LONDON (IT BOLTWISE) – Rheinmetall liefert im Defence-Segment ein kräftiges Wachstum und verbessert gleichzeitig die Ergebnisqualität. Für Anleger wird die Story vor allem durch einen steigenden Auftragsbestand mit hoher mehrjähriger Erlös-Sichtbarkeit greifbar. Neben dem Militärgeschäft bleibt die Automotive-Sparte als zweites Standbein relevant, auch wenn dort das Tempo geringer ausfällt. Entscheidend dürfte nun sein, wie schnell neue Kapazitäten die Margen weiter tragen.
Rheinmetall hat sich in den vergangenen Jahren zu einem der wachstumsstärkeren Namen im DAX entwickelt, und der Kern der Investmentstory liegt weiterhin im Defence-Segment. Für das Geschäftsjahr 2024 nennt der Konzern einen Konzernumsatz im hohen einstelligen bis niedrigen zweistelligen Milliardenbereich. Gleichzeitig erzielt er ein zweistelliges organisches Wachstum gegenüber 2023, während parallel die Ergebnisqualität zulegt. Damit verschiebt sich die Wahrnehmung der Aktie: Sie gilt zunehmend als Stellvertreter für die anhaltend hohe Nachfrage nach militärischer Ausrüstung in Europa, weil Umsatz- und Ergebnisdynamik in derselben Richtung laufen.
Technisch betrachtet ist die operative Hebelwirkung dabei weniger ein reines Volumen-Thema als eine Kombination aus Auslastung, Produktmix und Effizienz. Der Konzern berichtet für 2024, dass das operative Ergebnis (EBIT) gegenüber dem Vorjahr ebenfalls deutlich ansteigt. Als Treiber werden eine bessere Auslastung der Produktionskapazitäten sowie eine vorteilhafte Verschiebung hin zu margenstärkeren Systemen und Munition genannt. Gerade in Rüstungswerten entscheidet die Zusammensetzung der Lieferprogramme häufig darüber, ob sich steigende Stückzahlen auch in stabilen oder wachsenden Margen niederschlagen. Der Vergleich zum Vorjahreszeitraum unterstreicht das: Während Rheinmetall 2023 noch auf niedrigerem Umsatzniveau agierte, sorgen neue Aufträge aus mehreren europäischen Ländern dafür, dass 2024 klar über dem Vorjahreswert liegt und der Auftragsbestand weiter anwächst.
Für die Bewertung bleibt neben EBIT und Umsatz der Auftragsbestand der zentrale Sichtbarkeitsanker. Laut den zuletzt veröffentlichten Zahlen summiert sich dieser auf einen Wert im deutlich zweistelligen Milliardenbereich und liegt signifikant über dem Niveau des Vorjahres. In der Praxis bedeutet das für Investoren: Ein großer Teil der geplanten Produktion ist vertraglich abgesichert, wodurch die künftigen Erlöse über mehrere Jahre hinweg planbarer werden. Im Defence-Bereich umfasst der Bestand unter anderem Systeme für die Heeresausrüstung, Munition, Luftverteidigungslösungen und Sensorik. Besonders hervorzuheben ist dabei, dass Bestellungen europäischer NATO-Staaten genannt werden, die ihre Verteidigungsbudgets erhöhen und Kapazitäten vor allem bei Munition und Landfahrzeugen ausbauen. Genau dieser Mix kann Rheinmetall im Branchenvergleich begünstigen, weil der Konzern laut Darstellung bei Schlüsselbereichen zu den Anbietern mit skalierbaren Kapazitäten zählt.
