FRANKFURT / LONDON (IT BOLTWISE) – Der deutsche Aktienmarkt hat nach der zweiten Zinserhöhung der EZB und gedämpften Inflationsperspektiven nachgegeben. Öl wird erneut deutlich teurer, und damit rückt die Sorge vor anhaltend hohen Verbraucherpreisen stärker in den Fokus der Anleger. Der DAX schloss am Tagestief mit -0,84 Prozent bei 25.361,15 Punkten. Auch der MDAX geriet unter Druck und verlor 1,50 Prozent auf 31.596,42 Punkte.
Der Rücksetzer an der Frankfurter Börse wirkt auf den ersten Blick wie ein klassischer Zinsimpuls: Mit der zweiten Zinserhöhung im laufenden Jahr hat die Europäische Zentralbank die Erwartung verfestigt, dass der Weg zurück zu moderateren Finanzierungskosten länger dauern könnte. Gleichzeitig spiegelt sich in den Kursbewegungen nicht nur die Höhe des Leitzinses, sondern vor allem die Botschaft, dass die Inflationsdynamik hartnäckiger bleibt als in früheren Prognosen angenommen. Parallel dazu verschärfte sich der Rohölmarkt erneut, wodurch sich ein weiterer Pfad zu höheren Verbraucherpreisen auftut. Genau diese Kombination aus Zinspolitik und Energiepreisen übersetzt sich an den Aktienmärkten unmittelbar in eine Neubewertung von Wachstum und Unternehmensgewinnen.
Für die Indizes war der Verlauf dabei besonders ernüchternd: Der DAX gab letztlich um 0,84 Prozent nach und notierte bei 25.361,15 Punkten. Der MDAX der mittelgroßen Werte verlor deutlich stärker, nämlich 1,50 Prozent auf 31.596,42 Punkte. Im Hintergrund steht die geldpolitische Transmission, also wie sich Zinsen über mehrere Kanäle auf die Aktienbewertung auswirken. Höhere Leitzinsen treiben typischerweise die Finanzierungskosten für Unternehmen nach oben, erhöhen die Renditeanforderungen an risiko behaftete Cashflows und können damit zukünftige Gewinne stärker abdiskontieren. Daneben wirkt die Alternative „Anleihen statt Aktien“: Wenn Kapitalmarktzinsen anziehen, wird das relative Rendite-Risiko-Profil von festverzinslichen Anlagen attraktiver, was den Druck auf Aktien zusätzlich erhöht.
Die EZB erhöhte den Einlagenzins für Banken und Sparer von 2,25 auf 2,5 Prozent und legte zudem höhere Inflationsprognosen für die kommenden beiden Jahre vor. Laut dem Chefvolkswirt Ulrich Kater steigt der Bedarf an Leitzinsanhebungen, weil sich die Inflation als zäher erweist als erwartet. Entscheidend ist dabei weniger die einzelne Zinsschritt-Größe als die Erwartung, wie lange der restriktive Rahmen bestehen bleibt. Wenn sich Anleger darauf einstellen, dass Inflationsrisiken nicht rasch verschwinden, wandert diese Einschätzung häufig entlang der Zinsstrukturkurve nach vorn: Kapitalmarktzinsen können insgesamt zulegen, selbst wenn die Kurzfristzinsen in späteren Monaten rechnerisch wieder nachgeben könnten. Für den Markt übersetzt sich das in eine Neubewertung von Gewinnwachstum und Bewertungsmultiplikatoren, die kurzfristig selten „glatt“ verläuft.
Zusätzlicher Belastungsfaktor war der Rohölkomplex. Neben der Lage rund um den Iran-Krieg sorgte der Konflikt im Jemen für Nervosität an den Märkten: Nach Angaben aus jemenitischen Militärkreisen und Augenzeugenberichten soll die Huthi-Miliz die Hafenstadt Mokka an der Westküste eingenommen haben. Damit rückt die Miliz näher an die Meerenge Bab al-Mandab, einen der bedeutendsten Engpässe für den globalen Schiffsverkehr. Für die Preisbildung am Ölmarkt ist das relevant, weil sich das Risiko von Lieferunterbrechungen und Umwegen typischerweise in höhere Risikoprämien übersetzt. Interessanterweise zeigten sich die Rohstoffmärkte auch in einer breiteren Bewegung: Während Öl als inflationsrelevanter Leitrohstoff im Fokus stand, gaben unter anderem Kupfer, Silber und Platin spürbar nach. Das wirkt wie ein Hinweis darauf, dass der Markt zugleich eine konjunkturelle Abschwächung einpreist.
Diese Gemengelage traf einzelne Werte besonders deutlich. Am deutschen Markt fielen die Aktien von Aurubis um 5,3 Prozent; dahinter steht die Rohstoffseite, die mit sinkenden Industriemetall-Preisen häufig empfindlich verknüpft ist. Auch Salzgitter, ein Stahlhersteller mit Verflechtung zu Aurubis, rutschte um 7,3 Prozent ab. Noch stärker geriet Bilfinger unter Druck: Am MDAX-Ende verloren die Papiere 7,5 Prozent, nachdem der Industriedienstleister laut Analysten seine Profitabilität im zweiten Halbjahr merklich ausweiten müsse, um die Jahresziele einzuhalten. Damit zeigt sich, wie schnell sich Markt- und Bewertungsdruck auf Erwartungen an die operative Entwicklung „durchschlagen“ kann.
Daneben zogen Gewinnmitnahmen bei HOCHTIEF die Aufmerksamkeit auf sich: Die Aktie büßte mehr als 6 Prozent ein. Der Konzern gilt am Markt als Profiteur des Booms rund um Künstliche Intelligenz, weil er Rechenzentren für große Technologieunternehmen baut. Gerade dieser Zusammenhang erklärt, warum HOCHTIEF in Phasen steigender Zinsen häufig doppelt betroffen ist: einerseits durch die Bewertungseffekte auf künftige Cashflows, andererseits durch die Frage, ob Investitionszyklen im Infrastruktursegment angesichts teurerer Finanzierungskosten stabil bleiben. Trotzdem bleibt ein wichtiger Punkt bestehen: Trotz des Tagesverlustes weist die Aktie seit Jahresbeginn weiterhin ein Plus von gut 21 Prozent auf. Das deutet darauf hin, dass der Markt nicht zwingend „den Trend“ verwirft, aber die kurzfristige Risikoprämie nach oben anpasst.
Über die Eurozone hinaus zeigte sich ein ähnliches Muster, wenn auch weniger ausgeprägt: Der EuroStoxx 50 fiel um 0,67 Prozent auf 6.268,97 Punkte. Außerhalb der Eurozone gaben der britische FTSE 100 und der Schweizer SMI etwas weniger deutlich nach. In New York verlor der Dow Jones Industrial zum europäischen Handelsschluss 0,5 Prozent. Für Unternehmen und Investoren liegt die praktische Konsequenz weniger in der Schlagzeile „Aktien fallen“ als in der Dynamik dahinter: Energiepreise können Inflationsraten vorübergehend hochhalten, die EZB reagiert mit längerer Restriktion, und beides verändert die Bewertungssätze für die Realwirtschaft. Solange der Ölmarkt und die Zinskurve in dieser Richtung tendieren, dürfte sich die Marktvolatilität damit eher fortsetzen, statt sich schlagartig zu beruhigen.
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