LONDON (IT BOLTWISE) – ServiceNow wird an der Börse offenbar mit einem Risikoabschlag bewertet, obwohl das Abo-Geschäft seit Jahren stabil wächst. Im Zentrum steht die Frage, ob der Abschlag durch einen API-Sicherheitsvorfall gerechtfertigt ist oder vor allem aus Markterzählungen entsteht. Laut Dr. Robert Sasse sprechen Wechselkosten, Datenmodell-Konsistenz und hohe Erneuerungsraten gegen eine strukturelle Schwäche. Gleichzeitig zeigt die KI-Partnerschaftsstrategie, wie Orchestrierung statt Modellbau den Nutzen für KI-Agenten absichern soll.
ServiceNow steht aktuell im Spannungsfeld zwischen Markterzählung und operativer Substanz. Während Anleger den Titel mit einem EV/EBITDA von rund 19x bepreisen, die auf den ersten Blick wie ein „Günstigkeits“-Signal für ein überwiegend abonnementbasiertes Softwaregeschäft wirkt, entzündet sich die Diskussion an zwei Faktoren: Volatilität in den Erwartungen und ein API-Sicherheitsvorfall Anfang Juni. In einem Interview ordnet Dr. Robert Sasse die Diskrepanz so ein, dass ein Risikoabschlag zwar nachvollziehbar ist, die Höhe jedoch erklärungsbedürftig bleibt. Besonders betont er, dass die fundamentalen Treiber – darunter eine seit Jahren extrem hohe Erneuerungsrate und sehr hohe Bruttomargen im Subscription-Kern – eher gegen eine fortschreitende Erosion sprechen.
Technisch betrachtet ist der Kern der Argumentation weniger die reine Funktionsbreite der Plattform, sondern die Art, wie ServiceNow seinen Stack und das zugrundeliegende Datenmodell aufgebaut hat. Der Punkt dahinter: Wenn IT-Prozesse, HR-Workflows und kundenbezogene Abläufe auf einem konsistenten Datenmodell laufen, entsteht ein Migrationspfad, der näher an einem „Systemwechsel“ heranreicht als an einem Austausch einzelner Anwendungen. Das erklärt, warum Wechselkosten in der Praxis nicht nur als kommerzieller Begriff existieren, sondern als operative Hürde wirken. Sasse verweist dabei auf eine Erneuerungsrate von 98 Prozent über mehr als ein Jahrzehnt, auf einen organisch aufgebauten Subscription-Umsatz von null auf über 13 Milliarden US-Dollar sowie auf FY2026-Guidance-Anhebungen nach Q1.
Auch beim Sicherheitsvorfall bleibt die Interpretation differenziert: Ein API-Sicherheitsloch ist für eine Plattform, die Governance, Kontrolle und „Vertrauen“ in Unternehmens-IT adressiert, kein Thema, das man wegwischen sollte. Gleichzeitig stellt sich aus Anlegersicht die Frage nach dem Geschäftsbruch: Verändern Kunden nach einem solchen Ereignis ihre Erneuerungslogik, verhandeln Großkunden harte Konditionen neu oder zögern Partner bei der Implementierung? Sasse fordert hier im Kern die Beweislast ein: Solange die Erneuerungsraten stabil bleiben und keine Hinweise auf eine Trendwende in Richtung „Kündigung durch Sicherheitsbedenken“ vorliegen, sei der Vorfall zwar relevant, aber nicht automatisch der Grund für eine Bewertung wie bei zyklischen Industriewerten. Als Gegenindiz nennt er u. a. eine Aufstockung durch einen institutionellen Investor auf 48 Millionen Anteile.
Im Marktvergleich wird der Unterschied zur Konkurrenz besonders greifbar. Kritiker argumentieren, die Logik hoher Wechselkosten sei bei etablierten Enterprise-Software-Anbietern ohnehin Standard – schließlich behaupten auch Salesforce, SAP und andere, dass Kunden aufgrund von Integrationen und Datenabhängigkeiten nicht so leicht migrieren. Sasses Gegenargument setzt jedoch am Bauprinzip an: Salesforce habe Funktionalitäten über Jahre hinweg durch Übernahmen zusammengestückelt, etwa über Produkte wie Tableau, Slack oder MuleSoft; dadurch entstehe eine heterogene Datenbasis mit Integrationsfugen und spezifischen Migrationspfaden. ServiceNow hingegen habe seinen Gesamtstack organisch aufgebaut und daher – so die These – weniger „Schnittstellen-Möglichkeiten“ für einen schmerzarmen Wechsel. In der Konsequenz sei die empirische Antwort die wiederkehrende Stabilität der 98-Prozent-Erneuerungsrate.
