LONDON (IT BOLTWISE) – Bitcoin pendelte zuletzt rund um 63.700 US-Dollar und wirkt damit weniger wie eine Trendwende als wie eine vorsichtige Konsolidierung. Laut VanEcks Bitcoin ChainCheck deuten Optionen, Finanzierungskonditionen und schwache Miner-Kennzahlen eher auf Zurückhaltung hin. Gleichzeitig steigt der Anteil langfristig gehaltener Coins, während kurzfristige Marktteilnehmer weniger dominieren. Damit verschiebt sich die Debatte vom „Bottom“ hin zur Frage, wann die Signale für echte Stabilisierung zusammenlaufen.
Bitcoin blieb über weite Teile des Monats in einer engen Spanne um 63.700 US-Dollar, und genau diese „Holding Pattern“-Phase steht im Zentrum von VanEcks aktuellem Bitcoin ChainCheck. Der Bericht ordnet den Stillstand nicht als Bodenbildung ein, sondern als Konsolidierung mit erhöhtem Risiko in der Ableitungskette: Der Markt schaut auf Derivate für Stimmungsdaten, auf Miner-Ökonomien für Liquiditätssignale und auf On-Chain-Strukturen für Hinweise, ob sich das Angebot tatsächlich verengt. Am 12. Juli schloss Bitcoin bei 63.742 US-Dollar, damit zwar unverändert zum Monatsanfang, aber klar unter dem mittelfristigen Erwartungsbild: Rund 33% unter dem Sechsmonats-Hoch und etwa 14% unter dem 200-Tage-Durchschnitt in der Nähe von 74.000 US-Dollar.
Der Sommer bringt zudem typischerweise dünnere Umsätze, und VanEck quantifiziert diese Nachfrage-Kühlung sehr konkret. Über die vergangenen 30 Tage lag das Spot-Volumen im Schnitt bei etwa 5,1 Milliarden US-Dollar pro Tag, also nahe 29% unter dem Niveau, das nach 2019 als „post-2019 norm“ galt. Diese Weichheit taucht im Bericht als Muster auf: Schon in den vergangenen sechs Jahren zeigte sich von Juni bis August jeweils ein ähnlicher Rückgang. Auch die realisierte Volatilität sank spürbar – auf annualisierter Basis auf 30,4%, deutlich unter den 43% des Zeitraums „trailing year“ und weit weg vom langjährigen Mittel um 81%. Weniger Bewegung im Kassamarkt senkt zwar kurzfristig die Nervosität, kann aber zugleich bedeuten, dass der Markt in der Lage ist, bei neuen Impulsen schneller nach unten auszuschlagen.
Genau hier setzt VanEcks Derivate-Lesart an. Statt von Panik spricht der Bericht von „fear, not panic“: Beim einmonatigen Put/Call-Implizierten-Volatilitäts-Skew stieg der Wert um +11,4 Prozentpunkte – ein 83rd-percentile-Level seit 2021. Gleichzeitig scheint sich die Absicherung über Put-Positionen relativ gut finanzieren zu lassen: Händler kaufen offenbar Puts und finanzieren diese durch den Verkauf von Calls, eine Kombination, die VanEck als „defensive“ interpretiert statt als Kapitulation. Auch die Optionsprämien liefern einen analogen Eindruck – die Gesamtsumme der Optionsprämien fiel um 23% auf 613,6 Millionen US-Dollar, und das Put/Call-Premium-Verhältnis stieg auf 1,49 gegenüber einem Durchschnittswert nahe 0,71. Für die kurzfristige Richtung ist das weniger entscheidend als für die Frage, ob die Marktmechanik bereits den Schock absorbiert hat.
Diese Zurückhaltung spiegelt sich laut Bericht auch in den Perpetual-Futures-Funding-Raten. Der 30-Tage-Durchschnitt liegt bei etwa +4,5%, also rund halb so hoch wie der langfristige Wert von +8,4%. VanEck interpretiert das als Signal dafür, dass das Positionierungsmuster weiterhin weit weg von einer bullischen Erwartung bleibt – insbesondere vor dem Hintergrund, dass Trader im Frühjahr noch dafür bezahlt wurden, Short-Positionen zu halten. Für die 30- bis 180-Tage-Spanne ordnet VanEck beide Signale (Derivate-Skew und Funding) einem Szenario unterdurchschnittlicher Forward-Returns zu und verweist auf zwei Marker, die für eine echte Bodenbildung noch fehlen: Ein Skew jenseits von +15 Prozentpunkten oder ein Funding-Wechsel in den negativen Bereich. Bis einer dieser Schalter umlegt, erwartet der Bericht eher Abwärtsdruck, zumindest im unmittelbaren Zeitfenster, trotz gelegentlicher Rebound-Gegenbewegungen.
