LONDON (IT BOLTWISE) – Plug Power und NEL geraten nach zuletzt starken Erwartungen erneut unter Druck: Plug Power zeigt zwar eine deutliche Bruttomargenverbesserung, der Markt zweifelt aber an der Wiederholbarkeit, während NEL einen mehrjährigen Rechtsstreit in den USA mit einem Vergleich beendet. Für beide Werte entscheidet sich damit kurzfristig die Richtung an Quartalszahlen, die den Turnaround entweder bestätigen oder entkräften. Im Hintergrund verstärken Gewinnmitnahmen und makroökonomische Unsicherheit die Volatilität im Wasserstoffsektor.
Die jüngste Börsenbewegung im Wasserstoff-Sektor wirkt auf den ersten Blick wie ein klassisches Auf und Ab zwischen Hoffnung und Ernüchterung. Während Plug Power mit einer Bruttomargenverbesserung zuletzt an Turnaround-Erzählungen anknüpfte, rutschen die Aktien im Juni wieder deutlich ab. Bei NEL ASA entsteht die negative Dynamik gleichzeitig aus einem anderen Winkel: Zwar konnte das Unternehmen einen lange schwelenden Rechtsstreit beilegen, doch Umsatzrückgang und weiter steigende Kosten bleiben im Kursbild präsent. Für Investoren stellt sich damit weniger die Frage „ob Wasserstoff funktioniert“, sondern „wie belastbar die Geschäftsmodelle in der Realität werden“.
Bei Plug Power verschiebt sich die Bewertung spürbar von reiner Wachstumsgeschichte hin zu Fragen der Ergebnisqualität. Laut den jüngsten Unternehmenszahlen stieg der Umsatz im ersten Quartal 2026 um 22% gegenüber dem Vorjahr, gestützt vor allem durch Volumen bei Elektrolyseuren und Flurförderzeug-Systemen. Der entscheidende Kurstreiber war jedoch die Bruttomarge: Sie sprang von -55% im Vorjahresquartal auf -13% und bleibt zwar negativ, zeigt aber eine deutliche Verbesserung der Kostenstruktur. Technisch und operativ stützt sich das Management auf ein konzerninternes Sparprogramm sowie auf mehr vertikale Integration, also mehr Wertschöpfung im eigenen System.
Genau hier liegt auch der Kern der aktuellen Unsicherheit: Eine einzelne Margenverbesserung ist noch kein Beweis für einen nachhaltig stabilen Pfad. Plug Power produziert mittlerweile grünen Wasserstoff selbst und reduziert externe Zukäufe auf rund 50%. Besonders auffällig ist, dass sich die Kraftstoffmarge um rund 54 Prozentpunkte verbessert haben soll. Der Vergleich erinnert damit an eine häufige Herausforderung in der Wasserstoffindustrie: Die Werttreiber hängen stark von Rohstoff- und Energiepreisen, von Projektausführung sowie von Lieferketten- und Projektmanagement ab. Im Unterschied zu rein softwaregetriebenen Geschäftsmodellen sind Fehler in der Auslieferung bei Anlagenprojekten oft zeitverzögert und wirken dann über mehrere Quartale nach.
Marktseitig ist die Reaktion auch deshalb so zweigeteilt, weil das Papier zuvor bereits eine starke Performance geliefert hatte. Im Mai gewann die Plug-Power-Aktie an der NASDAQ gut 26%, nachdem Ergebnisse die Hoffnung auf nachhaltigere Profitabilität befeuert hatten; seit Jahresbeginn liegt das Plus dennoch bei etwa 50%. Ein Teil davon wurde jedoch wieder abgeschmolzen, was auf Gewinnmitnahmen hindeutet, wenn Erwartungen zu schnell „eingepreist“ werden. Branchenbeobachter berichten, dass Analysten in den vergangenen Tagen zwar Kursziele angehoben haben – exemplarisch mit neuen Zielmarken um 5 US-Dollar von Research-Häusern wie Craig-Hallum und B. Riley – die entscheidende Hürde bleibt aber: Die positive EBITDA-Run-Rate soll bereits 2026 folgen, operativ positiv wird für 2027 anvisiert, volle Profitabilität für 2028. Das ist ambitioniert, solange Cashverbrennung und Kapitalbedarf bestehen.
