LONDON (IT BOLTWISE) – Montega aktualisiert ihr Research zur pferdewetten.de AG und hält die Empfehlung bei „Halten“. Der Kernanlass ist eine überraschende Gewinnwarnung: Für 2025 rechnet das Unternehmen nun mit einem negativen EBITDA von -3,5 bis -3,8 Mio. EUR. Gleichzeitig signalisiert der Konzern für H1/26 ein deutlich positives EBITDA von rund 3 Mio. EUR auf Basis vorläufiger Zahlen. Treiber bleiben Sonderbelastungen aus dem Jahresabschluss, während operative Impulse im zweiten Quartal sichtbar werden.
Die pferdewetten.de AG steht nach der Veröffentlichung einer Gewinnwarnung für das Geschäftsjahr 2025 unter zusätzlichem Bewertungsdruck, obwohl das laufende Geschäft zugleich eine deutlich bessere operative Richtung anzeigt. In dem aktuellen Update zur Aktie bewertet die Montega AG den Status quo als gemischt: Für das vergangene Jahr erwarten Analysten nun ein deutlich schwächeres EBITDA als zuvor geplant. Gleichzeitig rückt die kurzfristige Entwicklung in den Vordergrund, weil das Unternehmen in einer Ad-hoc-Mitteilung für das erste Halbjahr 2026 ein Ergebnis auf positiver Spur kommuniziert hat. Für Investoren bedeutet das: Der Blick verlagert sich von den Ergebnissen 2025 stärker auf die Frage, ob die positive H1-Dynamik tragfähig genug ist, um die erwarteten Unsicherheiten in den nächsten Quartalen aufzulösen.
Der konkrete Bruch zur Ausgangserwartung liegt im Ergebnisprofil 2025. Laut Mitteilung rechnet der Sportwettenanbieter nun mit einem negativen EBITDA im Bereich von -3,5 bis -3,8 Mio. EUR, nachdem das Unternehmen ursprünglich von einem leicht positiven EBITDA von „gut 700 TEUR“ ausgegangen war. Die Differenz lässt sich in der Darstellung im Wesentlichen auf eine Reihe von Sonderbelastungen zurückführen, die im Rahmen des Jahresabschlusses 2025 berücksichtigt werden müssen. Besonders ins Gewicht fallen dabei erhöhte Forderungswertberichtigungen aus eingestellten Geschäftsbeziehungen (bis zu 0,9 Mio. EUR) sowie Aufwandserfassung aktivierter Akquisitionskosten (bis zu 0,2 Mio. EUR). Hinzu kommen ein möglicher Schuldbeitritt aus einer Akquisition (bis zu 1,1 Mio. EUR), Einmalkompensationen bei der Restrukturierung von Dienstleisterverbindlichkeiten (rund 0,4 Mio. EUR) und noch nicht final wirksame Optimierungen der IT-Rechnungsstruktur (rund 1,3 Mio. EUR). Auch höhere Prüfungskosten (rund 0,3 Mio. EUR) werden als weiterer Baustein genannt, während sich die Zinsanpassung zweier Wandelanleihen von 7,50% p.a. auf 2,50% p.a. positiv ausgewirkt haben soll und daraus ein einmaliger Ergebniseffekt von rund 3,4 Mio. EUR resultiert.
Technisch betrachtet zeigt sich hier ein typisches Muster, wie Änderungen in Buchungslogik und Bewertungsannahmen kurzfristige Ergebnisverzerrungen erzeugen können, ohne dass der operative Umsatzstrom sofort „mitkippt“. Gerade die genannten Posten deuten darauf hin, dass ein Teil der Ergebnisbelastung nicht primär aus laufendem Spielbetrieb stammt, sondern aus Rechnungslegungsthemen und Bewertungseffekten: Forderungswertberichtigungen und Aufwandserfassung aktivierter Akquisitionskosten sind klassische Treiber für EBITDA-Schwankungen, weil sie Timing und Ausbuchungs- bzw. Aktivierungsentscheidungen betreffen. Die „Optimierungen der IT-Rechnungsstruktur“ wirken als Hinweis darauf, dass auch das Zusammenspiel aus Systemen, Prozessketten und Abbildungslogik in der Finanzbuchhaltung ein Thema war. Gleichzeitig wird mit der IT-Komponente deutlich, dass solche Anpassungen oft mehrere Quartale brauchen, bis sie stabil und vollständig in die laufende Ergebnisrechnung einfließen. Für die Bewertung ist das entscheidend, weil die Investoren-Frage nicht nur „warum 2025“ lautet, sondern auch „ob die Ursachen 2026 strukturell abgenommen haben“.
