LONDON (IT BOLTWISE) – Die Finanzierung von KI-Rechenzentren verschiebt 2026 die Gewichtung in US-Anleihenindizes spürbar zugunsten von Hyperscalern. Rekordemissionen im Investment-Grade-Bereich erhöhen das Konzentrationsrisiko, weil Anleiheindizes nach ausstehenden Schulden gewichtet sind. Tilmann Galler von J.P. Morgan Asset Management verweist zudem auf potenziell „versteckte“ Verbindlichkeiten aus Leasingstrukturen. Für Investoren wird damit aktive Titelauswahl sowie eine breitere Sektor- und Laufzeitenstreuung entscheidend.
Die Etablierung von KI-Infrastruktur wirkt längst nicht mehr nur als Thema für Aktienmärkte, sondern schlägt auch direkt auf die festverzinsliche Welt durch. Im US-Investment-Grade-Segment haben Hyperscaler ihre Investitionen so stark über Fremdkapital finanziert, dass die Emissionsaktivität dort 2026 ein historisches Niveau erreicht: Insgesamt liegen die Emissionen der US-Hyperscaler bereits bei rund 200 Milliarden US-Dollar. Für passive Strategien ist das kein Detail am Rand, sondern ein Strukturwechsel im Portfolio-Mechanismus, denn viele Kreditindizes bilden ihre Gewichtung nicht über Marktkapitalisierung ab, sondern über das Volumen der ausstehenden Schulden.
Diese Logik erklärt, warum rekordhohe Emissionen die Indexzusammensetzung nachhaltiger prägen als man es von klassischen Sektorverschiebungen kennt. Die genannten 200 Milliarden US-Dollar entsprechen laut den Angaben im Bericht 15 Prozent aller Brutto-Neuemissionen im US-Investment-Grade-Segment. Gleichzeitig übersteigt das Volumen das dreifache Niveau des Durchschnitts der letzten fünf Jahre. Auch der Blick in die Unternehmensplanung erhöht den Druck auf die Indexmechanik: In den jüngsten Quartalsberichten werden weitere Steigerungen der Investitionsvolumina für 2027 prognostiziert. Parallel zeigt sich die Breite der Entwicklung im gesamten Hochzinsuniversum: Aktuell entfallen 18,7 Prozent aller neuen Hochzinsemissionen auf den Technologiesektor, selbst wenn dessen Gewicht im Hochzinsindex bei 8,6 Prozent liegt und im Investment-Grade-Index unter der 10-Prozent-Grenze bleibt.
Der entscheidende Punkt für Risiko- und Renditeprofile ist das Konzentrationsrisiko, das bei Rentenindizes häufig anders entsteht als bei Aktienindizes. Während Aktienindizes typischerweise nach Marktkapitalisierung gewichtet werden, orientieren sich viele Anleihenindizes am ausstehenden Schuldenvolumen. Das führt in der Praxis dazu, dass passive Anlagen zunehmend in Unternehmen mit hoher Schuldenlast „hineinwachsen“ können, selbst wenn die operative Solidität des Geschäftsmodells nicht proportional zur Bilanzexpansion steigt. Genau dieser Mechanismus sorgt dafür, dass Anleihenindizes letztlich stärker verschuldete Emittenten belohnen. Ein negatives Marktereignis – etwa enttäuschendes Umsatzwachstum oder eine Reduzierung der KI-Investitionen – könnte dann gleichzeitig die größten Positionen in Anleihen- und Aktienindizes treffen, weil indexgebundene Fonds ihre Benchmark-Gewichte abbilden müssen und damit Risikoaufschläge (Spreads) verstärken könnten, statt sie abzufedern.