Auch die Automotive-Sparte ist für die Gesamtbetrachtung wichtig, allerdings mit anderer Dynamik. Rheinmetall liefert hier Komponenten und Systeme für Verbrenner und zunehmend für Elektromotoren sowie Thermomanagementlösungen. Der Umsatz wächst zwar im niedrigen einstelligen Prozentbereich, jedoch langsamer als im Defence-Segment; zugleich müssen sich die Margen in einem Umfeld hoher Kosten für Energie und Materialien behaupten. Strategisch setzt Rheinmetall dabei auf Technologien, die im Zuge der Elektrifizierung des Antriebsstrangs nachgefragt sind, etwa Temperaturregelung für Batterien und Leistungselektronik. Für die Bilanz bedeutet das: Automotive wirkt eher als Stabilitätsfaktor, während der Kapitalmarkt derzeit stärker auf die Ergebnisqualität und den Auftragsfluss im Verteidigungsgeschäft schaut.
Die Profitabilität ist der nächste Engpass, der in der aktuellen Entwicklung sichtbar wird. Der Konzern berichtet, dass die bereinigte EBIT-Marge im mittleren bis oberen einstelligen Prozentbereich liegt, nachdem sie im Vorjahr am unteren Ende dieser Spanne war. Der Anstieg wird im Wesentlichen auf den höheren Verteidigungsanteil am Konzernumsatz sowie operative Effizienzsteigerungen zurückgeführt. Interessant ist der Punkt, dass diese Verbesserung trotz inflationsbedingter Kostensteigerungen und trotz Investitionen in den Kapazitätsausbau gelingt. In den kommenden Jahren dürfte die Margenentwicklung vor allem davon abhängen, wie schnell neue Werke und Fertigungslinien für Munition und Fahrzeuge voll ausgelastet werden. Ebenso spielt eine Rolle, in welchem Umfang Preissteigerungen in bestehenden Verträgen realisiert werden können, weil das in mehrjährigen Programmen häufig darüber entscheidet, ob Skalierung zu nachhaltiger Marge führt oder durch Kosten nur teilweise kompensiert wird.
Damit Anleger die Story besser einordnen können, rückt auch das Investitionsprogramm in den Mittelpunkt. Rheinmetall investiert seit einiger Zeit verstärkt in den Ausbau von Produktionskapazitäten, unter anderem durch neue Fertigungslinien für Artilleriemunition und Handwaffenmunition sowie durch die Erweiterung bestehender Standorte für militärische Fahrzeuge und Luftverteidigungssysteme. Das jährliche Investitionsvolumen hat sich dabei laut Darstellung im Vergleich zum Niveau vor dem jüngsten Nachfrageschub signifikant erhöht und liegt im dreistelligen Millionenbereich. Kurzfristig kann das den freien Cashflow belasten, langfristig soll es jedoch zu höherer Auslastung und damit zu Skaleneffekten führen. Für die Risikoeinschätzung ist dabei relevant, dass ein Großteil der Kapazitätserweiterungen auf konkret unterlegte oder sehr wahrscheinliche Folgeaufträge zurückgeht; so soll das Risiko von Überkapazitäten reduziert werden. Gleichzeitig stärkt das industrielle „Rückgrat“ die Position bei Ausschreibungen, weil Lieferfähigkeit ein wiederkehrendes Entscheidungskriterium ist.
Flankierend wirken Dividendenpolitik und Kapitalstruktur als Signale an den Kapitalmarkt. Rheinmetall hat seine Dividende in den vergangenen Jahren schrittweise an steigende Ergebnisse angepasst, um Aktionäre am Wachstum teilhaben zu lassen. Die Ausschüttungsquote soll zugleich Investitionen in weiteres Wachstum ermöglichen und eine angemessene Verzinsung des eingesetzten Kapitals abdecken. Für zukünftige Ausschüttungen dürfte entscheidend sein, wie sich der operative Cashflow entwickelt und welche Priorität der Vorstand dem Abbau von Verschuldung beziehungsweise weiteren Akquisitionen beimisst. Auch wenn die Darstellung keine konkreten Termine nennt, wird die Grundlogik klar: In einem Umfeld, in dem Kapazitäten und Lieferketten strategisch aufgebaut werden, muss die Bilanz flexibel genug bleiben, um Chancen zu nutzen, ohne die Dividendenfähigkeit übermäßig einzuschränken.
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