LONDON (IT BOLTWISE) – Der Anleihemarkt bewertet Frankreichs Staatsrisiko wieder spürbar höher. Die Fünfjahres-Credit-Default-Swaps stiegen auf 81 Basispunkte, während die Rendite zehnjähriger französischer Anleihen auf 4,989% kletterte. Gleichzeitig weitete sich die Prämie gegenüber deutschen Vergleichsrenditen auf 152 Basispunkte aus. Im Zentrum steht laut einem FX- und Rates-Strateten die Sorge, dass politische Polarisierung das Vertrauen in die Haushaltspolitik belastet.
Frankreichs Schuldenstory bekommt eine neue, markttaugliche Messgröße: Die Risikoaufschläge am Sekundärmarkt sprechen zuletzt eine deutlich härtere Sprache als noch kurz zuvor. Auslöser ist weniger ein einzelnes makroökonomisches Detail als die Kombination aus steigenden Finanzierungskosten und der wachsenden Erwartung, dass sich an der Schuldendynamik kurzfristig wenig drehen lässt. So meldet der Markt eine besonders ungünstige Lage bei der Absicherung gegen einen Zahlungsausfall: Die Fünfjahres-Notierung der Credit-Default-Swaps für Frankreich sprang auf 81 Basispunkte.
Technisch betrachtet ist genau diese Konstellation für Anleger relevant, weil CDS-Preise das wahrgenommene Ausfallrisiko in eine handelbare Größe übersetzen. Parallel dazu stiegen die Renditen zehnjähriger französischer Staatsanleihen auf 4,989% und damit auf das höchste Niveau seit 2002. Der entscheidende Vergleichsanker in Europa bleibt aber das Verhältnis zur deutschen Kurve: Die Prämie französischer Anleihen gegenüber vergleichbaren deutschen Renditen weitete sich auf 152 Basispunkte aus und erreichte damit den höchsten Stand seit der Eurokrise 2011. Auch wenn sich diese Werte später leicht von ihren Tageshochs lösten, bleibt die Richtung für viele Trader und Portfoliomanager klar.
Die Einordnung knüpft an den Zusammenhang zwischen Spreads und politischer Risikoqualität an. Thierry Wizman, globaler FX- und Rates-Stratege bei Macquarie Group, ordnete die Marktsignale dahingehend ein, dass ein sich öffnender OAT/Bund-Spread nicht nur über Fundamentaldaten erklärt wird, sondern auch über das Risiko höherer Zahlungsausfallwahrscheinlichkeit. Konkret nennt er politische Polarisierung als Treiber, vor allem ausgelöst durch die Debatte um Migration statt durch klassische finanzpolitische Themen. In Frankreich, so die Argumentation, seien weder die populistische Linke noch die populistische Rechte aus Sicht des Rentenmarkts „fiscal hawks“; damit verschiebt sich die Aufmerksamkeit vom reinen Zinsniveau hin zur Frage, welche Haushaltsmaßnahmen in einem möglichen Regierungsszenario realistisch wären.
Diese Sorge speist sich in der Berichterstattung auch aus konkreten Wahlkampfversprechen. Jean-Luc Mélenchon steht dabei für ein Konzept, bei dem die Notenbank ihre Bestände an französischen Staatspapieren streichen bzw. „canceln“ würde. Marine Le Pen wiederum setzt auf Steuersenkungen und kündigt eine Absenkung des Renteneintrittsalters auf bis zu 60 Jahre an, obwohl das bestehende Rentensystem bereits einen großen Teil des Budgets bindet. Für die Marktlogik ist dabei weniger der einzelne Vorschlag entscheidend als die Erwartung, dass daraus eine ungünstigere Pfadannahme für den Haushalt folgt. Im Text wird die Wahrscheinlichkeit eines solchen Einflusses im Falle einer RN-geführten Präsidentschaft als „hoch“ beschrieben, während ein offener Default als Ereignis mit niedrigerer Eintrittswahrscheinlichkeit eingeordnet wird.
Auch die Fundamentalseite liefert zusätzliche Bremswirkung. Als problematisch gilt eine schwache Wachstumsbasis: Für das laufende Jahr wird Frankreichs Wirtschaftsleistung mit nur 0,5% prognostiziert. Gleichzeitig wird der Budgetdefizitpfad auf etwa 5,4% des BIP beziffert, und mit dem Zinsanstieg steigen die laufenden Schuldendienstkosten. Der Schuldendruck wird zudem mit einer weiteren Verschlechterung in den Kennzahlen untermauert: Das Verhältnis von Schulden zu BIP soll im kommenden Jahr auf 122% steigen, nach 119% im laufenden Jahr. Besonders heikel wirkt dabei, dass der jüngste Plan der Regierung nicht ausgereicht hat, um den Anstieg der Renditen zu stoppen, weil Investoren die Glaubwürdigkeit des Kurses anzweifelten.
Zum Vergleich wird der Blick auf andere hochverschuldete Volkswirtschaften gelenkt, ohne dass das Ergebnis dadurch automatisch milder ausfällt. Die USA kommen auf ein Schulden-BIP-Verhältnis von 100% und Japan liegt deutlich darüber (über 200%). Entscheidend ist jedoch die unterschiedliche Lage bei Wachstum und Kapitalnachfrage: In den USA gilt die Konjunktur als robuster, und Japan profitiert laut Darstellung von einer breiten, binnenwirtschaftlichen Nachfrage nach Staatsanleihen. Frankreich hingegen steht laut Bericht mit einem vergleichsweise schwachen Wachstumsprofil da und plant zugleich im kommenden Jahr die Emission von mehr als 380 Milliarden US-Dollar an mittelfristigen und langfristigen Schuldtiteln. In dieser Kombination kann schon eine spürbare Änderung in der Risikowahrnehmung die Finanzierungskosten überproportional treffen.
Rating- und Risikoakteure ordnen das politische Element ebenfalls als länger wirkenden Faktor ein. Scope Ratings senkte das Rating Frankreichs von A+ von AA- auf A+, wodurch es mit anderen großen Ratinganbietern auf einer ähnlichen Stufe landet. Als Begründung werden Schwierigkeiten genannt, selbst gesetzte Defizitziele einzuhalten; der schnelle Anstieg der Anleiherenditen in diesem Jahr soll die Kreditkosten weiter erhöhen und jede mögliche „Schuldenlösung“ dadurch schmerzhafter machen. Gleichzeitig wird die politische Fragmentierung als erhöht über die Präsidentschaftswahl 2027 hinaus beschrieben, was eine nachhaltige fiskalische Konsolidierung erschweren könne. Für Unternehmen und Institutionen, die in Frankreich engagiert sind oder dort Finanzierungen planen, bedeutet das vor allem eines: Der Markt kalkuliert zunehmend mit Pfadabhängigkeiten, bei denen politische Optionen den Finanzierungskorridor direkt beeinflussen.
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