juni das Kursziel für SAP von 230 auf 210 Euro senkte.
Das zweite Quartal war dann der Moment, in dem sich die Stimmung kurzfristig drehen konnte. SAP berichtete, dass der Current Cloud Backlog um 27 Prozent auf 22,9 Milliarden Euro stieg; währungsbereinigt entsprach das 26 Prozent – exakt dem Niveau, das SAP zuvor als Zielgröße definiert hatte. Auch die Erlösseite zeigte nach Angaben des Konzerns Rückenwind: Der Cloud-Umsatz wuchs um 22 Prozent auf 6,28 Milliarden Euro, währungsbereinigt sogar um 24 Prozent. Parallel verbesserte sich der freie Cashflow um 27 Prozent auf drei Milliarden Euro. Für die KI-Sorge bedeutete das zunächst Entspannung, weil SAP damit zeigte, dass der technologische Umbruch nicht automatisch zu einem Abbruch des Cloud-Engine-Growth führt.
Genau hier beginnt jedoch das Problem der aktuellen Erholung, und zwar an zwei Stellen. Erstens sank die Non-IFRS-Marge von 28,5 auf 27,8 Prozent. Zweitens reduzierte SAP die währungsbereinigte Prognose für das operative Ergebnis 2026 von 11,9 bis 12,3 Milliarden Euro auf 11,8 bis 12,2 Milliarden Euro. Als Grund nannte der Konzern die Übernahmen von Dremio und Prior Labs. Das ist für sich genommen nicht zwingend schlecht – Integration kann kurzfristig Kosten verursachen und Margen verschieben. An der Börse zählt in dieser Phase aber weniger die Erklärung als die Richtung: Wachstum überzeugt, Profitabilität liefert aktuell noch nicht die gleiche Dynamik. Deshalb schauen Investoren besonders auf die nächste Quartalsbilanz, weil dort die „Fortsetzung oder Korrektur“ der Zahlen sichtbar wird.
Zusätzliche Fantasie kommt aus SAPs KI-Strategie, die das Unternehmen zunehmend mit dem Kerngeschäft verknüpft. Christian Klein stellte SAP im September auf einer Konferenz eines großen US-Bankhauses als möglichen Gewinner der KI-Revolution dar. Der Kern seiner Argumentation: SAP bringe Geschäftsdaten und die ERP-Prozesslogik mit, die KI-Modelle benötigen, um nicht nur Texte zu erzeugen, sondern konkrete Unternehmensprozesse zu automatisieren. Bis Ende des Jahres will SAP mehr als 50 spezialisierte Joule-Assistenten bereitstellen, langfristig soll daraus ein Netzwerk von über 200 KI-Agenten werden. Entscheidend bleibt, wie schnell aus diesen Schritten messbare Effekte werden – und zwar nicht in Form von Ankündigungen, sondern in zusätzlichen Umsätzen, Margenverbesserungen und einer klaren Produktivitätswirkung, die Kunden in Budgets übersetzen.
Unterstützung für die Aktie kommt außerdem aus der Kapitalmaßnahme selbst. SAP kündigte gemeinsam mit den Jahreszahlen einen Aktienrückkauf von bis zu zehn Milliarden Euro bis Ende 2027 an. Seit Ende Juli läuft die zweite Tranche, die bis zu 2,6 Milliarden Euro umfasst. Für den Markt wirkt das wie ein zusätzlicher Kurspuffer, weil weniger frei verfügbare Aktien tendenziell die Nachfrage stützen und der Gewinn je Aktie längerfristig profitieren kann. Gleichzeitig kann auch ein milliardenschwerer Rückkauf eine operative Schwäche nicht dauerhaft überdecken. Er schafft vor allem Zeit – und genau diese Zeit muss SAP mit dem fundamentalen Beweis füllen. Damit rückt der 21. Oktober in den Fokus: Dann veröffentlicht der Konzern die Zahlen zum dritten Quartal. Erwartet wird, dass der Cloud-Backlog sein Wachstumstempo hält. Mindestens ebenso wichtig ist aber die Entwicklung der Marge, weil dort für viele Investoren entschieden wird, ob die KI- und Cloud-Erzählung nur kurzfristig funktioniert oder in eine nachhaltige Wachstumsphase übergeht.
Die Einschätzung der Analysten ist derzeit gespalten: Jefferies und Berenberg sehen eher Kaufpotenzial, während JPMorgan und UBS die Aktie eher als Halteposition einordnen. Jefferies hob sein Kursziel zuletzt wieder auf 220 Euro an und bestätigte die Kaufempfehlung; Berenberg nannte ein Kursziel von 205 Euro. Für SAP wird die Messlatte damit konkret: Am 21. Oktober muss sich zeigen, ob Cloud und Ergebnisentwicklung gleichzeitig liefern – oder ob die aktuelle Erholung nur einen Teil des vorherigen Rückschlags zurückholt. Für Unternehmen und IT-Verantwortliche bedeutet das in letzter Konsequenz: Wer SAP-Lösungen einsetzt oder die Roadmaps auf Integration von KI-Automation ausrichtet, schaut weniger auf die Agentenanzahl, sondern auf die Fähigkeit, KI-Funktionen in stabile, profitable Cloud-Erträge zu übersetzen.
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