LONDON (IT BOLTWISE) – Benjamin Grahams Buch „The Intelligent Investor“ prägt bis heute Investmententscheidungen von Warren Buffett und Michael Burry. Während Buffett vor allem auf langfristige, ruhige „Buy and Hold“-Strategien setzt, geht Burry zeitweise auch auf kurzfristige Wetten und Short-Positionen. Am Beispiel Apple zeigt sich, wie fließend die Grenzen zwischen Value und Growth im Markt sein können. Entscheidend bleibt dabei Grahams Kernidee: der innere Wert eines Unternehmens und die Bewertung gegen den Kurs.
Benjamin Graham ist in der Investmentwelt vor allem deshalb dauerhaft präsent, weil er das Denken über Aktien von Bauchgefühl auf eine prüfbare Bewertungslogik gezogen hat. Sein Kernwerk „The Intelligent Investor“ machte in einer Zeit ohne moderne Datenfeeds und automatisierte Kursanalysen eine einfache, aber wirkungsvolle Frage zum Mittelpunkt: Wie viel ist ein Unternehmen wirklich wert – und wo liegt der Marktpreis darüber oder darunter? Interessant ist, dass diese Idee nicht nur in akademischen Debatten über „Rationalität“ wirkt, sondern sich auch in sehr unterschiedlichen Stilen großer Investoren wiederfindet. Genau darin liegt der rote Faden der aktuellen Betrachtung: Sowohl Warren Buffett als auch Michael Burry nennen Graham als Prägung – handeln jedoch sichtbar verschieden.
Grahams Weg begann nicht als Theorieprojekt, sondern als Karriere an der Wall Street ab 1914, als er sich schnell zu einem Meister der Aktienanalyse entwickelte. Beim Crash von 1929 musste auch Graham erleben, dass die Börse Risiken kurzfristig brutal auspreist und es trotz Analyse zu Verlusten kommen kann. Statt das Scheitern als Beweis gegen Value Investing zu deuten, nutzte er die Erschütterung für Zukäufe. Aus dieser Mischung aus Risikoerfahrung und methodischer Disziplin entwickelte sich die später als Value Investing bekannte Strategie. Dabei geht es um Aktien, die aus Sicht des Investors unterbewertet sind, weil der innere bzw. faire Unternehmenswert über dem Börsenkurs liegt; Graham leitete diesen Wert unter anderem über fundamentale Kennzahlen wie Kurs-Gewinn-Verhältnis, Verschuldungsgrad und Dividendenrendite ab.
Der technische Kern von Grahams Ansatz ist weniger ein einzelnes „Magie-Ratio“ als vielmehr die Abgrenzung zwischen Unternehmenswert und Börsenkurs. Graham argumentiert sinngemäß: Wenn Kauf- und Verkaufsentscheidungen häufig emotional getrieben sind, dann kann der Kurs langfristig vom tatsächlichen Wert abweichen. Der praktische Maßstab für Investoren lautet daher nicht nur „billig kaufen“, sondern Qualitätsunternehmen zu einem Preis erwerben, der eine Sicherheitsmarge bietet. Genau an dieser Stelle wird nachvollziehbar, warum Buffett und Burry zwar beide Graham als Ausgangspunkt nennen, aber dennoch unterschiedliche Werkzeuge einsetzen. Buffett wird in der Darstellung als ruhiger und langfristig orientierter Investor beschrieben; Burry hingegen als jemand, der in bestimmten Phasen auch aggressiver gegen den Markt positioniert.
Buffett wird in dem Text als der bekannteste Value-Investor der Welt eingeordnet, der diese Strategie durch seine Erfolge weithin bekannt gemacht hat. Er habe „The Intelligent Investor“ als „mit Abstand beste Buch, das je über das Investieren geschrieben wurde“ bezeichnet. Aus derselben Quelle stammt auch die ausführliche Selbstbeschreibung: „Für mich war Ben Graham viel mehr als ein Autor oder Lehrer. Mehr als jeder andere Mann, mit Ausnahme meines Vaters, er hat mein Leben beeinflusst.“ Dass Buffett als Student Vorlesungen von Graham an der Columbia University besuchte, setzt diese Verbindung außerdem in eine historische Linie. Dazu passt seine spätere Haltung, die Aktienlogik an die Realität eines Unternehmens zu koppeln: „Aktien sind einfach. Man kauft bloß Anteile an einem großartigen Unternehmen mit höchst integriertem und fähigem Management für weniger als seinen inneren Wert. Dann behält man diese Anteile für immer“, wird Buffett zitiert. Selbst wenn sich Apple als Wachstumsstory vermarktet, bleibt das Grundprinzip – Bewertung gegen inneren Wert – für Buffett anschlussfähig.
