HAMBURG / LONDON (IT BOLTWISE) – NuWays AG stuft die OHB SE nach einem Update mit „BUY“ ein und nennt ein Kursziel von 340 Euro. Im Fokus stehen eine im zweiten Quartal gestiegene Marge, eine Bestätigung der Guidance sowie eine Auftragslage, die für eine Beschleunigung in der zweiten Jahreshälfte sprechen soll. Operativ wird als einziger relevanter Dämpfer eine Verzögerung beim Erstflug eines Raketensystems genannt, die aber noch für dieses Jahr erwartet bleibt. Strategisch rückt zudem der EU-Rahmen für das 18-Satelliten-MEO-Segment mit IRIS² als kurzfristiger Hebel in den Vordergrund.
Die Bewertung von OHB SE durch NuWays AG ordnet das Unternehmen vor allem über einen Punkt ein: Der Konzern wirkt zur Jahresmitte finanziell stabiler, während gleichzeitig mehrere Raumfahrt-Verträge in eine Phase übergehen, in der konkrete Unterschriften und Umsetzungen anstehen. Das Update kommt mit einer klaren Empfehlung („BUY“) und einem Kursziel von 340 Euro, begründet wird es über ein DCF-Modell. Gleichzeitig betont die Analyse, dass die operative Entwicklung zwar nicht mehr mit der höchsten Dynamik aus dem ersten Quartal läuft, das Gesamtbild aber durch steigende Margen und eine weiter vorn liegende Vertragsbasis getragen wird.
Beim Blick auf die Zahlen steht Q2 als Beleg für die Qualität der Ergebnisentwicklung. NuWays nennt ein adj. EBITDA von 33 Mio. Euro, das gegenüber dem Vorjahr um 27% zulegte. Entscheidend für die Story ist dabei die Marge: 9,5% entspricht einer Verbesserung um 1,4 Prozentpunkte im Jahresvergleich. Die Guidance sei in beiden Linien bestätigt worden, zudem ordnet die Analyse die Bilanz jetzt als Netto-Cash-Position ein. Für den Investitionscase heißt das: OHB soll nicht nur „durchkommen“, sondern mit finanzieller Luft in den Ablauf des sogenannten award cycle gehen können, in dem größere Programme typischerweise in Vergaben münden.
Weniger positiv zeigt sich zwar die Wachstumskurve, aber der Bericht rahmt das als Übergangsphase. Das Wachstum verlangsamte sich im zweiten Quartal auf +9% gegenüber dem Vorjahr nach +15% im ersten Quartal. Die Guidance und die erwartete H2-Entwicklung sollen laut NuWays dennoch eine Re-Acceleration auf 13% im zweiten Halbjahr ermöglichen, um das Ziel zu erreichen. Daraus leitet die Analyse auch eine saisonale Gewichtung ab: Demnach könnte das zweite Halbjahr 55% der Jahreskennzahl beitragen, passend zur Saisonalität, die bereits 2025 beobachtet wurde. Solche Argumentationsketten sind bei Raumfahrtzulieferern wichtig, weil Projektmeilensteine, Abnahmefenster und Zahlungsströme oft zeitlich versetzt sind und ein einzelnes Quartal sonst überinterpretiert werden würde.
Unterm Strich berücksichtigt die Bewertung aber auch Belastungen, die das Bild kurzfristig verzerren. NuWays verweist darauf, dass das berichtete Q2-EBITDA von 10,6 Mio. Euro Einmalaufwendungen von 22,4 Mio. Euro enthält. Diese stünden „fast vollständig“ im Zusammenhang mit Transaktionskosten der Kapitalerhöhung, die mit 21,4 Mio. Euro beziffert werden. Genau solche Effekte erklären dann auch, warum die Analyse parallel ihre EPS-Schätzung angepasst hat. Der operative „Dämpfer“ betrifft außerdem den Start eines RFA-Raketensystems: Nach der ersten Druckbeaufschlagung habe RFA ein Problem identifiziert, das Fahrzeug sei entstapelt worden, und der Maiden Flight werde gleichwohl weiterhin für dieses Jahr erwartet. In der Modelllogik wird RFA dabei als Equity-Beteiligung behandelt und damit außerhalb der Guidance geführt; in der Bewertung erscheint es lediglich als finanzieller Vermögenswert mit 145 Mio. Euro.
Für den weiteren Verlauf lenkt die Analyse den Schwerpunkt auf Auftragseingänge und konkrete Programme. NuWays nennt für Q2 einen Order Intake von rund 299 Mio. Euro, was einer book-to-bill-Relation von 0,9x entspricht und damit kurzfristig eher für Bodenbildung als für eine sofortige Beschleunigung spricht. Als erstes Signal für das erwartete Hochfahren nennt der Bericht PRISMA Second Generation mit 82 Mio. Euro, also ein vergleichsweise großes jüngeres Mandat. Daneben wird die Wiederholung eines Auftrags nach dem Start eines OHB-gebauten hyperspektralen Satelliten 2019 als Indiz für die „recurring nature“ institutioneller Raumfahrtprogramme aufgegriffen. Strategisch setzt die Analyse jedoch vor allem auf IRIS²: OHB sei ein zentraler Industriekonsortial-Partner und arbeite offenbar an der Finalisierung eines Vertrags im EU-18-Satelliten-MEO-Segment, mit einer erwarteten Unterzeichnung in der zweiten Jahreshälfte.
Auch der Blick auf das Timing anderer Vergaben ist in diesem Update eng mit dem award cycle verknüpft. Genannt werden anstehende ESA-Awards wie ein Vertrag für eine Sentinel-Next-Generation, der sich im Endstadium der Verhandlungen befinden soll, sowie Clearspace-1 als ESA-Mission zum Einfangen und Dekorbitieren des Proba-1-Satelliten. Ergänzend heißt es, dass die Implementierungsphase für OpSTAR später im Jahr starten soll; OpSTAR wird als Demonstrator mit optischen Verbindungen für die Satellitennavigation beschrieben. Danach wird die Erwartung immer breiter: Für den Zeitraum ab 2027 soll der Zyklus über ESA-Förderrahmen, zusätzliche nationale Investitionen in die militärische Raumfahrt bis 2030 sowie einen EU-Rahmen für Space- und Defence-Aktivitäten weiter anwachsen. Für diese längerfristige Kette wird zudem ein deutsches Verteidigungsprogramm als Treiber erwähnt, bei dem OHB den Angaben zufolge einen geschätzten Workshare von 30–50% halten könnte, ergänzt durch weitere Säulen wie SBMD und SPOCK 2.
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