LONDON (IT BOLTWISE) – Banken arbeiten an einer Schuldenfinanzierung von bis zu sieben Milliarden Euro, um den möglichen Verkauf der Dampfturbinen-Sparte von Siemens Energy zu stützen. Für die Einheit wird dabei ein Wert von mehr als zehn Milliarden Euro diskutiert, während der Konzern einen Minderheitsanteil behalten will. Die Finanzierung setzt sich aus gezogenen Krediten, revolvierenden Linien sowie Garantielinien zusammen. Offen bleiben bis zuletzt Preis, Zeitplan und die genaue Höhe der Beteiligung, die Siemens Energy halten möchte.
Die Restrukturierungslogik von Siemens Energy bekommt gerade eine sehr konkrete finanzielle Form: Rund bis zu sieben Milliarden Euro an Bankschulden sollen den Verkauf der Dampfturbinen-Sparte absichern, wie aus Finanzberichten hervorgeht. Gleichzeitig wird ein Bewertungsspektrum für die Einheit genannt, das mit mehr als zehn Milliarden Euro deutlich über dem Betrag liegt, der über Kredite überhaupt unmittelbar benötigt wird. Für die Corporate-Finance-Planung ist genau dieses Zusammenspiel entscheidend: Ein Käufer kann mit Fremdkapital einen hohen Equity-Hebel nutzen, während der Verkäufer parallel Struktur- und Portfoliobereinigung vorantreibt.
Technisch-geschäftlich betrachtet steckt hinter der Abtrennung mehr als nur ein Produktportfolio. Die intern als „Transformation of Industry“ geführte Sparte liefert Energietechnik vor allem an Industriekunden und unterscheidet sich damit vom übrigen Konzernfokus, der stärker auf Stromerzeugung sowie Netze ausgerichtet ist. Siemens Energy hatte dafür im August angekündigt, die Einheit abzutrennen, und dabei auch eine Minderheitsbeteiligung als Ziel genannt. Für den Markt bedeutet das: Käufer bewerten nicht nur Maschinenbau-Kompetenz, sondern auch die Stabilität der Auftragseinnahmen aus Großprojekten, in denen Kunden häufig klare Leistungs- und Erfüllungsanforderungen an die Lieferkette stellen.
Aus der geplanten Finanzierung wird anschließend sichtbar, wie die Kreditgeber das Risiko aufteilen wollen. Demnach entfallen knapp 4,5 bis 5 Milliarden Euro auf gezogene Kredite, darunter typischerweise Leveraged Loans und Hochzinsanleihen. Hinzu kommen große Linien, die zunächst nicht vollständig ausgeschöpft würden: etwa eine revolvierende Kreditlinie in der Größenordnung von einer Milliarde Euro sowie Garantielinien von ungefähr 1,5 Milliarden Euro. Garantien sind gerade bei Industrieunternehmen mit Großprojekten ein gängiges Instrument, weil sie Sicherheiten für Vertragserfüllung schaffen, während die operative Abwicklung über mehrere Quartale läuft.
Die Kapitalstruktur zeigt auch die Dimension des Leveraged-Buyout-Mechanismus: Setzt man den genannten Gewinn der Einheit von rund 900 Millionen Euro als Referenz an, ergibt sich bei den diskutierten Größenordnungen eine Verschuldung von etwa dem Fünffachen. Das liegt für einen LBO zwar in einem Bereich, den Investoren in solchen Transaktionen kennen, bleibt aber zugleich „hoch“, weil die Tragfähigkeit stark von stabilen Erträgen abhängt. Für Siemens Energy ist das ambivalent: Einerseits stärkt ein hoher Fremdkapitalanteil oft die Kaufpreisfähigkeit; andererseits wird die Käuferseite dadurch sensibler für Zinsentwicklungen und für Margenrisiken, die bei Großprojekten auftreten können.
Beim Bieterfeld wird in den Berichten vor allem auf Finanzinvestoren verwiesen, die Ende August als mögliche Interessenten genannt wurden. Dabei soll es um Kandidaten wie CVC, EQT und Bain Capital gegangen sein, wobei die konkrete Ausgestaltung einer möglichen Mehrheit noch nicht bestätigt ist. Vertreter des Konzerns sowie der genannten Investoren sollen eine Stellungnahme abgelehnt haben; auch das unterstreicht den Charakter der Phase: Es handelt sich offenbar um Vorbereitungen, nicht um eine final ausgehandelte Transaktion. Für Anleger ist diese Zwischenlage wichtig, weil sich Bewertung und Struktur erst dann verlässlich ableiten lassen, wenn Preis und Anteilshöhe feststehen.
Der Markt liest den Schritt zweifach. Erstens zeigt die Bereitschaft, einen sehr großen Geschäftsteil zu verkaufen, dass Siemens Energy die Portfolio-Konzentration auf Strom und Netze praktisch umsetzt, statt sie nur strategisch zu formulieren. Ein Erlös im zweistelligen Milliardenbereich könnte Spielraum schaffen für Investitionen oder für Rückflüsse an Aktionäre, wobei die Verwendung des Geldes im Kern offen bleibt. Zweitens wirkt die Finanzierungsplanung wie ein Stimmungsbarometer: Dass Banken einen Kreditrahmen mit einer etwa fünfmalen Verschuldung anbieten, deutet auf Vertrauen in die Ertragskraft der Einheit hin. Für Käufer bleibt es dennoch ein teures Unterfangen: Bei einem Kaufpreis von über zehn Milliarden Euro und einem Gewinn von rund 900 Millionen Euro wäre die Bewertung anspruchsvoll, und die Zinskosten auf mehreren Milliarden Schulden würden den freien Cashflow dauerhaft belasten.
Unklar bleiben zum jetzigen Zeitpunkt insbesondere drei Punkte: ob es tatsächlich zu einem Verkauf kommt, wie hoch der konkrete Kaufpreis ausfällt und welche Minderheitsbeteiligung Siemens Energy am Ende behält. Für die Bewertung der Unternehmenswirkung sollten Anleger deshalb nicht nur auf die Schlagzeile zur Finanzierung schauen, sondern die nächste Transaktionsstufe abwarten: Sobald sich Preis, Zeitplan und Anteilshöhe konkretisieren, wird sich auch zeigen, wie viel strategischer Nutzen aus dem Deal entsteht und wie stark die Kapitalallokation tatsächlich die Konzentration auf den Strombereich beschleunigt. Bis dahin bleibt die Botschaft vor allem eine operative: Die Transaktion wird finanziell vorbereitet, aber die Entscheidung ist noch nicht gefallen.
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