Ein weiterer Bestandteil der Debatte betrifft die KI-Ausrichtung von ServiceNow. Im Markt kursiert die Sorge, dass KI-Autonomie in Zukunft Enterprise-Software-Abonnements überflüssig machen könnte („SaaSpocalypse“-Narrativ). Sasse dreht das Problem in Richtung Vorteil: ServiceNow positioniere sich als Orchestrierungsschicht, nicht als klassischer Modellanbieter. Das bedeutet: Die Plattform soll die „beste verfügbare KI-Infrastruktur“ in den Workflow-Layer einbinden – unabhängig davon, ob die zugrundeliegenden Modelle von IBM, AWS, Google oder Microsoft stammen. In der aktuellen Partnerschaftslandschaft wird das konkret: Die Integration von IBM Bob sowie watsonx.data soll als Werkzeug in bestehende Prozesse fließen. Damit verschiebt sich die Wettbewerbsfrage von „Wer baut das größte Modell?“ zu „Wer integriert und steuert KI zuverlässig im Betrieb?“
Hier liegt auch die technische Vergleichsperspektive mit anderen Plattformen: Cloud-nativen KI-Stack-Architekturen konkurrieren nicht allein über Modellgrößen, sondern über Deployment-Fähigkeit, Observability, Rollen- und Berechtigungsmodelle sowie über die saubere Kopplung von KI-Aktionen an Unternehmensregeln. Für Unternehmen, die Compliance und Governance ohnehin in bestehende Systeme „eingebaut“ haben, ist genau diese Kopplung entscheidend: KI-Agenten brauchen Kontext, Zugriffskontrollen und dokumentierbare Abläufe. Sasse verknüpft das mit messbaren Wachstumsindikatoren, etwa der Entwicklung von Now Assist-Kunden (u. a. mit mehr als einer Million ACV) im Jahresvergleich um über 130 Prozent sowie der Anhebung des ACV-Ziels von einer auf 1,5 Milliarden US-Dollar. Die Botschaft: Das KI-Konto ist nicht bloß Marketing, sondern kann in einen wiederkehrenden Umsatzmotor übersetzen.
Für die Zukunft stellt sich die Frage, wann Investoren oder Analysten die These „Wechselkosten schützen“ wirklich verwerfen würden. Sasse nennt als Umdenken-Trigger nicht Einmaleffekte, sondern eine strukturelle Abwärtsbewegung der Erneuerungsrate: Sobald sich der Wert nicht nur kurzzeitig bewegt, sondern in Richtung 94 oder 93 Prozent driftet und Großkunden damit beginnen, Workflows spürbar auf Alternativen zu verlagern, wäre die Argumentation neu zu rechnen. Dann würde die Annahme kollabieren, dass operative Migration schwerer wiegt als ein kurzfristiger Reputationsschaden. Bis dahin empfiehlt er, die Bewertung eher als Marktstimmung zu lesen: Der Markt behandle ServiceNow wie eine Wachstumsaktie mit Bewährungsprozess, obwohl das operative Bild nach wie vor Substanz liefert.
Regulatorisch und datenschutzbezogen bleibt dabei ein zentraler Punkt: Gerade bei KI- und Automationsworkflows treffen Governance-Anforderungen auf die praktische Umsetzung von Zugriffen, Auditierbarkeit und Incident-Response. Sicherheitsvorfälle können Vertrauensrisiken erzeugen, doch die entscheidende Kennzahl für Investoren ist die Geschäftsreaktion – insbesondere wie sich Erneuerungen, Partneraktivität und Implementierungsbereitschaft entwickeln. Wenn ServiceNow die Plattform als Governance-Schicht mit KI-orchestrierten Prozessen verbindet, muss es parallel zeigen, dass Sicherheitskonzepte nicht nur als Feature existieren, sondern als betriebliche Realität funktionieren. Der Blick auf die nächsten Quartale dürfte daher weniger „KI als Bedrohung“ sein, sondern KI als Belastungs- und Testumgebung für Sicherheit, Skalierung und Integrationsqualität – dort, wo ServiceNow bislang seine stärksten Verteidigungsmechanismen sieht.
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