SINGAPORE / LONDON (IT BOLTWISE) – Ein Top-Manager von NiceHash warnt davor, KI-Compute und Bitcoin-Mining 1:1 über den Preis zu vergleichen. Er argumentiert, dass Hash-Rate-Notierungen die Grenzkosten aus Energie und Hardware abbilden, weil Miner nur bei zumindest marginalem Profit laufen. KI-Rechenleistung folge dagegen anderen Regeln, weil große öffentliche Anbieter mit hohen Mitteln investieren und dabei nicht primär kurzfristige Gewinne finanzieren. Für Investoren bietet die Hash-Rate deshalb laut Einordnung einen „saubereren“ Benchmark zur Bewertung von Rechenkapazität.
Die Debatte um „KI vs. Mining“ wirkt an der Börse oft wie ein einfacher Substitutionshandel: Wer heute in Grafikchips, Rechenzentren und Beschleunigerkapazität investiert, sitzt scheinbar in derselben Produktionskette wie Miner. Eine nüchterne Gegenposition kommt jedoch von NiceHash: Der Hash-Rate-Marktplatz-Manager Filip Primec stellt in seinem Marktbild klar, dass beide Welten nicht dasselbe Preissignal liefern. Gerade für Investoren, die Rechenleistung bewerten wollen, sei die Hash-Rate am Ende die verlässlichere Kennzahl, weil sie stärker an laufende Grenzkosten gekoppelt sei.
Primec setzt dabei an den Mechaniken der Preisbildung an. Der Spotpreis von Hash-Rate spiegelt laut seiner Darstellung im Kern die durchschnittlichen Kosten von Energie sowie Hardware wider. Diese Disziplin entstehe nicht durch Börsenoptimismus, sondern weil Miner ihr Geschäft typischerweise nur dann fortführen, wenn es zumindest am Rand profitabel bleibt. Fällt der Hash-Preis, kippt die Rentabilität schnell; genau dieses „Schalterprinzip“ sei in den historischen Daten sichtbar, unter anderem in der Phase, als der Hash-Preis von $63 auf etwa $31 pro PH/s nachgab und unprofitable Maschinen abgeschaltet wurden.
Während Bitcoin-Mining damit an ein Kosten-zu-Ertrags-Verhältnis gebunden bleibt, sieht Primec bei KI-Compute andere Spielregeln. KI-Infrastruktur werde derzeit von deutlich größeren Finanzierungsquellen getragen, unter anderem von börsennotierten Unternehmen mit hoher Investitionskraft, sodass der Betrieb nicht zwangsläufig über kurzfristigen Gewinn finanziert werde. In seiner Interpretation wirkt das auf den Preis: Der KI-Compute-„Marktpreis“ sei in dieser Phase eher aufgeblasen, weil nicht dieselbe harte Profit-Schwelle wie bei Mining den Takt vorgebe. Damit verschiebt sich auch die Vergleichbarkeit: Selbst wenn Rechenzentren für beides gebaut werden, zeigt der Preis nicht identisch, ob die Kapazität gerade aus wirtschaftlicher Sicht nachhaltig ist.
Die Begründung lässt sich auch aus der Investitionsdynamik ablesen, die in den letzten Monaten wieder stärker Richtung „Mieten statt Halten“ ging. Laut CoinShares-Daten lag der durchschnittliche Cash Cost börsennotierter Miner im zweiten Quartal bei rund $75.500 pro Bitcoin, während der Preis zum Quartalsende bei etwa $58.400 lag. Gleichzeitig zeigt die Notierung der Hash-Rate die Verwundbarkeit gegenüber kurzfristigen Kosten: Als Hash price im Juni auf ein Rekordtief von $27,7 pro PH/s fiel, wurden die Spielräume für viele Betreiber eng. Vor diesem Hintergrund ist es nachvollziehbar, dass Datacenter-Capacity trotzdem aggressiv auf- und umgerüstet wird – offenbar, weil sich Auslastung und langfristige Mietverträge für einige Anbieter sichern lassen, auch wenn das kurzfristige Mining-Ökosystem schwankt.
