LONDON (IT BOLTWISE) – Mark Dowding, Chefanlagestratege für Anleihen bei RBC Bluebay, warnt vor einem unterschätzten Inflationsrisiko. Mit Blick auf den Nahost-Konflikt und steigende Produzentenpreise erwartet er, dass die Inflation länger über dem Fed-Ziel von 2% bleibt. Für die USA hält er sogar Inflationsraten von 2,8 oder 2,9% für vereinbar mit einer Zurückhaltung bei Zinsschritten. Zusätzlich sieht er mit dem Anleiheangebot großer US-Techkonzerne vor allem bei langen Laufzeiten wachsende Risiken für Anleger.
Wer heute nur auf die kurzfristigen Inflationsdaten schaut, könnte nach Einschätzung von Mark Dowding das größere Bild verpassen: Der Anleihen-Stratege sieht den Inflationsschock als noch nicht vollständig verarbeitet. Auslöser seien neben der Krise im Nahen Osten auch steigende Produzentenpreise, die sich erfahrungsgemäß mit einer zeitlichen Verzögerung in Verbraucherpreise übersetzen können. Dowding erwartet damit eine zähe Phase, in der Investoren weniger von rasch fallenden Preisraten ausgehen sollten, als es die Kurserwartungen aktuell nahelegen.
Besonders konkret wird die Argumentation in der Annahme zur US-Notenbank Fed. Dowding ordnet sie nicht als einmalige Wende ein, sondern als potenziell längere Haltung: Anleger müssten sich darauf einstellen, dass die Inflation längerfristig über dem Fed-Ziel von 2% bleibt. In diesem Rahmen sagt er dem Fed-Chef Warsh zu, auch Inflationsraten von 2,8 oder 2,9% akzeptieren zu können, ohne sofort Zinsmaßnahmen einzuleiten. Entscheidend ist aus Anlegersicht nicht nur das Niveau, sondern die erwartete Reaktionsfunktion der Fed, weil genau diese den Risikoaufschlag von Anleihen mitbestimmt.
Der Markt, so Dowding, preise derzeit deutlich niedrigere Teuerungserwartungen ein: Er spricht von einer durchschnittlich erwarteten Inflation von 2,3% über die nächsten fünf Jahre. Genau diese Lücke ist für ihn der Kern der Fehlkalkulation. Wenn die Realität näher an den von ihm genannten 2,8 bis 2,9% liegt, geraten Duration und Realrenditen unter Druck, weil die Renditekompensation nicht nur Zinspfad, sondern auch Kaufkraftverlust abfedern muss. Für Portfolios bedeutet das: Selbst wenn die Notenbank nicht sofort erhöht, kann das Zusammenspiel aus relativer Teuerung und Laufzeitrisiko die Bewertung längerfristiger Anleihen belasten.
Zusätzlich zur Inflationskomponente betrachtet Dowding einen zweiten Belastungsfaktor, der in der Praxis oft unterschätzt wird: die Anleiheflut großer US-Techkonzerne. Er beschreibt eine Annäherung an einen Punkt, an dem die Neuemissionen dieser Unternehmen für den Anleihemarkt „zum Problem“ werden könnten. Hinter dieser Formulierung steckt typischerweise weniger „Schock und Ende“, sondern ein strukturelles Angebotselement: Wenn gleichzeitig viel Kapital in den Markt drückt, steigen für manche Segmente die Vermarktungsanforderungen und die Preisfindung wird empfindlicher. Besonders kritisch sieht er dabei Anleihen mit langen Laufzeiten, weil deren Kurse stärker auf Änderungen bei Laufzeitprämien und langfristigen Inflations-/Zinsannahmen reagieren.
Für die Umsetzung im Asset Management ist das eine zweifache Signalwirkung. Erstens verschiebt sich die Frage von „Ist Inflation wieder unter Kontrolle?“ hin zu „Wie stabil sind die langfristigen Erwartungen und wie schnell passt sich der Markt an?“. Zweitens wird die Laufzeitsteuerung praktischer: Wer Long-Duration-Bausteine hält, muss Szenarien stärker durchspielen, in denen die Rendite nicht nur durch Zinsänderungen, sondern auch durch Angebotsdruck steigt. Das ist gerade deshalb relevant, weil Anleiheportfolios in vielen Instituten als Liquiditäts- und Risikopolster dienen; wenn das Zinsumfeld länger „höher für länger“ bleibt, verschieben sich Budgetierung und Absicherungslogik.
Auch im breiteren Marktkontext lohnt die Einordnung: In Phasen geopolitischer Unsicherheit reagieren Rohstoff- und Inputpreise häufig zuerst, Produzentenpreise liefern dann den nächsten Datenpunkt, und erst danach folgt die Konsumteuerung. Genau diese zeitliche Staffelung adressiert Dowding, indem er auf die „noch nicht volle“ Auswirkung eines Inflationsschocks verweist. Daneben wirkt das Emissionsverhalten großer Kapitalnehmer wie ein zusätzlicher Taktgeber für den Markt, selbst wenn die Notenbank insgesamt eher abwartend agiert. Für Anleger heißt das am Ende: Risiko im Anleihebereich ist nicht nur eine Wette auf den Fed-Zins, sondern eine Kombination aus Inflationsannahmen, Laufzeitstruktur und dem laufenden Angebotsprofil.
Mit Blick auf die nächsten Schritte sollten Unternehmen und Fondsmanager vor allem ihre Sensitivitäten überprüfen, statt sich ausschließlich auf die Konsenserwartungen zu verlassen. Die im Markt eingepreisten 2,3% über fünf Jahre wirken in Dowdings Darstellung zu defensiv; deshalb ist es sinnvoll, Stress-Szenarien mit höheren langfristigen Teuerungsraten und möglicher Fed-Stabilität nach oben zu testen. Gleichzeitig empfiehlt er, bei langen Laufzeiten „vorsichtiger“ zu sein – ein Hinweis, der sich in der Portfolldisziplin übersetzen lässt, etwa durch selektive Laufzeitreduktion, breitere Kreditqualitätsstreuung und eine genauere Beobachtung des Emissionskalenders. KI kann dabei unterstützend wirken, etwa für die schnellere Auswertung von Angebots- und Rendite-Fronten, ersetzt aber nicht die Fundamentalanalyse zu Preis- und Angebotseffekten.
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