Auf der operativen Seite versucht das Unternehmen den Gegenpol zu setzen. Im Zuge der Ad-hoc-Mitteilung kündigte pferdewetten.de ein deutlich positives EBITDA für H1/26 an: Auf Basis vorläufiger, ungeprüfter Zahlen liegt es bei rund 3 Mio. EUR, was laut Darstellung einem EBITDA von etwa 2 Mio. EUR für Q2 entspricht. In der Research-Begründung wird dieser Trend außerdem mit dem für den deutschen Sportwettenmarkt ungünstigen Verlauf der Fußball-WM in Verbindung gebracht. Große Sportereignisse steigern zwar typischerweise die Kundenaktivität, gehen aber zugleich wettbewerbsbedingt mit höheren Marketingkosten einher. Für Anbieter, die in der Vermarktung finanziell eingeschränkt sind, kann das zu einer asymmetrischen Kosten-Nutzen-Relation führen: Wenn Mediabudgets auf ein späteres Turnierverlaufsszenario ausgerichtet waren, trifft ein frühes Ausscheiden der deutschen und türkischen Nationalmannschaft besonders stark jene, deren Spielräume für kurzfristige Umschichtungen begrenzt sind. Dass sich pferdewetten.de dennoch relativ gut behaupten konnte, wird im Update als Signal verstanden, dass sich der operative Hebel im ersten Halbjahr zwar unter Druck, aber nicht vollständig gegen den Trend bewegt haben dürfte.
Die Analysten passen daher ihre Prognosen an, bleiben aber in der Bewertung bewusst vorsichtig. Für 2025 wird die Schätzung auf Basis der neuen Ad-hoc-Zahlen aktualisiert; gleichzeitig relativiert das Update den Effekt auf das Nettoergebnis, weil der positive Ergebnisbeitrag aus der Anpassung der Wandelanleihen zwar vorhanden ist, aber das Gesamtergebnis nicht vollständig „glättet“. Für 2026 hingegen heben die Analysten ihre Erwartung an, und zwar mit dem Argument, dass H1 über den eigenen Prognosen gelegen habe. Dennoch bleibt die Einschätzung konservativ: Auch wenn das zweite Halbjahr operativ besser laufen könnte, werden im Update keine aggressiven Erwartungen gesetzt, sondern eine Bandbreite zugrunde gelegt, die die bekannten Variablen berücksichtigt. Dazu gehören im Text explizit offene Punkte, die über den Stichtag 31.08. hinaus relevant bleiben: die abschließende Umschuldung der Gesellschafterdarlehen, die Ergebnisse einer Prüfung durch die BaFin sowie die Bestellung der CFO-Position.
Im Fazit bleibt es deshalb bei der Empfehlung „Halten“; die Analysten sehen zwar fundamentales Upside, setzen aber vorerst auf ein abwartendes Chance-Risiko-Profil. Das Kursziel wird mit 3,00 EUR für einen Zeithorizont von 12 Monaten angegeben. Interessant ist dabei, wie das Update den Bewertungsrahmen einordnet: Für „spekulative Anleger“ biete die Aktie angesichts eines KGV von 7,6x für 2027e allmählich ein attraktiveres Chance-Risiko-Verhältnis. Unterm Strich verschiebt sich jedoch der Fokus auf die nächsten ausstehenden Ereignisse und Prüfresultate, weil diese die Qualität der Ergebnisverbesserung und die finanzielle Stabilität nach den Belastungen aus 2025 bestätigen oder relativieren können. Für die Unternehmenssteuerung und den Kapitalmarkt bedeutet das: Sobald die offenen Punkte – insbesondere der Abschluss der Umschuldung und die BaFin-Prüfung – geklärt sind, dürfte die Bewertung deutlich stärker an der operativen Ertragskraft und weniger an Bilanz-/Sonderthemen ausgerichtet werden.
Aus technischer und operativer Sicht ist zudem bemerkenswert, dass das Update die IT- und Abbildungsseite als realen Kostentreiber sichtbar macht. In stark regel- und prozessgetriebenen Branchen wie Sportwetten ist die Finanzbuchhaltung oft eng an Systemgrenzen, Datenqualität und Rechnungsstrukturen gekoppelt. Wenn Optimierungen der Rechnungsstruktur nicht rechtzeitig „fully effective“ sind, kann das Ergebnis in der Konsolidierung verspätet oder in Bündeln sichtbar werden. Für die Praxis heißt das: Selbst wenn der Produkt- und Traffic-Teil funktioniert, kann der Jahresabschluss durch Nachjustierungen und Bewertungsroutinen kurzfristig stark schwanken. Genau deshalb ist die Kombination aus Gewinnwarnung 2025 und positiven H1/26-Zahlen für Investoren kein Widerspruch, sondern eher ein Hinweis darauf, dass unterschiedliche Zeitachsen wirken: Ergebnisabgrenzung und Sonderposten auf der einen, operative Performance auf der anderen.
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