LONDON (IT BOLTWISE) – Stablecoins, die an Vermögenswerte wie den US-Dollar gekoppelt sind, könnten eine bedeutende Rolle im zukünftigen Finanzsystem spielen. Doch trotz wachsender Akzeptanz und regulatorischer Initiativen wie dem Genius Act in den USA, sind sie derzeit nicht sicher genug für den großflächigen Einsatz im Finanzwesen. Die bestehenden Stablecoin-Modelle weisen erhebliche Sicherheitslücken auf, die ihre Nutzung als Abwicklungsinstrumente in großem Maßstab verhindern.
Die Vorstellung, dass Blockchain-Technologie und die Tokenisierung von Vermögenswerten eine zentrale Rolle im zukünftigen Finanzsystem spielen werden, hat in den letzten Jahren an Bedeutung gewonnen. Initiativen wie der Genius Act in den USA, der einen regulatorischen Rahmen für Stablecoins schafft, haben diesen Trend weiter verstärkt. Dennoch ist es unwahrscheinlich, dass Stablecoins, also Kryptowährungen, die an den Wert eines Vermögenswerts wie den US-Dollar gekoppelt sind, für die großflächige Abwicklung von Finanztransaktionen eingesetzt werden.
Der Grund dafür ist einfach: Die heutigen Stablecoin-Arrangements sind nicht sicher genug, um als großflächige Abwicklungsinstrumente zu fungieren, zumindest nicht in ihrer aktuellen Form. Der Großhandelsmarkt ist durch Zahlungen und Wertpapiertransaktionen mit hohem Volumen zwischen regulierten Finanzinstituten wie Banken und Broker-Dealern gekennzeichnet, wobei die Abwicklung typischerweise in spezialisierten Einrichtungen erfolgt, die als Finanzmarktinfrastrukturen (FMIs) bekannt sind. Aufgrund ihrer Bedeutung für das Funktionieren des globalen Finanzsystems gelten FMIs als systemrelevant und unterliegen regulatorischen Standards, die weit über die heutigen Stablecoin-Regeln hinausgehen.
Nach der Finanzkrise von 2007-09 einigten sich führende Zentralbanken und Wertpapierregulierer auf ein umfassendes Set von 24 Prinzipien, die FMIs einhalten müssen und die seither in die nationale Gesetzgebung weltweit eingebettet wurden. Besonders wichtig ist der Standard zur Qualität des Geldes, das zur Abwicklung von Finanztransaktionen verwendet wird. Er verlangt, dass FMIs in der bestmöglichen Form von Geld abwickeln – idealerweise Zentralbankgeld oder Reserven, die weder Kredit- noch Liquiditätsrisiken tragen.
Es gibt prominente Beispiele für FMIs, die nicht direkt in Zentralbankgeld abwickeln, aber dennoch diesen Standard erfüllen. Die in New York ansässige CLS Bank, die den größten Finanzinstituten der Welt gehört, wickelt Devisentransaktionen in 18 Währungen mit einem durchschnittlichen täglichen Wert von etwa 8 Billionen US-Dollar ab. Euroclear Bank ist ein führendes Beispiel für die mehrwährungsfähige Abwicklung von Wertpapiergeschäften. Die Qualität ihrer monetären Abwicklungssalden kann dank verschiedener risikomindernder Maßnahmen als gleichwertig mit Zentralbankgeld angesehen werden.
Im Gegensatz dazu sind die Bilanzen und Geschäftsmodelle der heutigen führenden Stablecoins stark von denen regulierter FMIs abweichend. Sie halten Hunderte Millionen in nicht versicherten Bankeinlagen und benötigen typischerweise ein bis drei Geschäftstage, um Fiat-Rücknahmen von Stablecoins zu honorieren. Die von ihnen gehaltenen Wertpapiere können relativ kurze Laufzeiten haben, müssten jedoch im Falle von großflächigen Rücknahmen verkauft werden, was potenziell zu Verwerfungen auf den Wertpapiermärkten führen könnte.
Eine offensichtliche Frage ist, ob der Zugang zu Zentralbankreservekonten diese Arrangements sicher genug für die Großhandelsfinanzmärkte machen würde. Aus rechtlichen oder politischen Gründen ist dies bisher nicht geschehen. Zentralbankkonten würden jedoch eindeutig helfen, Vertrauen in Stablecoins zu fördern und einen wünschenswerten Liquiditätspuffer gegen Rücknahmen zu bieten. Es ist jedoch zweifelhaft, dass Zentralbankkonten allein ausreichen würden, um die globalen FMI-Anforderungen zu erfüllen.
Das Geschäftsmodell der aktuellen Stablecoin-Emittenten basiert darauf, die Münzausgabe zu maximieren, um Einnahmen aus zinstragenden Vermögenswerten zu generieren. Im Gegensatz dazu erzielen private FMIs wie CLS oder Euroclear Einnahmen aus der Abwicklung von Transaktionen, während sie ihre Bilanzen auf ein Minimum beschränken. Tokenisiertes Zentralbankgeld würde eindeutig die regulatorischen Erwartungen erfüllen, und mehrere Zentralbanken erforschen derzeit “tokenisiertes Zentralbankgeld” oder “Wholesale Central Bank Digital Currency”.
Es ist jedoch auch denkbar, eine neue private Stablecoin zu entwerfen, die für die Großhandelsabwicklung geeignet ist. Ein solches Arrangement müsste auf einem Geschäftsmodell basieren, das auf die Abwicklung von Großhandelsfinanztransaktionen beschränkt ist und nur von regulierten Finanzinstituten genutzt werden darf.
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