Damit rückt ein zweiter, ebenfalls zentraler Qualitätsfaktor in den Fokus: die Wiederholbarkeit. In vielen Wasserstoff-Start- und Wachstumsphasen wurden Verbesserungen zwar zeitweise sichtbar, konnten jedoch nicht durchgängig über mehrere Berichtsperioden stabilisiert werden. Gerade bei Anlagenherstellern und Systemanbietern spielt das Zusammenspiel aus elektrotechnischer Auslegung, Wartbarkeit, Projektkalendern und Einkaufsbedingungen für Energie und Wasserstoff die Hauptrolle. Für Plug Power heißt das: Nicht nur die Margen, sondern auch Liefertermine, Auslastung und Vertragsqualität müssen konsistent liefern. Im Vergleich dazu setzen etablierte Wettbewerber wie ITM Power auf andere Design- und Lieferstrategien, wobei auch dort die Bewertungslogik stark von Skalierung, Service-Umsätzen und Projektfinanzierung abhängt.
Während Plug Power an der Ergebnisqualität arbeitet, sorgt NEL ASA für Schlagzeilen aus dem Bereich Risiko- und Rechtskostenmanagement. Der norwegische Wasserstoffspezialist hat gemeinsam mit der Ausgründung Cavendish Hydrogen einen Vergleich mit der US-Industriegaskonzern Iwatani Corporation of America abgeschlossen. Insgesamt werden 10,5 Millionen US-Dollar gezahlt, davon 7,5 Millionen von NEL und 3 Millionen von Cavendish. Hintergrund ist eine Klage, die im Februar 2024 eingereicht wurde und die Wasserstoff-Betankungsausrüstung betrifft. Solche Vergleiche sind für Unternehmen weniger wegen des Geldbetrags relevant, sondern wegen des Prozessrisikos: Sie reduzieren Unsicherheit, beenden langwierige Verfahren und können die Wahrnehmung der Marktteilnehmer stabilisieren, ohne die operative Lage automatisch zu verbessern.
Im Marktbild überwiegt jedoch die operative Seite. NEL meldete zuletzt einen Umsatzrückgang von 31% für das Geschäftsjahr, während sich die Verluste mehr als verdreifachten. Entsprechend schwach zeigt sich die Aktie in Oslo: Zeitweise fiel sie um 7,57% auf 2,63 NOK, und in den letzten fünf Handelstagen summierte sich ein Minus von rund 23,58%. Zwar liegt die Jahresperformance noch im Plus, doch das Muster „starke Erwartung, dann Rücksetzer“ passt zu einer Branche, die aktuell unter Gewinnmitnahmen leidet. Experten führen dafür häufig eine Mischung aus geopolitischer und makroökonomischer Unsicherheit an: Kapital wird vorsichtiger Allokiert, und bei zuvor stark gelaufenen Titeln dominieren kurzfristig Risikoabbau und Bewertungsnormalisierung.
Für die nächsten Schritte wird bei Plug Power besonders genau beobachtet, ob sich der Margentrend nicht nur einmalig, sondern über mehrere Berichtsperioden stabilisiert. Das Management nennt als Wegmarken eine positive EBITDA-Run-Rate im laufenden Jahr 2026, ein positives operatives Ergebnis 2027 und vollständige Profitabilität 2028. In der Praxis bedeutet das: Der Umsatzmix aus Elektrolyseuren und Systemen für den Materialumschlag muss in eine wiederkehrende Profitabilität übersetzt werden. Zudem bleibt entscheidend, ob die vertikale Integration tatsächlich die Kosten volatilitätsresistenter macht. Eine technische Vergleichsfolie liefert hier etwa der Unterschied zwischen „Anlagenverkauf“ und „Langlebigem Service-/Betriebsmodell“: Je stärker Betreiberkomponenten über längere Zeit performen, desto besser lässt sich die Ergebnisqualität glätten.
Bei NEL richtet sich der Blick vor allem darauf, ob jüngste Aufträge für PEM-Elektrolyseure den Umsatzrückgang kompensieren können. Zuletzt wurde von 7 Millionen US-Dollar eines französischen Kunden berichtet; ob solche Einzelverträge eine Trendwende einleiten, hängt davon ab, wie planbar die Projektpipeline ist und wie schnell sich Delivery und Inbetriebnahme in echte Umsätze und Margen übersetzen. Unterm Strich zeigt der Wasserstoffsektor derzeit zwei parallele Lernkurven: Während Plug Power versucht, Ergebnishebel operativ zu zementieren, arbeitet NEL daran, Rechts- und Kostenrisiken zu bereinigen, um wieder mehr Kapitalmarktzugang für das Kerngeschäft zu ermöglichen. Für Anleger und Unternehmen bleibt damit das kommende Quartal ein Lackmustest, der über „Turnaround-Erzählung“ oder „erneute Enttäuschung“ entscheidet – und damit auch über die weitere Attraktivität der Branche.
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