LONDON (IT BOLTWISE) – Die stellvertretende BOE-Gouverneurin Lombardelli warnt, dass der Zinserhöhungsdruck nicht einfach endet. Aus ihrer Sicht bremsen verzerrte Arbeitsmarktstrukturen die Anpassung: Unternehmen halten Beschäftigte, auch wenn die Nachfrage nachlässt. Dadurch bleibt das Lohnwachstum hartnäckig, selbst wenn die Zentralbank gegensteuert. Für die Geldpolitik bedeutet das, dass der Pfad eher nach oben als nach unten zeigen könnte.
Die Warnung aus dem Umfeld der Bank of England trifft einen wunden Punkt der Geldpolitik: Selbst wenn die Zentralbank die Zinsen erhöht, folgt daraus nicht automatisch eine schnelle Entspannung bei Löhnen und Preisen. Die stellvertretende Gouverneurin Lombardelli begründet den anhaltenden Druck damit, dass der Arbeitsmarkt nicht wie ein freier Ausgleichsmechanismus funktioniert, sondern durch Regeln und institutionelle Rahmenbedingungen verzerrt ist. Genau solche Verzerrungen sorgen dafür, dass Unternehmen in Abschwungphasen weniger schnell Personal anpassen können, wodurch sich die für die Inflationserwartungen entscheidende Dynamik verzögert.
Technisch lässt sich diese Argumentation als Problem der geldpolitischen Transmission beschreiben: Zinserhöhungen wirken typischerweise über Nachfrageeffekte, Kreditkosten und Erwartungen auf die Preisbildung. Wenn gleichzeitig die Arbeitsnachfrage nur träge reagiert, bleibt ein zentraler Kanal „klebrig“ – das Lohnwachstum. Lombardellis Kerndynamik läuft darauf hinaus, dass die Kosten für Entlassungen hoch sind und die Einstellung neuer Arbeitskräfte unsicher bleibt. Unter diesen Bedingungen behalten Firmen Beschäftigte, die sie andernfalls reduzieren würden. So wird die Anpassung in den Arbeitsmarkt verlagert, während die Löhne – auch bei nachlassender Nachfrage – ihre Dynamik zunächst nicht verlieren.
Besonders scharf wird die Kritik, wenn sie den Mechanismus auf die Struktur des Arbeitsmarkts zurückführt. Aus ihrer Sicht hat die Kombination aus britischen Arbeitsvorschriften und einem umfangreichen welfare-basierten Sicherheitsnetz den Markt in Richtung eines Insider-Systems verschoben: Wer bereits im Unternehmen und damit „drin“ ist, profitiert von zusätzlichem Kündigungsschutz und stabileren Verhandlungspositionen. Das schwächt die Perspektiven von „Außenseitern“ sowie von Neueinsteigern, weil sie bei einer Anpassung der Arbeitsnachfrage nicht die gleiche Sicherheitsprämie erhalten. Jede zusätzliche Schicht an Schutz erhöht damit laut ihrer Argumentation tendenziell die Anpassungskosten und erschwert die schnelle Reallokation von Arbeit.
Für die Geldpolitik ergibt sich daraus ein besonderes Dilemma. Wenn flexible Verträge die Anpassung zwischen Unternehmen und Beschäftigten schneller und günstiger gestalten könnten, müsste die Zentralbank nicht in dem Maße mit „stumpfen“ Instrumenten reagieren, um Effekte herbeizuführen, die eigentlich über Arbeits- und Lohnmechanismen laufen. Lombardellis Botschaft ist dabei nicht nur ökonomisch, sondern auch politisch: Eine reine Fortsetzung der Zinsschritte, um die Folgen der Arbeitsmarktstarre zu kompensieren, verlängert den Zeitraum, in dem die Wirtschaft den restriktiven Rahmen spürt. Das kann sich doppelt auswirken – einmal über die höheren Zinsen, die die Kreditvergabe belasten, und erneut über ein langsameres reales Lohnwachstum, das sich aus der verzögerten Anpassung ergibt.
Genau hier setzt ihre „Lektion für die Politik“ an. Anstatt so zu tun, als ließe sich die Arbeitsmarktstruktur durch immer weitere Zinsschritte neutralisieren, fordert sie eine Rückführung der regulatorischen Schutzmauer um bestehende Jobs. Der Vorschlag zielt darauf ab, die Lohnfindung wieder stärker an marktnahen Signalen auszurichten, damit der Preismechanismus seine Steuerungsfunktion für die Inflation und nicht nur für die kurzfristige Nachfrage steuert. In dieser Logik wäre der Zinspfad weniger das Hauptwerkzeug, sondern würde erst dann an Wirksamkeit gewinnen, wenn der Arbeitsmarkt weniger „sklerotisch“ reagiert.
In der Praxis ist das ein Zielkonflikt, den viele Zentralbanken in reiferen Volkswirtschaften kennen: Der Zinssatz kann kurzfristig Erwartungen und Nachfrage verändern, aber institutionelle Rigiditäten entscheiden darüber, wie schnell sich Löhne und Beschäftigung real anpassen. Wenn der Arbeitsmarkt stärker auf Insider-Interessen ausgelegt ist, können Zinsschocks länger nachwirken als gewünscht, weil Anpassungsschmerzen in andere Größen überspringen. Das verändert nicht nur die Geschwindigkeit, mit der Inflation zurückgeht, sondern auch die politische Akzeptanz von restriktiver Geldpolitik, weil sich Unternehmen und Haushalte über längere Zeiträume mit Kredit- und Einkommenseffekten konfrontiert sehen.
Für Unternehmen und Investorinnen bedeutet das vor allem eines: Zinssensitivität bleibt vermutlich länger im Pricing als viele „Zinswende“-Narrative nahelegen. Firmen, die Personalplanung und Produktnachfrage steuern, müssen damit rechnen, dass Lohnkosten auch bei konjunktureller Abkühlung nicht sofort in den erwarteten Korridor fallen. Gleichzeitig rückt die Frage nach regulatorischen Rahmenbedingungen stärker in den Mittelpunkt, weil sie indirekt die Wirksamkeit der Geldpolitik beeinflusst. Unabhängig davon, wie sich der Diskussionspfad zwischen Arbeitsmarktreformen und Zinsschritten politisch entwickelt, ist die Kernaussage klar: Solange die Anpassungsmechanik im Arbeitsmarkt verzerrt bleibt, bleibt der Inflationskampf leichter „hartnäckig“ als „linear“.
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