Hinzu kommt eine zweite Ebene der Risikobetrachtung, die sich besonders bei kapitalintensiven Wachstumsmodellen zeigt: Kennzahlen können zunächst beruhigend wirken, aber die operative Finanzierung weist Auffälligkeiten auf. Der Bericht nennt als Beispiel, dass Kennwerte wie das Verhältnis von Schulden zu operativem Gewinn (Debt-to-EBITDA) bei den Hyperscalern auf den ersten Blick „unbedenklich“ erscheinen. Eine detailliertere Analyse offenbart jedoch zusätzliche Verbindlichkeiten, weil Investitionen in Rechenzentren häufig über Leasingverträge strukturiert wurden. Solche Leasingverbindlichkeiten werden in der Aufbauphase oft nicht bilanziert, sondern erst bei Nutzungsbeginn sichtbar. Für Anleger bedeutet das: Wer nur kurzfristige Bilanzkennzahlen interpretiert, übersieht möglicherweise die zeitliche Verschiebung von Passiva – und damit die tatsächliche Hebelwirkung gegenüber Zins- und Spread-Bewegungen.
Unter Einbeziehung dieser „versteckten“ Schulden relativiert sich die Bonitätslage, und der Bericht verbindet diesen Befund mit Marktindikatoren: Die Prämien für Kreditausfallversicherungen (CDS) der Hyperscaler seien in den letzten Monaten gestiegen. Damit stellt sich für Investoren ganz konkret die Frage, ob die realisierbare Rendite noch eine angemessene Kompensation für das steigende Risiko in den Kreditindizes liefert. Gleichzeitig wird die Tragbarkeit zunehmender Konzentration im Technologiebereich zu einem Portfolio-Entscheidungsproblem, nicht zu einem reinen Index-Detail. Denn die Spreads reagieren nicht nur auf Einzelschicksale, sondern auch auf systematische Faktoren wie Liquiditätsbedingungen, Ratingdiffusion oder den gemeinsamen Konjunktur- und Zinszyklus. Wenn mehrere Emittenten ähnlichen Investitionspfaden folgen, steigt zudem die Wahrscheinlichkeit, dass Korrekturen gleichzeitig erfolgen.
Für die Risikoreduzierung nennt Tilmann Galler mehrere Ansatzpunkte, die sich für professionelle Portfolios unmittelbar in Portfolio-Richtlinien übersetzen lassen. Erstens empfiehlt er die Ergänzung des Investment-Grade-Portfolios durch andere Sektoren, um die Exponierung gegenüber dem Technologiesektor zu bremsen. Zweitens sollen Anleihen mit kürzeren und mittleren Laufzeiten stärker einbezogen werden, weil das die Sensibilität gegenüber Zinsen und Spread-Änderungen verringert. Drittens taucht verbriefter Kredit (Securitized Credit) als qualitative Option auf: Die Erträge entstehen aus diversifizierten Sicherheiten-Pools und sind dadurch weniger direkt an die jeweiligen KI-Ausgaben einzelner Unternehmen gekoppelt. Genau hier unterscheiden sich passive und aktive Ansätze oft am stärksten: Während Indexnachbildung das Gewicht wachsender Emissionen tendenziell automatisch übernimmt, kann aktives Management Chance-Risiko-Aspekte gezielt gewichten und Konzentrationsrisiken im Technologiesektor bewusst begrenzen.
Auch strategisch betrachtet lohnt der Blick auf die Konsequenz: Die Finanzierungsschiene der KI-Infrastruktur schafft nicht nur Wachstum, sondern verändert die Verteilungslogik von Risiko in gesamten Kredituniversen. Wenn 15 Prozent der Brutto-Neuemissionen im Investment-Grade-Bereich in einem Technologiesegment anfallen, wird die Frage „Wie diversifiziert ist mein Kreditportfolio?“ zu einer mathematischen Prüfung statt zu einer Gefühlssache. In der Praxis heißt das: Institutionelle Anleger sollten ihre Indexexponierung auf Schuldenkonzentration, nicht nur auf Sektor- oder Ratingklassen prüfen, die Laufzeitenstruktur aktiv steuern und bei Bedarf über securitisierte Strukturen nach Stabilität suchen. Damit wird die KI-Infrastruktur indirekt zu einem Treiber, der die Renditequellen im Festzinsbereich neu sortiert – und genau deshalb gewinnt im Kreditmanagement die aktive Titelauswahl in den nächsten Quartalen weiter an Gewicht.
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