LONDON (IT BOLTWISE) – Bob Michele, Chef von JPMorgan Asset Management, fordert, die 20-jährige US-Staatsanleihe aus dem Emissionsprogramm zu streichen. Er begründet das mit fehlender Investorenbasis und einer fehlenden strategischen Funktion im Vergleich zu etablierten Laufzeiten. Der Vorschlag zielt vor allem auf weniger Fragmentierung im Bondmarkt und eine effizientere Schuldenverwaltung. Unklar bleibt, wie schnell das Treasury die betroffenen Marktteilnehmer anpassen kann, ohne Turbulenzen auszulösen.
Der Vorschlag, eine einzelne Laufzeit aus dem US-Treasury-Programm zu entfernen, wirkt auf den ersten Blick wie eine technische Detailfrage. In Wahrheit geht es aber um die Grundarchitektur des Anleihemarkts: Welche Fälligkeiten erhalten Liquidität, welche verschwinden in Nischen, und wie stark zwingt ein fragmentiertes Laufzeitspektrum Investoren und Market Maker, ihre Orderbücher auf viele Teilsegmente zu verteilen. Genau hier setzt Bob Michele an, der im Asset-Management-Geschäft von JPMorgan federführend ist und in einer provokanten These eine Streichung der 20-jährigen Staatsanleihe fordert.
Seine Argumentation knüpft an das Konzept „Waisenkind“ an: Michele beschreibt die 20-jährige US-Staatsanleihe als ein Instrument ohne klare, stabile Investorenbasis. Im Vergleich zu den am Markt besonders präsenten Laufzeiten – vor allem der 10-jährigen und der 30-jährigen – sei die 20-jährige Komponente stärker „zwischen den Stühlen“ unterwegs. Für Portfoliomodelle bedeutet das, dass sie weder die kurzfristige Flexibilität der eher auf Ertragssteuerung ausgerichteten Segmente bietet noch die langfristige Verlässlichkeit und Planbarkeit, die institutionelle Anleger häufig mit etablierten Benchmark-Laufzeiten verbinden.
Technisch betrachtet führt diese Lücke zu einem messbaren Marktmechanismus: Wenn sich die Emissionspolitik über viele Zwischenlaufzeiten verteilt, müssen Händler und Fonds für jede dieser Laufzeiten separate Liquiditätsfenster bedienen. Michele beschreibt das als Fragmentierung statt Liquidität – mit der Folge, dass Kapital auf weniger Emissionen konzentriert wird als es für eine tiefere, belastbarere Preisbildung nötig wäre. Dadurch entstehen Kosten entlang der Handels- und Risikosteuerungs-Kette: Ressourcen in Front-Office und Trading werden stärker aufgeteilt, während das Orderbuch in Teilmärkten dünner werden kann. Genau diese Logik will er durch eine Standardisierung der Laufzeiten entschärfen.
Aus dem Rückblick auf die Einführung ergibt sich zusätzlich eine politische und historische Dimension. Michele verweist darauf, dass die 20er-Anleihe 2020 während der Pandemie eingeführt wurde, um mehr Refinanzierungsmöglichkeiten zu schaffen. In seiner Darstellung war das eher ein Experiment als eine strategisch zwingende Notwendigkeit. Solche „Testlaufzeiten“ sind im Staatsfinanzierungsalltag zwar keine Seltenheit, weil sich Timing und Bedarf in Krisenzeiten schnell verändern; zugleich zeigt der Markt häufig erst später, welche Segmente wirklich dauerhaft Nachfrage erzeugen. Wenn sich diese Nachfrage später als weniger robust erweist, kann die ursprüngliche Offenheit gegenüber neuen Laufzeiten zum Kostenfaktor für die Marktstruktur werden.
Der Vorschlag steht auch im Kontext eines breiteren Trends zur höheren Markteffizienz. In der Argumentationslinie werden Japan und europäische Länder als Beispiele genannt, die stärker auf wenige, hochliquide Laufzeiten setzen statt auf fragmentierte Spektren. Übertragen auf das US-Treasury-Management würde ein konzentrierteres Angebotsprogramm nicht nur Handelskosten senken, sondern potenziell auch die Preisstabilität verbessern und die Risikoabsorption erleichtern. Denn größere Einzelemissionen im 10er- und 30er-Bereich könnten für mehr Volumen sorgen, was wiederum Transaktionskosten drückt und die Ausführung für institutionelle Orders glättet.
Für das Treasury und insbesondere für Treasury Secretary Bessent ist das Timing indes heikel. Die Schuldenlast der USA wird im Text als „auf beispiellose Höhen“ gestiegen beschrieben, und die politische Debatte um Defizite sei besonders angespannt. Dazu kommt ein doppeltes Legitimationsproblem: Wenn die 20er-Anleihe zuvor als Experiment dargestellt wurde, könnte eine schnelle Abschaffung als Eingeständnis eines Fehlgriffs gelesen werden – auch wenn Marktmechanik und Liquidität als Gründe viel technischer klingen. Gleichzeitig müsste das Treasury betroffene Investoren und Market Maker rechtzeitig adressieren, damit Umstellungen nicht in Volatilität ausarten.
Welche Auswirkungen hätte eine Streichung konkret für Marktteilnehmer und Portfoliostrategien? Michele beschreibt, dass Fonds ihre Exposure neu strukturieren müssten: Entweder sie weichen in 10-jährige oder 30-jährige Anleihen aus oder sie passen ihre Laufzeitprofile an, um das veränderte Fälligkeitsprofil der Benchmark nachzuvollziehen. Das würde zunächst Umschichtungen auslösen und kurzfristig umso mehr Bewegung erzeugen, je weniger „frei“ Liquidität in den Zielsegmenten gerade verfügbar ist. Mittelfristig könnte jedoch ein strafferes, transparenteres Handelsumfeld entstehen, das insbesondere institutionellen Akteuren zugutekommt, die ihre Risiko- und Liquiditätskennzahlen eng steuern müssen.
Am Ende bleibt der Vorschlag in der Quelle klar als Signal markiert, nicht als bereits beschlossene Reform. Für die Praxis heißt das: Marktakteure beobachten, ob das Treasury die 20er-Emissionen still auslaufen lässt oder ob es eine direkte Umstellung gibt. Für Unternehmen und Investoren ist unabhängig vom politischen Endergebnis die Kernfrage relevant, wie stark sich Laufzeit-„Zwischenräume“ in der Benchmark-Bildung langfristig halten lassen. In Zeiten, in denen Liquidität, Finanzierungskosten und Risikokapitalallokation eng miteinander verknüpft sind, kann schon ein einzelnes Segment im Emissionsmix die Handelsmechanik stärker beeinflussen als viele erwarten – und genau deshalb dürfte Micheles Forderung in Washington nicht einfach verpuffen.
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