LONDON (IT BOLTWISE) – Die EZB lässt nach ihrer Ratssitzung die Leitzinsen unverändert. Das Deutsche Institut für Wirtschaftsforschung hält die Entscheidung zwar für nachvollziehbar, warnt jedoch vor Risiken für die Inflationsentwicklung. Treiber seien vor allem Energiepreise und der Konflikt im Nahen Osten. Besonders kritisch sieht DIW die Inflationserwartungen, die auf fünf Jahre deutlich über dem EZB-Ziel liegen.
Die Zinspause der Europäischen Zentralbank fällt in ein Umfeld, in dem die Inflationsbekämpfung zwar weiter auf der Agenda steht, die wirtschaftliche Dynamik aber sichtbar nachlässt. Nach der Ratssitzung am Donnerstag hat die EZB die Leitzinsen unverändert gelassen. DIW-Chef Marcel Fratzscher ordnet die Entscheidung als verständlich ein, verbindet sie zugleich aber mit einer klaren Warnung: Eine Pause kann geldpolitisch sinnvoll sein, wenn man eine Beruhigung der Datenlage abwarten will, sie wird jedoch riskant, sobald sich die Teuerungsrisiken in den Erwartungen festsetzen.
Technisch betrachtet dreht sich das Entscheidungsdilemma um den Mechanismus zwischen kurzfristiger Inflation und längerfristigen Erwartungen. Laut DIW bleiben die Inflationsrisiken nach oben gerichtet. Der Grund: Der Krieg im Nahen Osten und gestiegene Energiepreise können dazu führen, dass die Inflation auch im kommenden Jahr höher ausfällt als bisher erwartet. Fratzscher erwartet deshalb, dass die EZB im Dezember ihre Inflationsprognose nach oben korrigieren wird. Gleichzeitig räumt er ein, dass bislang keine signifikanten Zweitrundeneffekte erkennbar seien – ein Hinweis darauf, dass Lohn- und Preisbildungsprozesse noch nicht automatisch nachziehen.
Beim Blick auf Preis- und Kostenstrukturen sieht DIW weniger Hinweise auf eine sich selbst verstärkende Preis-Lohn-Spirale. Weder bei Unternehmensgewinnen noch bei Löhnen gebe es klare Anzeichen für eine Lohn-Preis-Dynamik, die die Inflation aus eigener Kraft weiter anheizen würde. Auch die Kerninflation sei weniger stark gestiegen als die Gesamtinflation. Diese Differenz ist für die Zentralbank besonders wichtig, weil sich daraus ableiten lässt, ob es sich überwiegend um temporäre Preisschocks handelt oder um eine breitere, nachhaltigere Preisneigung. Die größere Sorge richtet sich deshalb stärker auf die Inflationserwartungen als auf die aktuellen Messwerte.
Genau hier wird der Zielkonflikt spürbar: Die Inflationserwartungen liegen nach DIW-Einschätzung auf fünf Jahre bei 2,5 Prozent und damit deutlich über dem Zwei-Prozent-Ziel der EZB. Eine Zinserhöhung hätte laut DIW ein klares Signal gesendet, dass die EZB ihr Inflationsziel konsequent verteidigt. Gegen eine sofortige Anhebung spricht jedoch, dass sich die Finanzierungsbedingungen an den Anleihemärkten bereits deutlich verschärft haben. Höhere Renditen verteuern Kredite für Staaten, Unternehmen und private Haushalte und wirken damit ähnlich bremsend wie eine zusätzliche Leitzinsserhöhung. Aus Sicht des DIW verschafft dieser Marktmechanismus zwar zunächst Spielraum, ersetzt aber keine Reaktion, falls sich die Erwartungen dauerhaft weiter vom Ziel entfernen.
Für Unternehmen und Haushalte bedeutet die Gemengelage vor allem: Die Zinsseite bleibt zäh, selbst wenn der kurzfristige Leitzins nicht steigt. Verbraucher können davon gleich doppelt betroffen sein – zum einen über teurere Kredite und Finanzierungen, zum anderen über Energiepreise, die die Budgets zusätzlich belasten. Sparer profitieren grundsätzlich von höheren Zinsen, müssen aber berücksichtigen, dass eine anhaltend erhöhte Inflation die reale Kaufkraft der Erträge mindert. Für die EZB ist dabei entscheidend, wie sich die Daten zusammensetzen: Verfestigen sich die Erwartungen oder steigen die Preise breiter an? Dann würde der Druck auf eine weitere Zinserhöhung zunehmen, selbst wenn die Ausgangslage bereits durch Renditebewegungen straffer geworden ist.
Der Pfad bis zur nächsten Entscheidung im Dezember hängt deshalb an mehreren Stellhebeln. DIW nennt als ausschlaggebend die kommenden Daten zu Energiepreisen, Löhnen, Kerninflation und Inflationserwartungen. Bleiben Zweitrundeneffekte begrenzt und bleibt die Kernkomponente der Teuerung in der Tendenz kontrollierbar, kann die EZB weitere Informationen abwarten und ihre Kommunikation stärker an den Daten ausrichten. Dreht sich dagegen die Erwartungsbildung, etwa weil Haushalte und Unternehmen die zukünftige Inflation als höher einschätzen, müsste die Zentralbank früher oder später erneut intervenieren. Insofern wirkt die Zinspause wie ein Test: Sie misst, ob der geldpolitische Impuls bereits über die Finanzierungsbedingungen durchkommt, oder ob zusätzliche Maßnahmen nötig sind.
Auch außerhalb der reinen Inflationszahlen nimmt der Markt diese Abwägung eng wahr. Wenn Finanzierungsbedingungen bereits verschärft sind, kann eine zusätzliche Zinsrunde kurzfristig zwar die Erwartungsbildung drücken, sie erhöht aber gleichzeitig das Risiko, dass die schwache wirtschaftliche Erholung weiter gebremst wird. Fratzscher beschreibt das Dilemma sinngemäß als Spannung zwischen zu schnellem Handeln, das die Wirtschaft unnötig schwächen könnte, und zu langem Abwarten, das die Inflationserwartungen verfestigt. Gleichzeitig berichten Medien im Zusammenhang mit der Zinspause über Diskussionen um den weiteren Kurs und mögliche Veränderungen an der Spitze der EZB; den Berichten zufolge wird ein früher Abschied von Christine Lagarde für den weiteren Politikrahmen thematisiert. Ob und in welcher Form daraus eine relevante Zäsur für die Geldpolitik wird, hängt jedoch letztlich von den Daten und der Umsetzung der nächsten Projektionen ab.
Für Entscheider in Politik und Wirtschaft ist damit weniger die einzelne Zinssitzung der Kern, sondern die Logik dahinter: Die EZB muss Inflation zurückführen, ohne eine ohnehin schwache Konjunktur zusätzlich zu belasten. Energiepreisschocks und geopolitische Spannungen machen die Einschätzung besonders anspruchsvoll, weil sie die Teuerung unmittelbar erhöhen, zugleich aber Nachfrage und Wachstum dämpfen können. In dieser Mischung entscheidet sich, ob die Zinspause nur ein kurzes Abwarten bleibt oder ob sich der geldpolitische Konflikt mit Blick auf Erwartungen und Preisbreite verschärft. Genau deshalb lohnt es sich, die nächsten Monate nicht nur als “Zinsphase”, sondern als Phase der Erwartungssteuerung zu lesen.
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