LONDON (IT BOLTWISE) – Kevin Warsh will kommende Woche gezielt die Nervosität von Anlegern beruhigen, während sich wirtschaftliche Belastungsfaktoren verdichten. Im Umfeld der Jahrestagung des Zentralbank-Forums in Jackson Hole stellt sich zugleich die Frage, ob seine deutlich verkürzte Kommunikationslinie die Glaubwürdigkeit der US-Notenbank stärkt oder schwächt. Für zusätzlichen Druck sorgen Rekorde bei der Staatsverschuldung, Hochs bei den Renditen langlaufender US-Anleihen sowie neue außenpolitisch getriebene Preisrisiken. Auch der Vorwurf, dass der Treasury-Ansatz zur Markteinflussnahme die Einschätzbarkeit der Politik reduziert, spielt in den Debatten eine zentrale Rolle.
Die Signale, die die US-Notenbank derzeit an den Kapitalmarkt sendet, wirken wie ein zweischneidiges Schwert: Kevin Warsh versucht, die Märkte weniger an einzelnen Formulierungen festzunageln, während Anleger gleichzeitig mehr Stabilität und Klarheit einfordern. Laut den vorliegenden Angaben will Warsh in der kommenden Woche das Vertrauen beruhigen, bevor er am Freitag erstmals als Fed-Vorsitzender auf dem Treffen in Jackson Hole vor Zentralbankern und Ökonomen auftritt. Timing ist dabei entscheidend, denn in denselben Wochen verdichten sich Hinweise auf wirtschaftliche Anspannung, etwa durch neue außenwirtschaftliche Verwerfungen und steigende Finanzierungskosten.
Im Hintergrund stehen harte Kennzahlen, die sich nur schwer wegkommunizieren lassen. Die US-Staatsverschuldung soll diese Woche ein Rekordniveau von 40tn US-Dollar erreicht haben, und die Renditen langlaufender US-Anleihen seien auf ein 19-Jahres-Hoch gestiegen. Zusätzlich kommen politische Risiken hinzu: Reziproke Zölle, die Trump gegenüber Kanada angekündigt hat, sollen innerhalb weniger Wochen wirksam werden. Gleichzeitig wird Washington die Wirtschaftsbeeinflussung gegenüber Teheran in einer Weise angedroht, die laut Bericht als „economic D-Day“ beschrieben wird – beides kann der Konjunktur kurzfristig Gegenwind geben.
Genau hier setzt der zentrale Streitpunkt an, der weniger mit der Geldpolitik als mit ihrer Vermittlung zu tun hat. Einige Anleger kritisieren, dass das US-Finanzministerium (Treasury) in dieser Woche abrupt Ankündigungen zu Anleihe-Rückkäufen gemacht habe und damit die Glaubwürdigkeit der zuvor kommunizierten Leitplanken beschädigt worden sei. Parallel soll Warsh die Kommunikationslinie der Fed gegenüber Investoren stark zurückgefahren haben; die Guidance für Zinserwartungen sei drastisch reduziert worden. In der Argumentation dahinter klingt ein Ziel an, das in Notenbankkreisen nicht neu ist: Warsh wolle eine Rückkopplungsschleife zwischen Fed und Märkten durchbrechen, damit Marktteilnehmer weniger einzelne Aussagen sezieren und stärker auf wirtschaftliche Daten schauen.
