LONDON (IT BOLTWISE) – Alphabet treibt seine KI-Infrastruktur mit einem Rekord-Ausbau massiv voran und meldet erstmals einen negativen freien Cashflow. Gleichzeitig zeigt DeepMind einen personellen Umbruch auf Top-Ebene. In der Bewertung steht damit nicht nur Wachstum im Raum, sondern auch die Frage, wie gut Kartell- und DMA-Risiken eingepreist sind. Genau diese Doppelbelastung sieht der Analyst Dr. Robert Sasse als Kernproblem für das „faire Niveau“ der Aktie.
Alphabet wirkt in der aktuellen Marktphase wie ein Konzern, der gleichzeitig zwei Hebel bedienen will: Wachstum beschleunigen und das Tempo zugleich finanzieren. Im Interview mit Dr. Robert Sasse fällt vor allem die Kombination auf, dass das Unternehmen für die KI-Infrastruktur eine Capex-Offensive fährt, die in der Firmengeschichte erstmals zu negativem freiem Cashflow führt. Zusätzlich werden neue Anleihen aufgelegt und eine Kapitalerhöhung von fast 85 Milliarden US-Dollar genannt, während parallel Kennzahlen wie Cloud-Wachstum von 82 Prozent und ein Auftragsbestand von über 500 Milliarden US-Dollar als Signal für Nachfrage-Substanz dienen. Für die Bewertung wird dadurch weniger die Existenz der Investitionsphase entscheidend, sondern die Frage, ob die Rendite dieser Investitionen tatsächlich dauerhaft über den Kapitalkosten liegt.
Technisch betrachtet verschiebt so ein Setup die Diskussion von „Finanzierung ja oder nein“ hin zu „Investitions-Rendite und operative Puffer“. Sasse argumentiert, dass Cloud mit 82 Prozent wächst und die operative Marge im zweiten Quartal 2026 bei 34 Prozent lag. Das ist in seiner Logik der zentrale Unterschied zu einem klassischen Cashflow-Alarm: Werbung generiere weiterhin den Cash, der die Infrastrukturwette finanziere, während gleichzeitig die Margen im Cloud-Geschäft nicht bereits strukturell unter Druck geraten seien. Erst wenn sich dieser Zustand dreht, etwa durch dauerhaft belastete Cloud-Margen ohne ausreichenden Wachstumsausgleich, sieht er den Punkt, an dem die Kapitalintensität kippt. Damit rückt die Investitionswirksamkeit in den Vordergrund – und nicht jede kurzfristige Abweichung im Cashflow.
Parallel zur Kapital- und Ergebnisstory gibt es bei DeepMind einen personellen Umbruch, der sich nicht einfach als „Braindrain“ abtun lässt. Laut den Angaben im Gespräch gründet Chief Scientist Jeff Dean mit drei weiteren Schlüsseleuten eine eigene KI-Firma; außerdem zieht sich Demis Hassabis aus der operativen Führung zurück. Sasse beschreibt das als Rollentausch statt als Abgang: Hassabis werde Chairman, und Koray Kavukcuoglu übernehme die operative Führung. Entscheidend ist für ihn dennoch das Timing: Zwei hochkarätige Personalbewegungen am selben Tag, mitten in der größten Investitionsoffensive, stünden eher im Licht interner Reibung über Ressourcenverteilung und Freiheitsgrade in der Forschung. Wie dauerhaft ein solches Muster wird, sei offen – und damit bleibt auch der Burggraben-Charakter der bisherigen Skalenvorteile eine variable Größe.
Für den Anleger- und Bewertungsblick wird die Lage allerdings noch komplexer, weil Sasse die regulatorische Dimension als „Tail Risk“ beschreibt. Er verweist auf zwei separate US-Kartellurteile gegen Kernsäulen des Geschäftsmodells sowie auf eine erste DMA-Strafe in der EU, inklusive Eskalationspotenzial bis zu fünf Prozent des Weltumsatzes, plus ein Berufungsverfahren mit binärem Ausgang. Solche Risiken seien keine Fußnoten, sondern könnten das Werbegeschäft belasten – während gleichzeitig ein sehr kapitalintensives KI-Programm läuft, das Cash und Aufmerksamkeit bindet. Genau hier ordnet er auch die Beobachtung ein, dass Berkshire Hathaway im selben Quartal seine Position fast verdoppelt: Der Schritt passe zu einer Langfristperspektive auf Bilanzstärke, die solche Risiken abfedern kann, widerspreche aber nicht einer vorsichtigeren Sicht auf das Kursziel.
Die Bewertung selbst wird bei Sasse als Abwägung zwischen operativem Fundament und der Preisgestaltung für die nächsten Jahre sichtbar. Der Analyst nennt ein „faires Niveau“ von rund 355 Euro und ordnet damit die Annahme ein, dass das Geld in etwas fließt, das Renditen oberhalb der Kapitalkosten erzielt. Gleichzeitig argumentiert er, dass der gesenkte Margenkonsens für 2027 als Frühwarnung gelesen werden müsse, weil er auf potenziellen Druck auf die Cloud-Margen hinweisen kann. Auf der anderen Seite steht der Markt: Der Median des Analysten-Konsenses liege bei 411 US-Dollar, und die Zuversicht erscheine hoch. Sasse hält die Vergleichslogik dennoch für falsch herum: Nicht die Frage „Ist er zu vorsichtig?“ sei entscheidend, sondern ob der Markt die regulatorische Doppelbelastung angemessen einpreist.
Am Ende positioniert er sich klar: gegenüber dem Markt-Konsens ist er vorsichtiger. Nicht, weil er das Geschäft schwach sieht – Cloud-Wachstum und Backlog seien beeindruckend, und das Aufstocken durch Buffett sei ein Signal, das er ernst nimmt. Sein Kernpunkt bleibt aber die parallele Belastung auf drei Fronten: Kartellrecht in den USA, Durchsetzung im Rahmen des DMA in Europa und eine Kapitalintensität, die keine Verschnaufpause kennt. In seinem Bild ist es also „gutes Geschäft, aber der Preis muss die offenen Rechnungen aus den Gerichtssälen noch mittragen“ – und derzeit, so seine Rechnung, tue er das nur teilweise. Für Unternehmen und Investoren bedeutet das vor allem eins: Sie sollten in der Bewertung weniger nur auf die nächste Quartalszahl schauen, sondern die Interaktion aus Investitionsrendite, Margenpfad und regulatorischen Ereignissen konsequent zusammen denken.
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