NEW YORK CITY / LONDON (IT BOLTWISE) – Der US-Bullenmarkt feiert seinen vierten Geburtstag, und der S&P 500 steht seit dem Tief vom 12. Oktober 2022 mit knapp 120% im Plus. Getrieben wurde die Rallye vor allem von der KI-bezogenen „Picks-and-Shovels“-Welle, in der NVIDIA und Micron besonders stark profitierten. Gleichzeitig mehren sich Zweifel, ob die nächste Phase noch breit genug getragen wird, während Inflation, stark gestiegene Anleiherenditen und eine restriktivere US-Notenbank weiter auf die Bewertung drücken. Laut Oppenheimer könnte 2027 der letzte große Laufabschnitt sein, während Experten auf das Zusammenspiel aus Marktbreite und Ergebnisrisiken achten.
Zum vierten Geburtstag des aktuellen US-Bullenmarkts wirkt die Lage auf den ersten Blick beeindruckend: Der S&P 500 liegt seit seinem Schlusskurs-Tief vom 12. Oktober 2022 um nahezu 120% höher. Der wiederkehrende Treiber dahinter ist weniger ein klassischer Konjunkturzyklus als vielmehr die Erwartung, dass Künstliche Intelligenz den Umbau in Rechenzentren, Chips und IT-Infrastruktur in Gang setzt. Seit der breiten Wahrnehmung von ChatGPT Ende 2022 haben viele Marktteilnehmer genau in diese „KI-Handelslinie“ umgeschichtet – von den direkt sichtbaren Endnutzern hin zu den Zulieferern, die mit Rechenleistung, Speicher und Plattformkomponenten Wert schöpfen.
Gerade in diesem Zusammenhang wird auch verständlich, warum ein paar wenige große Gewinner den Index so stark tragen. Etwa 40% des breiteren S&P-500-Index entfallen auf Technologiewerte; damit entscheidet die Performance einzelner Megacaps oft schneller über das Gesamtbild als früher. NVIDIA wird dabei als Symbolfigur genannt: Das Unternehmen ist inzwischen grob eine 5,5-Billionen-Dollar-Größe, und der Marktwert von 1 Billion US-Dollar wurde erstmals 2023 erreicht. Ähnlich wird Micron Technology beschrieben, das den 1-Billionen-Dollar-Schwellenwert erstmals im Mai dieses Jahres überschritten habe. Solche Sprünge im Marktsegment zeigen zwar, dass die KI-Investitionswelle real in Bilanzen mündet, sie erhöhen aber auch die Abhängigkeit von wenigen starken Aktienkursen.
Nach einer Laufzeit von vier Jahren verschiebt sich bei vielen Investoren der Fokus auf die Frage „Wie viel Momentum ist noch im System?“. Die Erwartungshaltung an die nächsten Schritte rund um das KI-Ökosystem ist hoch, während gleichzeitig Makrofaktoren die Bewertungsdiskussion anheizen. In der Quelle werden dabei drei Belastungsachsen genannt: anhaltende Sorgen um höhere Inflation, steigende bzw. hohe Renditen bei Staatsanleihen und die Aussicht auf eine stärker „hawkish“ ausgerichtete Federal Reserve. Technisch betrachtet gilt zudem ein vorsichtiger Blick auf die Historie: Oppenheimer-Analyst Ari Wald ordnet den aktuellen Bullenmarkt als den sechstlängsten von 24 Zyklen seit 1932 ein. Aus den Daten leitet er eine mediane verbleibende Zeit bis zum Zykluspeak von rund 13 Monaten ab, was als Szenario nahelegt, dass 2027 der letzte große Laufabschnitt sein könnte. Gleichzeitig weist Wald darauf hin, dass die mediane Rendite im fünften Jahr noch bei 21% gelegen habe, womit Zeit für weitere Kursgewinne grundsätzlich nicht ausgeschlossen wird.
Entscheidend wird damit, ob der Aufschwung weiterhin von breiter Beteiligung getragen wird – oder ob er sich in einer „Qualitätsfalle“ bei wenigen Aktien verengt. Genau hier sieht die Quelle deutliche Warnsignale: Im September sollen 75% der S&P-500-Aktien in negative Kursregionen geschlossen haben. Wenn Anleger angesichts höherer Zinserwartungen wieder in einige wenige Megacaps zurückspringen, leiden Small Caps überproportional; auch das wird explizit genannt. Wald beschreibt, dass er besonders auf den Russell 2000 achtet und dessen Test der 200-Tage-Linie verfolgt. In seinen Worten, ohne den Wortlaut zu beschönigen: „In our view, relative weakness remains a warning, not an opportunity, until stronger market conditions can be reestablished“. Für das Management von Portfolios ist das mehr als eine technische Messgröße; sie signalisiert, ob Gewinne nachhaltig aus Risikoübernahme in vielen Unternehmen entstehen oder primär aus Konzentration.
Neben der Marktbreite kommt ein zweites Risiko hinzu: die Diskrepanz zwischen Ergebnislage und bereits eingepreisten Erwartungen. Für die anstehende Quartalsberichtsphase im dritten Quartal wird zwar eine starke Saison erwartet, doch in der Quelle wird auch die Sorge betont, dass die operative Entwicklung möglicherweise nicht ausreicht, um den Aktienkursen weiter den nötigen Impuls zu geben. Technologiewerte sind dabei besonders empfindlich, weil ihre Bewertungen häufig stärker mit Wachstumserwartungen gekoppelt sind. Auch strategisch wird das Thema KI-„Rotation“ aufgegriffen: Parag Thatte, Strategieberater einer Bank, schreibt, die Drehbewegung hin zu Tech sei inzwischen überzogen, das Chance-Risiko-Verhältnis wirke nicht mehr günstig. Für Anleger bedeutet das in der Praxis: Selbst wenn die zugrunde liegenden KI-Budgets weiter steigen, kann eine ohnehin hohe Erwartungshaltung den Spielraum für positive Überraschungen begrenzen.
Trotz dieser Gegenargumente bleibt die Zuversicht bei vielen Marktteilnehmern bestehen. Die Quelle beschreibt, dass die Resilienz der US-Börse über die letzten vier Jahre vor allem auf solide Fundamentaldaten inmitten des KI-Aufbaus zurückgeführt wird. Für aktive Selektionsstrategien wird allerdings auch betont, dass es anspruchsvoller werden könnte, die „richtigen“ Gewinner auszuwählen. Adam Parker, Gründer von Trivariate Research, fasst diese Leitidee in zwei Sätzen zusammen: „In order to outperform, investors need a combination of owning stocks that grow fast and don’t miss – which remains our mantra“ und anschließend: „We continue to think that the US stock market will perform well.“ Genau darin liegt der Kern der Debatte zum vierten Geburtstag: Nicht die Existenz von KI-Nachfrage wird angezweifelt, sondern die Frage, wie breitenwirksam die nächste Phase bleibt und wie stark Ergebnisse und Bewertung künftig auseinanderlaufen können.
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