LONDON (IT BOLTWISE) – Nel ASA steigert bis Ende 2026 die Produktionskapazität in Herøya auf 500 Megawatt und erhält dafür 135 Mio. Euro EU-Förderung. Gleichzeitig soll die neue PA-Serie die Anlagenkosten laut Unternehmen um bis zu 60 % senken. Obwohl der Auftragseingang im zweiten Quartal stark zulegt, bleibt das EBITDA deutlich negativ. Für den Konzern entscheidet sich damit, ob der wachsende Auftragsbestand in operative Erlöse und geringere Verluste übersetzt wird.
Der Kurszuwachs von Nel ASA am Freitag wirkt auf den ersten Blick wie ein Schulterklopfen: Die Aktie schloss bei 0,1966 Euro und lag damit 0,51 % über dem Vortag. Für die operative Debatte ist diese Tagesbewegung allerdings zweitrangig. Im Mittelpunkt steht vielmehr, ob der norwegische Wasserstoff-Spezialist seinen Kapazitäts- und Kostenvorteil tatsächlich in eine bessere Ertragsstruktur übersetzt. Das Timing ist anspruchsvoll, weil der Ausbau in Herøya, die Einführung der PA-Serie und die Abarbeitung eines wachsenden Auftragsbestands gleichzeitig laufen.
Technisch und wirtschaftlich verknüpft Nel ASA dafür mehrere Stellschrauben. Bis Ende 2026 soll die Produktionskapazität am Standort Herøya von heute auf 500 Megawatt ausgebaut werden, finanziell unterstützt durch 135 Mio. Euro an EU-Förderung. Parallel setzt der Konzern auf die neue PA-Serie, bei der die Anlagenkosten laut Unternehmensangaben um bis zu 60 % sinken sollen. Genau hier liegt der Kern der strategischen Logik: Günstigere Elektrolyseure erhöhen die Wettbewerbsfähigkeit in Ausschreibungen, und größere Fertigungskapazitäten erlauben eine höhere Stückzahl. Damit will Nel nicht nur Aufträge einsammeln, sondern aus Bestandswachstum langfristig messbare Umsätze und Margen generieren.
Dass der Weg dorthin nicht geradlinig ist, zeigen die Zahlen aus dem zweiten Quartal. Der Umsatz sank um 12 %, während der Auftragseingang gleichzeitig um 224 % auf 230 Mio. norwegische Kronen zulegte. Der gesamte Auftragsbestand wuchs dadurch auf 1,2 Mrd. norwegische Kronen. In der Praxis ist diese Lücke zwischen „mehr Bestellungen“ und „mehr Erlösen“ häufig ein Ergebnis aus Projektlaufzeiten, Liefer- und Inbetriebnahmephasen sowie der Frage, in welchem Umfang bereits fertiggestellte Komponenten oder Meilensteine umsatzwirksam werden. Für Steuerung und Investorenerwartungen wird entscheidend, wie schnell Nel aus dem Bestandsaufbau echte Cash- und Gewinnbeiträge realisiert.
Auch die Ertragslage unterstreicht den Spagat zwischen Skalierung und Profitabilität. Das EBITDA lag im zweiten Quartal bei minus 155 Mio. norwegischen Kronen. Zusätzlich belastete eine Vergleichszahlung an Iwatani in Höhe von über 70 Mio. norwegischen Kronen das Ergebnis. Damit verschiebt sich die aktuelle Kennzahl zwar teilweise durch Sondereffekte, aber die Richtung bleibt klar: Der Konzern arbeitet an Kapazitäten und Produkteinführung, während die Kostenstruktur und Ergebniswirkung noch nicht im gewünschten Umfang drehen. Immerhin liegt die vorhandene Cash-Reserve bei rund 1,3 Mrd. norwegischen Kronen und verschafft Zeit. Dauerhaft lässt sich die Diskrepanz zwischen Auftragseingang und Profitabilität jedoch nicht „wegfinanzieren“, weil Anleger und Finanzierungspartner früher oder später die Umsetzung sehen wollen.
Zusätzlichen Druck erzeugt der Wechsel an der Konzernspitze. CEO Håkon Volldal hat seinen Rücktritt angekündigt, ein Nachfolger steht bislang nicht fest. Führungswechsel in einer Phase, in der Nel parallel die PA-Serie etabliert, Herøya ausbaut, Verluste reduzieren und den wachsenden Auftragsbestand abarbeiten muss, erhöhen das Ausführungsrisiko. Operativ bedeutet das: Projektportfolios müssen stabil gemanagt, Lieferketten und Produktionsrampen zuverlässig hochgefahren und zugleich Qualitäts- und Kostenprogramme durchgezogen werden. Schon kleine Verzögerungen in Übergabe- oder Ramp-up-Phasen können den Umsatzeffekt nach hinten schieben und damit die gewünschte Ergebniswende weiter verzögern.
Langfristig bleibt die Chance für Nel ASA aber nachvollziehbar. Gelingt der PA-Serie der versprochene Kostensprung, und kann zusätzliche Kapazität in Herøya mit profitablen Aufträgen ausgelastet werden, stehen dem Konzern zwei wichtige operative Hebel gleichzeitig zur Verfügung: höhere Fertigungseffizienz und besserer Mix im Projektgeschäft. Misslingt dagegen die Umsetzung oder bleibt der Umsatz trotz voller Auftragsbücher unter Druck, droht das typische Szenario aus Wachstumsphasen erneuerbarer Technologien: Fördermittel und Liquidität überbrücken kurzfristig die Lücke, lösen sie aber nicht. In diesem Fall würden 135 Mio. Euro Förderung und 1,3 Mrd. norwegische Kronen Liquidität eher die Umsetzung verlängern als die strukturellen Probleme zu beheben.
Für Unternehmen, die Wasserstoff-Infrastruktur planen oder sich als Zulieferer und Partner in die Wertschöpfungskette einklinken, ist der Blick auf genau solche Übergänge relevant. Entscheidend ist weniger, ob Auftragseingang wächst, sondern ob neue Anlagenkonzepte und Produktionsrampen die Unit-Economics verbessern und sich in messbaren Umsatz- und Ergebniskennzahlen widerspiegeln. Die nächsten Quartale werden damit weniger eine „Story über Pipeline-Wachstum“ testen, sondern die Fähigkeit, aus steigender Nachfrage eine stabilere Profitabilitätskurve zu bauen. Für Nel selbst ist der Auftragseingang vor allem dann ein Signal, wenn daraus zeitnah Projekte werden, bei denen Fertigung, Lieferung und Inbetriebnahme so zusammenpassen, dass das EBITDA nicht nur vorübergehend, sondern nachhaltig in den positiven Bereich kippt.
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