NEW YORK / LONDON (IT BOLTWISE) – Der US-Optionsmarkt zeigt kurz vor den Midterm-Wahlen eine ungewöhnliche Mischung aus niedriger Schwankungsangst und hoher Verletzlichkeit. Der VIX pendelt laut Angaben im Bereich um 15 und liegt damit unter dem langfristigen Median von 17,6, während die Korrelationen im Aktienmarkt eher auf Rekordniveau rutschen. Gleichzeitig warnen mehrere Strategen, dass der Markt auf einen Schock kaum vorbereitet sein könnte, denn es fehlen klare Risikoprämien. Für Anleger rücken damit Optionen als Absicherung in den Fokus, weil die Preisgestaltung im Vergleich zu den politischen Unsicherheiten als günstig gilt.
Knapp zwei Monate vor den US-Midterm-Wahlen deutet der Optionsmarkt auf eine Lage hin, die vielen Marktteilnehmern zu reibungsarm erscheint. Der Cboe Volatility Index, kurz VIX, wird zuletzt um die Marke von 15 beschrieben und damit unter dem langfristigen Median von 17,6 eingeordnet. Für sich genommen klingt das nach Entspannung. In der Logik der Derivate bedeutet ein niedriger VIX aber vor allem: Der Markt preist derzeit weniger zukünftige Turbulenzen ein, als es die Ereignisdichte rund um Inflation, Arbeitsmarktdaten und Notenbanktermine nahelegt.
Dass die Aktienkurse dabei nahe neuen Hochs bleiben, verstärkt den Eindruck einer Art Gleichgewicht ohne Reibung. Gleichzeitig kommt Bewegung nicht im selben Rhythmus wie die Nachrichtenlage: Trotz Schwankungen am Bond-Markt bleiben Aktien relativ stabil, und verschiedene Kennzahlen zur „Unabhängigkeit“ einzelner Aktien bewegen sich in eine Richtung, die zumindest in den Augen vieler Strategen ungewöhnlich ist. So wird beschrieben, dass die Korrelationen zwischen Aktienwerten eher an Rekordtiefs heranrücken, also die Bewegungen einzelner Titel weniger synchron ausfallen als üblich. Genau das kann kurzfristig für das Gefühl „business as usual“ sorgen – und gleichzeitig die Gefahr erhöhen, dass ein Schock in einem System, das wenig gemeinsame Bewegungsdynamik zeigt, plötzlich und dann umso stärker durchschlägt.
Historisch gelten die Phasen September bis Oktober bei Midterms in mehreren Auswertungen als „risikoreich“, weil Märkte aus dem normalerweise ruhigeren Sommer herauskommen und politisches Risiko stärker in den Vordergrund rückt. Eine Analyse von Cantor Fitzgerald verweist darauf, dass der S& P 500 in 15 von 24 Midterm-Jahren seit 1930 im Zeitraum September bis Oktober um 5 % oder mehr gefallen ist. Dennoch sehen die VIX-Futures und die VIX-Kurve gerade keinen Aufschlag, der wie eine Prämie für die bevorstehenden politischen Ereignisse wirkt. Michael Purves, CEO von Tallbacken Capital Advisors, wird dazu mit der Einschätzung zitiert, dass die VIX-Kurve keine entsprechende Premium für die Midterm-Wahlen zum Ausdruck bringt.
Technisch betrachtet kommt hier eine zweite Ebene ins Spiel: Mehrere Stimmungsindikatoren deuten nicht auf eine gedämpfte Risikoaversion hin, sondern auf eine Kombination aus „fehlender Angst“ und „zu wenig Puffer“. In dem Zusammenhang wird das „Turbu-lens“-Konzept der UBS erwähnt, ein auf maschinellem Lernen basierendes Framework zur Prognose möglicher Marktvulnerabilität innerhalb des nächsten Monats. Es habe Ende August den höchsten Stand potenzieller Stress-Signale erreicht. Auch andere Parameter werden genannt: enge Credit-Spreads, vergleichsweise begrenzte Nachfrage nach Absicherung und teilweise überfüllte Positionierungen. Das Muster dahinter ist nachvollziehbar: Wenn viele Marktteilnehmer dasselbe Risiko unterschätzen und Schutz knapp einkaufen, kann die Reaktion bei plötzlicher Neubewertung schärfer ausfallen, weil Liquidität und Gegenpositionen nicht im gleichen Maße „vorgespannt“ sind.
Die politische Unsicherheit selbst wird dabei weniger als unmittelbarer Auslöser für einen sofortigen Marktknall verstanden, sondern eher als Katalysator für Volatilität im Vorfeld. Das Rennen um die Kontrolle von Kongress und die daraus entstehenden Politikpfade gilt als potenziell ausschlaggebend – besonders im Szenario einer geteilten oder fragilen Regierung. In einem Bericht wird zudem auf eine Umfrage von Reuters/Ipsos verwiesen, die dem Demokratischen Lager in den Wahrnehmungen zur Frage „Wer kümmert sich besser um die Lebenshaltungskosten?“ einen deutlichen Vorteil zuschreibt; sollte sich das in Kontrolle über das Repräsentantenhaus übersetzen, könnte die Unsicherheit über die politische Handlungsfähigkeit zunehmen. Julian Emanuel von Evercore ISI betont in diesem Kontext die potenzielle Verstärkung, wenn auch der Senat kippen sollte. Die Quintessenz: Die Volatilität könnte weniger „direkt durch die Wahl“ entstehen, sondern durch die Phase des Erwartungsmanagements, in der sich Narrative über Mehrheiten und Gesetzgebung verschieben.
Für die Praxis bei Anlegern liefert das gleichzeitig eine nüchterne Abwägung. Einige Strategen argumentieren, dass die Aktienmärkte kurzfristig stark von Unternehmensgewinnen gestützt werden dürften und dass die Midterm-Ergebnisse allein kaum ausreichen, um Ergebnisprojektionen oder die Nachfrage wesentlich zu beschädigen. Zudem wird auf das klassische Marktverhalten verwiesen: Wer in den vergangenen Jahren wiederholt auf fallende Kurse gesetzt oder Market-Hedges aggressiv aufgebaut hat, musste sich häufig eingestehen, dass Absicherungen teuer geworden sind, ohne dass der große Einbruch kam. Wenn aber die aktuelle Volatilitätslage relativ niedrig bleibt, während die Ereignisrisiken politisch und datengetrieben näher rücken, kann sich die Preisgestaltung von Optionen trotzdem attraktiver anfühlen. Olivier d’Assier von SimCorp beschreibt das System dabei als derzeit nicht auf einen Schock „eingestellt“ – und Evercore ISI ordnet den Gesamtwert der impliziten Marktschwankung als im Vergleich zu den Midterm-Risiken „compellingly cheap“ ein. Genau an dieser Stelle wird aus dem scheinbar ruhigen Markt ein konkreter Handlungsimpuls: Wer die nächsten zwei Monate aktiv überbrücken will, schaut genauer darauf, wie viel Risiko im Derivatepreis tatsächlich steckt.
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