LONDON (IT BOLTWISE) – Die Bank of America ordnet den KI-Investitionsschub in den USA mit Blick auf das US-BIP ein und vergleicht Tempo und Umfang mit früheren Technologiezyklen. In den Bilanzen von Alphabet und Amazon zeigt sich gleichzeitig, dass der Ausbau vielerorts über negative freie Cashflows bezahlt wird. Während die Cloud- und Rechenzentrums-Ausgaben weiter steigen, trifft der Markt nun vor allem Chipwerte unter einen spürbaren Verkaufsdruck. Entscheidend dürfte aus Anlegersicht werden, wer die Investitionen trägt und wie schnell sich daraus tragfähige Erträge ableiten lassen.
Die Debatte um eine mögliche KI-Blase bekommt neue Dynamik, weil die Bank of America (BofA Global Research) den aktuellen Ausbau nicht nur gefühlsmäßig, sondern mit historischen Maßstäben anlegt. Als Referenzpunkt nutzt sie das Verhältnis der KI-Investitionen zum US-BIP: Seit Anfang 2020 sind die KI-Ausgaben in den USA um 1,2 Prozent der Wirtschaftsleistung gestiegen. Damit liegt der heutige Kraftakt nach BofA über dem Tempo des Ölbooms der 1970er in einem vergleichbaren Zeitraum und auch deutlich über der früheren Schiefergaswelle der 2010er. Der Punkt dahinter ist weniger eine Aussage darüber, ob KI „funktioniert“, sondern wie stark der Markt gerade Kapital in eine Technologiephase zieht, in der noch nicht alles in kurzfristig positive Finanzkennzahlen übersetzt ist.
Interessant wird diese Einordnung erst, wenn man die Logik der Investitionszyklen weiterdenkt: In den BofA-Vergleichen überragt der Technologiezyklus der 1990er den aktuellen KI-Schub in der relativen Wachstumsstärke. Auf denselben Zeitkorridor kommt BofA auf rund 1,5 Prozent des BIP für die 1990er. Gleichzeitig bleibt ausgerechnet dieser Zyklus der einzige Maßstab, an dem der KI-Boom nach den Zahlen der Bank noch nicht „vorbeigezogen“ ist – ein Hinweis darauf, dass die aktuelle Phase zumindest in ihrer Kapitalintensität nicht kleinzureden ist. Für Anleger hat das eine Konsequenz: Nicht der technologische Fortschritt allein entscheidet, sondern der Zahlungsmodus. Wer den Ausbau mit negativer Marge oder negativen Cashflows finanziert, erhöht die Sensitivität gegenüber Zins- und Risikoappetit.
Diese Sensitivität zeigt sich in den Quartalsdaten großer Cloud- und KI-nahe tätiger Konzerne. Bei Alphabet stiegen im dritten Quartal 2026 die Ausgaben für Sachanlagen auf rund 51,4 Milliarden US-Dollar, mehr als doppelt so viel wie im Vorjahresquartal (knapp 24 Milliarden US-Dollar). Gleichzeitig rutschte der freie Cashflow auf minus 9,1 Milliarden US-Dollar, nachdem er bereits im Vorquartal bei minus 5,9 Milliarden US-Dollar gelegen hatte. Operativ bleibt das Wachstum aber als Investitionsprogramm sichtbar: Alphabet nahm netto 28,7 Milliarden US-Dollar über Anleihen sowie gut 12 Milliarden US-Dollar über neue Aktien auf. Amazon beschreibt die Finanzierung über den angekündigten Investitionspfad ebenfalls fort: Der freie Cashflow drehte auf Sicht von zwölf Monaten auf minus 42,4 Milliarden US-Dollar, nach plus 14,8 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum, doch am Ziel festhalten will der Konzern trotz der Cashflow-Belastung, 2026 rund 220 Milliarden US-Dollar zu investieren.
Der Vergleich mit der Dotcom-Phase aus dem Jahr 2000 liefert dafür die historische Erinnerung, warum Timing so teuer werden kann. Damals war das Internet kein „Fehlinvestment“, aber die Börsenbewertung und die Erwartungskurve liefen der Realität davon. Der NASDAQ Composite fiel vom Rekordschluss bei 5.048,62 Punkten am 10. März 2000 bis zum 9. Oktober 2002 auf 1.114,11 Punkte – ein Minus von rund 78 Prozent. Laut der im Text beschriebenen Logik brauchte der Index anschließend viele Jahre, um sein Ausgangsniveau vom März 2000 zurückzuerobern. Übertragen auf KI heißt das: Für den Markt zählt weniger allein, ob das Versprechen langfristig erfüllt wird, sondern ob die Erträge in einer für die Bewertungsniveaus akzeptablen Frist nachziehen – und wer im Zweifel Liquidität bereitstellt, wenn die Investitionsausgaben schneller sind als die Gewinne.
Dass der Markt das Thema gerade nervös bewertet, zeigt sich auch in der kurzfristigen Preisreaktion. Nach den US-Zwischenwahlen gerieten Chipwerte und Betreiber von Rechenzentren unter massiven Verkaufsdruck. Als Belastungsfaktoren wurden dabei auch politische Entwicklungen rund um den Bau zusätzlicher Rechenzentren angeführt; zudem erschwerte der Ausverkauf an Aktien- und Anleihemärkten vielen Beteiligten den Zugang zu Finanzierung. Eine vorsichtige, aber nicht alarmistische Gegenperspektive liefert Morgan Stanley: Die Bank erwartet in einer Studie, dass das Investitionswachstum der Cloudkonzerne und spezialisierter KI-Cloudanbieter, inklusive geleaster Kapazitäten, von rund 100 Prozent im Jahr 2026 auf 60 Prozent in 2027 und 14 Prozent in 2028 abflachen wird. Für Aktienstrategen wie Nicholas Lentini ist das dennoch kein schlechtes Signal in jedem Fall: Die Profiteure dürften weiterhin steigende Schätzungen für Umsatz und Gewinn erleben, selbst wenn die Investitionspläne langsamer nach oben korrigiert werden.
Für die konkrete Börsenrealität bleibt dabei vor allem die Frage nach der Mittelverwendung im S&P 500 relevant: Nach dem Modell der Bank landen von den dort entstehenden Mitteln rund zwei Drittel bei NVIDIA. Diese Konzentration macht die nächsten Quartale zu einem Stresstest für die gesamte Kette von Rechenleistung über Hardware bis zur Monetarisierung. Entsprechend dürften Unternehmen mit beschleunigtem Capex und zugleich hoher Abhängigkeit von einem engen Ausbaupfad besonders sensibel auf Bewertungen, Zinsen und Refinanzierungsbedingungen reagieren. Gleichzeitig ist der „Blasen“-Diskurs nicht automatisch gleichbedeutend mit dem Ende der Technologie: Entscheidend wird sein, ob die Cashflow-Belastung in den nächsten Phasen sichtbar in skalierbare Erträge übergeht und ob die Märkte ihren Zeithorizont anpassen.
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