Ökonomisch betrachtet verschiebt eine solche Strategie aber Erwartungen schneller in Richtung „Interpretationsspielraum“, besonders wenn gleichzeitig neue Unsicherheiten in den Preisbildungsprozess hineinwirken. In einer Umfrage unter akademischen Ökonomen, die für das Magazin beauftragt wurde, gaben laut Bericht mehrheitlich Befragte an, sie seien zunehmend besorgt, dass die Fed länger brauchen werde, um die Inflation wieder unter Kontrolle zu bringen. Fast 60 Prozent der Befragten sagten, es werde länger dauern, bis die Notenbank ihr 2-Prozent-Ziel wieder erreicht als in der Phase, als Warsh Mitte Mai vom Senat als Fed-Vorsitzender bestätigt wurde. Die Ursache wird dabei nicht nur in der Binnenlage gesehen: Die Inflation laufe seit mehr als fünf Jahren über 2 Prozent, und der Konflikt zwischen Teheran und Washington habe die Kosten für Benzin und Diesel nach oben gedrückt, wodurch ein zusätzlicher Preisdruck entsteht. „What is unsettling is Warsh’s unwillingness to provide a clear and open assessment of the current situation and the outlook for the US economy, “ sagte Christiane Baumeister von der University of Notre-Dame und fügte hinzu: „This gives rise to unnecessary speculation which has the potential to jeopardise stability and raise concerns about the Fed’s credibility.“
Dass diese Kritik nicht folgenlos bleibt, zeigen die Diskussionen um die langfristigen Renditen. Über 60 Prozent der Befragten verbanden ihre Sorge um die Glaubwürdigkeit der Fed mit dem Anstieg der langfristigen Zinsen, nachdem Warsh im Januar nominiert wurde. Robert Barbera von Johns Hopkins University nahm dabei explizit auf die Eingriffe am Anleihemarkt Bezug: Er argumentierte, Bessents Intervention habe den Dollar „iffy“ wirken lassen. Dahinter steckt ein Mechanismus, der in der Praxis oft unterschätzt wird: Wenn der US-Dollar nachgibt, steigen tendenziell die Inflationsrisiken, weil Importe teurer werden. Gleichzeitig liefert Eric Rosengren, ein früherer Chef der Boston Fed, eine zweite Logik: Er sagte, Warsh könne künftig zwar künftig still bleiben, müsse aber die bisherigen Entscheidungen erklären. „The communication strategy is driving a loss of Fed credibility, “ fasste Rosengren die Entwicklung zusammen.
Auch innerhalb der Debatte über die Qualität von Notenbankkommunikation gibt es keine Einheitsmeinung, aber ein Muster sticht heraus: Der Wechsel weg von der offeneren Kommunikationspraxis früherer Fed-Chefs – im Bericht werden Jay Powell, Janet Yellen und Ben Bernanke genannt – wird als einschneidend beschrieben. Fast drei Viertel der Befragten stuften diese Änderung als wichtigste Veränderung seit Warshs Amtsantritt Ende Mai ein. Gleichzeitig äußerten viele auch einen Pragmatismus gegenüber dem operativen Ergebnis: 75 Prozent sahen Warshs Gesamtleistung seit Amtsbeginn im Rahmen ihrer Erwartungen. Damit entsteht eine spannungsreiche Lage, in der die Umsetzung möglicherweise nicht völlig dissonant wirkt, die Erwartungssteuerung über Worte jedoch als riskant wahrgenommen wird.
Für Warsh folgt daraus ein enger Kommunikationskorridor, den er in Jackson Hole in eine belastbare Linie übersetzen muss. Auf der einen Seite steht die von ihm selbst angeführte Idee, die Märkte weniger mit „Micromanagement“ zu beschäftigen, und auf der anderen Seite die Forderung nach besserer Erklärung aktueller Entscheidungen. Deborah Lucas vom Massachusetts Institute of Technology formulierte das Problem so: „The Fed had become more and more entwined in micromanaging markets, to the detriment of the functioning of the capital market.“ Sie fügte hinzu, Warsh zeige Bereitschaft, sich gegen verankerte Interessen im Status quo zu stellen. Jon Faust, ebenfalls Johns Hopkins, der als Berater für Powell gearbeitet hatte, adressierte wiederum eine politische Sorge, die in den Kommentaren mitschwingt: Trump habe wiederholt gefordert, die Kreditkosten trotz hoher Inflation zu senken. Faust sagte, Warsh habe Bedenken zerstreut, er würde sich unter politischen Druck beugen. „He has pretty much overcome the sock-puppet fears and he hasn’t gone in and caused turmoil inside the Fed, “ hieß es, und weiter: „There have been some horror scenarios that have been pretty firmly ruled out.“ Am Ende läuft der entscheidende Punkt auf die Frage hinaus, ob Warsh es schafft, in einem Umfeld steigender Renditen, hoher Verschuldung und externer Schocks eine Erwartungsführung zu liefern, die Spekulation reduziert, ohne die geldpolitische Flexibilität zu erdrücken.
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