LONDON (IT BOLTWISE) – Die US-Börsenaufsicht SEC hat am 18. August ein erstes großes Regelpaket für Krypto-Assets vorgeschlagen. Unter „Regulation Crypto Assets“ könnten Projekte künftig bis zu 75 Millionen US-Dollar pro Jahr einsammeln, ohne die komplette Wertpapier-Registrierung nach dem klassischen Public-Offering-Ansatz. Startups erhielten eine schlankere Ausnahme mit bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre. Für die öffentliche Kommentierungsphase nach der Veröffentlichung im Federal Register ist eine Dauer von 60 Tagen vorgesehen.
Die US-Börsenaufsicht SEC will die rechtlichen Wege für Krypto-Projekte deutlich standardisieren. Am 18. August legte sie dafür ein Regelwerk vor, das sich „Regulation Crypto Assets“ nennt und die zentrale Hürde adressiert: Viele Projekte mussten bislang klären, ob ihre Token-Emissionen als Wertpapierangebote behandelt werden. Mit dem Entwurf entsteht für bestimmte Konstellationen die Möglichkeit, Kapital aufzunehmen, ohne jedes Offering in der gleichen Tiefe registrieren zu müssen, wie es bei klassischen börsennotierten Gesellschaften üblich wäre.
Technisch und strukturell knüpft die SEC damit an zwei Ebenen an. Zum einen bezieht sich der Entwurf auf frühere regulatorische Einordnungen bestehender Gesetze durch SEC und CFTC, die im März veröffentlicht wurden. Damals wurden 18 der führenden Kryptowährungen als digitale Commodities statt als Securities kategorisiert. Zum anderen versteht die SEC den neuen Vorschlag als Ergänzung zu dem, was diese erste Interpretation bereits abdeckt: Es soll vor allem dort greifen, wo der „erste stab“ noch keine vollständige Blaupause für alle denkbaren Token-Fundraising-Szenarien geliefert hat. Der politische Rahmen dahinter ist ebenfalls relevant, denn die SEC zielt auf ein praktikables Regelgerüst ab, falls später in diesem Jahr ein Gesetzespaket wie der „Clarity Act“ nicht beschlossen wird.
Für Investoren ist die wichtigste Frage weniger, ob bestimmte Coins „plötzlich“ andere Eigenschaften bekommen, sondern wie stark sich die regulatorischen Pflichten entlang der Emissions- und Vertriebsmechanik verändern. Laut Entwurf gibt es zwei Befreiungspfade, die jeweils einen anderen Grad an Reporting und Prüfungsanforderungen vorsehen. Der Startup-Weg erlaubt eine einmalige Kapitalaufnahme von bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre; die Offenlegung soll dann auf der Projektseite erfolgen, nicht als reguläre Einreichung bei einer Behörde, und es sollen keine Finanzbericht-Formulare als Pflichtbestandteil nötig sein. Daneben existiert ein stufenweiser Fundraising-Ansatz, der bis zu 20 Millionen US-Dollar pro Jahr in einer ersten Stufe mit nicht geprüften Informationen zulässt und bis zu 75 Millionen US-Dollar pro Jahr in einer zweiten Stufe, in der Finanzdaten auditiert werden müssen. Entscheidend ist: Mit wachsender Größenordnung steigen die Anforderungen an die Berichterstattung und damit der für Projektteams sichtbare Aufwand.
Daneben enthält der Entwurf eine Passage, die den regulatorischen Status eines Tokens nachträglich relativieren kann. Sobald ein Token-Emittent die zuvor versprochenen „managerial efforts“ beendet oder dauerhaft aufgibt, soll die rechtliche Konstruktion, dass der Verkauf von Tokens eine Wertpapiertransaktion darstellt, nicht mehr greifen. Das wirkt auf den ersten Blick wie ein Exit-Szenario für die rechtliche Klassifizierung: Projekte könnten die Phase, in der sie im engeren Sinne wie ein Wertpapierangebot behandelt würden, kontrollierter „hinter sich lassen“. In der Praxis kann das insbesondere Ökosysteme betreffen, die auf laufende Entwicklung, aber auch auf klar definierte Reifegrade oder Endpunkte ihrer Roadmap setzen.
Dass diese Logik nicht jede Kryptowährung gleichermaßen umkrempelt, liegt laut Entwurf an der konkreten Reichweite der Regeln und daran, wie stark ein Projekt tatsächlich von der neu zu definierenden Ausnahmestruktur profitieren würde. Bei großen Netzwerken mit hoher Projektaktivität könnten neue Startups leichter an den Markt kommen, weil die Schwelle für das regulatorisch abgesicherte Launch- und Betriebsmodell sinkt. Die SEC-orientierte Erwartung lautet damit nicht automatisch „mehr Rendite“ für bestehende Coins, sondern zunächst mehr On-Chain-Aktivität: Mehr Releases, mehr Anwendungen, mehr Kapitalzuflüsse in den Aufbau neuer Infrastrukturen. Solana und Ethereum werden in dem Kontext als besonders relevante Loci neuer Projekte genannt, weil dort ein großer Teil neuer Token- und App-Initiativen entsteht. Trotzdem bleibt die Verbindung zwischen Aktivitätskennzahlen und Kursentwicklung in der Realität oft schwächer als viele Anleger es sich wünschen: Eine belebte Kette kann zwar Liquidität und Aufmerksamkeit erhöhen, aber sie garantiert keine dauerhafte Preiswirkung für Token-Inhaber.
Ein weiterer Punkt, der für Marktteilnehmer wichtig ist, betrifft die Größenordnung der Fundraising-Tiers. Der Entwurf wirkt bei Blick auf echte Marktbewegungen eher konservativ: In dem Material wird etwa darauf verwiesen, dass ein größerer Finanzierungs-Case wie eine Runde in Höhe von 175 Millionen US-Dollar bei Morpho im Juni deutlich über der Tier-2-Grenze läge. Für Projekte, die ohnehin in der Lage sind, sehr große Summen einzusammeln, könnte sich an Teilen des Reporting-Aufwands daher wenig erleichterndes Potenzial ergeben. Gleichzeitig bleibt zentral: Es handelt sich um einen Vorschlag, nicht um bereits in Kraft gesetztes Recht. Nach Veröffentlichung im Federal Register folgt eine 60-tägige öffentliche Kommentierungsphase; die anschließende Ausarbeitung kann sich dann noch über Monate ziehen. Für die nächsten Schritte dürfte entscheidend sein, welche Formulierungen SEC und CFTC nach Ablauf dieser Phase in eine finalisierte Version übernehmen und wie sie die Details zur praktischen Anwendung interpretieren.
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