Auch der Blick auf den Kapitalfluss liefert ein gespaltenes Bild. Die Nachfrage war im Monatsverlauf laut Bericht negativ, was VanEck vor allem mit Abflüssen aus exchange-traded Produkten verknüpft. Konkret verzeichnete der Bericht für US-Spot-ETPs Abflüsse in Höhe von 40.010 BTC – entsprechend etwa 2,40 Milliarden US-Dollar. Dem gegenüber standen zwar Zuflüsse bei Corporate-Treasuries (+2.343 BTC) sowie fortgesetzte Zu- bzw. Haltelinien der Miner (+1.204 BTC); die Differenz füllten die Börsenbestände mit steigenden Exchange-Balances. Gleichzeitig beschreibt VanEck eine Erschütterung des Treasury-Vertrauens im digitalen Asset-Sektor: Nachdem Strategy laut Bericht 1,38 Milliarden US-Dollar eingesetzt hatte, um Convertible Notes zurückzuzahlen, blieb nur noch ein Reserve von 900 Millionen US-Dollar übrig, und das Unternehmen habe seine ersten Bitcoin-Verkäufe seit 2022 getätigt. Diese Verkäufe ordnet VanEck als Treiber für die negativen Treasury-Flows ein.
On-Chain ist dagegen weniger alarmierend, weil sich die Verteilung der Haltedauer weiter in Richtung langfristiger Coins verschiebt. Der Anteil an Bitcoin, der länger als ein Jahr gehalten wird, liegt bei 60,8% des Angebots und damit über den 59,1% vor sechs Monaten. Zusätzlich entfallen 17,7% auf die 6- bis 12-Monats-Bandbreite—Coins, die bei gleichbleibendem Verhalten in den langfristigen Bucket „hochwandern“. VanEck prognostiziert, dass der langfristige Anteil in drei Monaten etwa 62% erreicht und in sechs Monaten nahe 63% liegt. Interessant ist dabei nicht nur die Struktur, sondern die Historie: Regime mit einem langfristigen Anteil über 60% und weiter steigender Tendenz korrespondierten in den Tests des Hauses mit überdurchschnittlichen Returns. Der Bericht ergänzt das mit einer Verhaltensbeobachtung: Verkaufen konzentriert sich stärker in der „middle of the age curve“, während sowohl die jüngsten als auch die ältesten Coins relativ stabil bleiben.
Am schwierigsten wird es für das Bild „einfach nur Abwarten“ bei den Miner-Ökonomien. VanEck beschreibt Hashrate-Niveaus nahe Rekordwerten um 930 EH/s – also hohe Netzwerkleistung trotz fallender Preise. Daraus leitet der Bericht einen Hashprice von etwa 30,6 US-Dollar pro Petahash pro Sekunde und Tag ab, nahe Mehrjahrestiefs. Die Miner-Erlöse sinken entsprechend: täglich im Schnitt 28,5 Millionen US-Dollar, 39,5% weniger als im Vorjahr. Für Betreiber mit geringerer Effizienz rückt damit die Gewinnschwelle in Reichweite oder wird unterschritten. Gleichzeitig bleibt Miner-gehaltenes Bitcoin nahe 1,785 Millionen BTC, was VanEck als Zeichen für relativ gleichmäßige Verkäufe neuer Coins statt massiver Kapitulation einordnet.
Ausgerechnet in diese angespannten Miner-Kennzahlen fließt bei VanEck der Themenstrang „KI-Hosting“ hinein. Der Bericht verweist auf langfristige, unverschuldete Ertragsbausteine wie den 20-jährigen Leasingvertrag von TeraWulf über 19 Milliarden US-Dollar mit Anthropic sowie die 6,6 Milliarden-US-Dollar-Transaktion von CleanSpark – eingebettet in einen Ausbau, den VanEck mit einem 50-Milliarden-US-Dollar-Funding-Gap in der nahen Zukunft verknüpft. Dazu kommen Marktdaten, die die Erzählung zugleich bestätigen und relativieren: Miner-Aktien seien seit den 52-Wochen-Höchstständen um rund 42% gefallen, unter anderem wegen höheren Zinsen, einer Pause beim Datenzentrumsaufbau in New York und Unsicherheiten, ob KI-Hosting die Erträge tatsächlich spürbar verbessert. VanEck hält dennoch an der These fest, dass die De-Rating-Dynamik das Risiko überzeichnet – unter anderem wegen besserer Vertragskonditionen, neuer KI-Deals und Hyperscaler-Ausgaben. Gleichzeitig ergänzt der Bericht: Die Korrelationen zwischen den Bitcoin-nahem Miner-Sektor hätten nachgelassen, was darauf hindeutet, dass der Markt Einzeltitel wieder stärker bewertet und nicht pauschal dem Bitcoin-Beta folgt.
Am Ende bleibt laut VanEck ein Marktbild, das für kurzfristige Halter nicht bequem ist: weiche Returns in der Nähe, gestützt vor allem durch die sich weiter verengende Angebotsbasis. Die dämpfenden Faktoren sind konkret genug, um sie im Betrieb zu spüren – vorsichtige Derivatepositionierung, schwacher Cashflow der Miner und noch fehlende „Bottom“-Marker in Skew oder Funding. Für Geduldige sei das strukturelle Bild dennoch konstruktiv: Der Anteil langfristig gehaltener Coins steigt, und das Verkaufsverhalten zeigt weniger „alles auf einmal“-Signale. VanEcks Bericht liefert damit weniger eine Zeithilfe als eine Diagnose: Solange die Märkte keine klaren Stabilitätsindikatoren liefern, bleibt der Kurs weniger „Wiederaufbau“ als vielmehr ein Test der Angebotsfestigkeit unter nervöser, aber nicht panischer Absicherung.
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