Am Beispiel Apple wird die Grenze zwischen Value und Momentum besonders sichtbar, weil Apple zwar als Growth- oder Momentum-Aktie gilt, aber zugleich für defensive Anleger interessant sein kann. Der Text verweist darauf, dass Apple aufgrund der enormen Marktkapitalisierung so groß geworden ist, dass Investoren bei Bedarf verkaufen könnten, ohne unmittelbar massive Kursverluste auszulösen. Gleichzeitig wird Buffett als Fan des Unternehmens dargestellt; 2020 habe er in einem CNBC-Interview gesagt: „Es ist wahrscheinlich das beste Unternehmen der Welt, das ich kenne“. Burry hingegen wird zeitweise als jemand beschrieben, der auf einen Kurseinbruch bei Apple setzte; deshalb war die größte Position in seinem Portfolio zeitweise „eine Wette gegen den iKonzern“. Damit zeigt sich: Graham liefert die Bewertungsbrille, aber nicht automatisch den Trading-Zyklus. Buffett bleibt „Buy and Hold“ treu, während Burry in der Darstellung auch kurzfristige Investments bevorzugt, Aktien leerverkauft und auch Derivate wie Optionen oder Futures nutzt – Aspekte, die sowohl Buffett als auch Grahams Perspektive eher meiden.
Für Unternehmen und Anleger ist daran vor allem die Konsequenz wichtig, dass sich ein gemeinsames Fundament zu unterschiedlichen Ausführungen verdichtet. Der Text betont, dass beide Starinvestoren grahamsche Grundideen aufnehmen, aber nicht einfach kopieren. Grahams eigene Haltung wird dabei als strenger gegenüber dem Kursverlauf beschrieben: Aktien sollten veräußert werden, wenn sie nach dem Einstieg um über 50 Prozent zulegen oder nach Ablauf von zwei Jahren. Buffett hält dagegen an langem Halten fest, Burry arbeitet eher mit der Möglichkeit, Positionen zu drehen oder sogar abzusichern – nicht als Widerspruch zur Bewertung, sondern als andere Umsetzung des „inneren Werts“ in Zeit und Risiko. In dem Zusammenhang ist auch die Aussage zugespitzt, die dem Hedgefondsmanager zugeschrieben wird: „Wenn Sie ein großartiger Investor sein wollen, müssen Sie den Stil an Ihre Persönlichkeit anpassen.“ Genau das erklärt, warum Value Investing nicht als starres Kochrezept funktioniert, sondern als Denkstil, der zur Marktphase, zum Risikoprofil und zur eigenen Disziplin passen muss.
Technisch betrachtet heißt das für die Praxis: Value Investing lebt von der Fähigkeit, Bewertungen gegen Kennzahlen und Erwartungswerte zu testen – und zugleich die eigene Umsetzung so zu gestalten, dass sie zu den realen Entscheidungen im Alltag passt. Für Apple-Anleger bedeutet das zum Beispiel, dass Kennzahlen wie Gewinnkraft, Cashflows und die Kapitalstruktur zwar nicht verschwinden, aber in der Wahrnehmung von „Growth“ überlagert werden können. Für Investmentteams folgt daraus weniger die Frage „Ist Apple Value oder Growth?“, sondern „Welche Bewertungslogik dominiert bei uns – und wie reagieren wir, wenn der Kurs länger vom Modell abweicht?“ Wenn Graham als Vorbild dient, dann vor allem als Erinnerung daran, dass die Börse nicht automatisch den inneren Wert „richtig“ einpreist. Die Kombination aus fundamentaler Analyse und einem zur Persönlichkeit passenden Anlageprozess bleibt damit der praktische Kern – unabhängig davon, ob man am Ende eher im Langfristmodus handelt oder kurzfristig in einzelne Fehleinschätzungen des Marktes greift.
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