DÜSSELDORF / LONDON (IT BOLTWISE) – Der DAX bleibt am Mittwoch nahezu unverändert und schließt mit knapp 26.091 Punkten. Hohe Staatsanleiherenditen und steigende Ölpreise belasten die Märkte deutlich spürbar. Eine Rede der EZB-Chefin lieferte zudem keine klaren Signale für eine künftige Zinspolitik. Gleichzeitig zeigt das DAX-Sentiment in einer aktuellen Umfrage ein überraschend optimistisches Bild.
Der DAX wirkt in diesen Tagen wie ein Index, der zwar auf der Sommer-Rally reitet, aber an den Rändern zusehends Gegenwind abbekommt: Zum Handelsschluss steht er nur minimal verändert bei knapp 26.091 Punkten. Damit bleibt auch die im Anfang August erstmals übersprungene Marke von 26.000 Punkten vorerst stabil. Auffällig ist dabei die zeitliche Spannung zwischen Marktbewegung und Stimmung: Der Index hatte am Dienstag noch mit minus 0,8 % nachgegeben, am Montag ging es ebenfalls leicht abwärts, dennoch bleibt die Erwartungshaltung vieler Anlegerinnen und Anleger laut Umfrage erstaunlich positiv.
Technisch betrachtet steckt hinter der schwankenden Kursdynamik vor allem ein Faktor, der in der Bewertung von Aktien an mehreren Stellen gleichzeitig durchschlägt: die Renditen von Staatsanleihen. Der Bericht nennt für Deutschland eine Steigerung der 30-jährigen Bundesanleihe auf bis zu 3,79 % – damit auf den höchsten Stand seit 2011. Sobald die Effektivrenditen in diesem Bereich höher ausfallen, steigen für Unternehmen häufig die Kapitalkosten, und zukünftige Gewinne werden für den Markt rechnerisch stärker abgezinst. Das ist nicht nur ein „Makro-Thema“, sondern erreicht über Discounted-Cashflow-Mechanismen und Rendite-Spreads unmittelbar die Erwartungen an Risikoassets.
Auch global zieht sich der Renditefaden weiter: Laut den Angaben kletterten die Renditen zeitweise ebenfalls in den USA, in Großbritannien und in Japan auf neue Dekaden-Höchs. In so einer Konstellation reagieren Märkte oft besonders empfindlich, weil sich Zinsniveaus nicht isoliert betrachten lassen. Wenn gleichzeitig mehrere wichtige Laufzeitsegmente rund um den Globus nach oben rutschen, steigt die Hürde für Emittenten, Investitionen zu finanzieren, und für Investoren wird es attraktiver, kurzfristig „sicherere“ Alternativen zu halten. Dazu kommt als zweiter Druckpunkt der steigende Ölpreis, der im Zusammenspiel mit Zinsen schnell das Narrativ „höhere Kosten, höhere Unsicherheit“ füttert – selbst wenn die Datenlage zur Konjunktur nicht zwingend in die gleiche Richtung zeigen muss.
Der Versuch, aus dem Zinskommentar der EZB Klarheit zu gewinnen, hat hingegen die Erwartungen nicht erfüllt. Eine Rede der EZB-Chefin habe keine erhofften Anzeichen für die künftige Zinspolitik geliefert. Für den Aktienmarkt ist das relevant, weil gerade bei einer „Sommerrally“-Phase viele Marktteilnehmer ihre nächsten Kursimpulse aus dem Zusammenspiel von Inflationserwartungen, Zinsstruktur und erwarteter geldpolitischer Richtung ableiten. Wenn die Kommunikation diese Richtung nicht konkretisiert, bleibt die Risikoprämie tendenziell höher, was wiederum die Bereitschaft zur Aufwärtsbewegung begrenzt.
Unter der Oberfläche zeigt sich dann auch, wie unterschiedlich einzelne Geschäftsmodelle auf das Zins- und Rendite-Umfeld reagieren. Als größter Verlierer wird Infineon genannt – ein Hinweis darauf, dass Marktteilnehmer in diesem Umfeld besonders genau hinschauen, welche Titel vom Kostendruck und vom Finanzierungsumfeld weniger profitieren oder stärker unter Bewertungsanpassungen leiden. Gerade bei technologie- und zyklussensiblen Werten kann schon ein Tag mit veränderten Zinsnarrativen ausreichen, um Relative-Strength-Positionen umzuschichten, selbst wenn der Gesamtindex stabil wirkt.
Interessant ist schließlich die Diskrepanz zwischen der kurzfristigen Kursbelastung und dem DAX-Sentiment. In der Handelsblatt-Umfrage Dax-Sentiment zufolge, so der Text, würden 75 % der Befragten den DAX aktuell in einem Aufwärtsimpuls oder einer Topbildung verorten. Das ist mehr als nur eine statistische Randnotiz: Eine solche Mehrheit deutet darauf hin, dass viele Anlegerinnen und Anleger kurzfristige Rücksetzer eher als „Einstiegschance“ interpretieren, während die Renditeentwicklung weiterhin als Bremse im Hintergrund arbeitet. Für Unternehmen und Investoren heißt das in der Praxis: Timing und Absicherung werden in einem Umfeld mit starken Zinsimpulsen mindestens so wichtig wie die langfristige Fundamentalthese.
Auf Sicht dürfte daher weniger die reine Richtung des DAX allein entscheiden, sondern wie schnell sich die Zinsrally der Anleihemärkte beruhigt. Solange die 30-jährige Bundesanleihe nahe ihrem Hoch seit 2011 bleibt und Renditen in mehreren Ländern gleichzeitig auf neue Dekadenwerte steigen, bleibt der Bewertungsdruck auf Aktien tendenziell präsent. Gleichzeitig könnte eine klarere geldpolitische Kommunikation der EZB – falls sie später konkrete Signale für die Zinsentwicklung liefert – wieder mehr Bewegung in den Markt bringen. Bis dahin bleibt das Bild: eine Index-Phase, die nach außen ruhig wirkt, aber intern von Zins- und Ölimpulsen dominiert wird.
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