Dass sich die Kapitalmärkte dennoch stark für Rechenzentrums-Kapazität interessieren, zeigt die Leasing-Welle: Hut 8 meldete im Juli einen Kurssprung von bis zu 14% nach einer $9,8 Milliarden teuren Vereinbarung, die das Texas-Campus-Areal vollständig kommerzialisiert. Zuvor folgte ein $7 Milliarden-Deal über 15 Jahre für den Louisiana-Campus. Dazu kommt, dass Primec in seiner Logik nicht behauptet, KI-Compute sei als Geschäft grundsätzlich unattraktiv für Miner oder Betreiber von Infrastruktur; vielmehr geht es ihm um den Vergleich der Endkundenpreise. Seine Kernthese lautet: Die Preise, die Nutzer für KI zahlen, seien tendenziell indirekt subventioniert, während die Hash-Rate von Akteuren gesetzt wird, die „break even“ erreichen müssen.
Technisch betrachtet passt dieses Argument zu zwei unterschiedlichen Bewertungslogiken: Mining ist stark operational getrieben und reagiert kurzfristig auf die Relation aus Ausrüstungskosten, Energiepreis und resultierendem Ertrag pro Hash. KI-Compute dagegen folgt häufig Projekt- und Roadmap-Zyklen: Kapazitäten werden für Trainings- oder Inferenzprogramme geplant, die strategisch orientiert sind und über mehrere Quartale oder Jahre laufen können. Sobald diese längerfristige Finanzierung die kurzfristige Rentabilität überdeckt, kann der Marktpreis für KI-Compute weniger „Kosten-true“ sein und stärker „Budget-true“. Genau darin sieht Primec die Ursache, warum Hash-Rate für die Bewertung von Rechenkapazität als Benchmark besser funktionieren soll als ein KI-orientierter Preisanker.
Für Anleger bedeutet das vor allem eines: Sie sollten die Liquidität und die Investitionshistorie hinter einer Kennzahl mitdenken. Wenn Capex bei großen Hyperscalern laut Einordnung so stark auf die Operating-Cash-Flow-Budgets durchschlägt, dass 2026 ein sehr hoher Anteil der laufenden Mittel für Investitionen reserviert wird (Primec nennt eine Projektion von 92% gegenüber 41% in 2023), dann kann das kurzfristige Preisrelationen verzerren. In diesem Umfeld ist es weniger sinnvoll, nur auf „Preis pro Recheneinheit“ zu schauen, ohne zu prüfen, ob der Preis von einer harten Profit-Schwelle oder von längerfristigen Budgetlinien dominiert wird. Primecs Empfehlung, für Wertorientierung eher auf Bitcoin-Hash-Rate zu setzen, zielt deshalb auf Vergleichbarkeit: Der Benchmark soll stärker an ökonomische Grenzbedingungen gekoppelt sein.
Ob Miner langfristig sowohl von Mining- als auch von KI-nahem Infrastrukturwachstum profitieren, bleibt dabei offen – Primec lehnt eine pauschale Verurteilung von KI-Compute ab. Gleichzeitig verschiebt sich die Entscheidungsbasis: Wer heute Rechenleistung kauft oder Kapital in Datacenter-Modelle steckt, muss verstehen, welcher Markt Mechanismen wie Ab- und Zuschalten unter Kostendruck auslöst und welcher Markt eher Budget- und Projektzyklen folgt. So wird aus der anfänglichen „KI ersetzt Mining“-These eine Bewertungsfrage: Welche Preise sagen tatsächlich etwas über die wirtschaftliche Tragfähigkeit einer Kapazität aus, und welche spiegeln vor allem die Finanzierungsrealität großer Investoren?
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