LONDON (IT BOLTWISE) – Die US-Notenbank entscheidet am Abend über den Leitzins, während der Markt in nahezu zwei gleich große Lager zerfällt: etwa ein Drittel rechnet mit einer Zinserhöhung um 0,25 Prozentpunkte, der Rest mit unveränderten Zinsen. Fed-Chef Kevin Warsh hat zwar vor gestiegenen Inflationsrisiken gewarnt, aber bislang keine geldpolitische Kurskorrektur umgesetzt. Im Fokus stehen nun vor allem die Frage nach dem Einfluss teurer Energie und die Gefahr, dass die Fed wie 2021 zu spät strafft. Für Anleger bedeutet das hohe Volatilität direkt rund um die Entscheidung.
Die Ausgangslage vor dem Zinsentscheid wirkt ungewöhnlich klar verteilt. Laut dem FedWatch-Tool der CME Group kalkuliert derzeit rund ein Drittel der Marktteilnehmer mit einer Zinserhöhung um 0,25 Prozentpunkte; etwa zwei Drittel erwarten dagegen unveränderte Zinsen. Solche Erwartungslücken sind kurz vor einer Fed-Sitzung selten und erhöhen typischerweise die Wahrscheinlichkeit von „Überraschungen“, wenn die Kommunikation oder der Beschluss stärker vom Median der Prognosen abweicht. Dass die Börsenstimmung zuletzt ohnehin belastet war, verstärkt diesen Effekt zusätzlich.
Im Hintergrund verhandelt die Fed damit weniger eine reine Prozentfrage, sondern die Glaubwürdigkeit ihres Inflationspfads. Fed-Chef Kevin Warsh setzt bislang stark auf eine „falkenhafte“ Rhetorik: Für ihn hat die Bekämpfung der Inflation oberste Priorität. Die entscheidende Prüfung kommt jetzt jedoch aus der Praxislogik heraus: Je länger die US-Notenbank abwartet, desto größer wird die Frage, ob sie den Fehler wiederholt, der 2021 bereits einmal sichtbar wurde. Damals schätzte die Fed die steigenden Preise zunächst als vorübergehend ein, unter anderem mit dem Verweis auf Lieferengpässe und einzelne Preissprünge.
Genau an dieser Stelle hilft der Rückblick technisch, um aktuelle Risiken einzuordnen. „Die Zentralbanken sind damals zu sppt auf die Bremse getreten“, betont Christian Lenk, Leiter des Devisen- und Geldpolitik-Researchs bei der DZ Bank, im Gespräch mit der Finanzredaktion. „Sie haben die Inflation außer Kontrolle geraten lassen – eine Erfahrung, die vielen Verbrauchern auch heute noch nachhängt.“ Der Kernpunkt ist weniger, dass die ursprüngliche Annahme zur Pandemie-Nachwirkung völlig falsch war, sondern dass die Fed zu lange an dieser Sicht festhielt, obwohl sich die Inflation zunehmend breiter ausbreitete. Im Juni 2022 erreichte die US-Inflationsrate 9,1 Prozent – der höchste Stand seit gut 40 Jahren.
Aktuell wirkt das Inflationsbild zwar weniger extrem, aber die treibenden Faktoren erinnern in Details. Von den damaligen Höchstständen sind die USA weit entfernt; dennoch sind die Folgen des Iran-Kriegs für die Verbraucherpreise bereits spürbar. Im Juni lag die Inflationsrate 3,5 Prozent über dem Vorjahresniveau. Auch bei Energie tauchen Parallelen auf: Brent kletterte in der vergangenen Woche erneut über 100 Dollar je Fass. Andreas Lipkow, Chefmarktanalyst bei einem Broker, bringt den geldpolitischen Prüfstein auf den Punkt: „Das ist schon eine Marke, da fängt auch die Fed an zu überlegen: Ist das jetzt ein nachhaltiger Einfluss – oder sehen wir hier nur einen kurzen Schockmoment?“
Für die Preisweitergabe ist vor allem die Mechanik entscheidend. Teure Energie belastet nicht nur Haushalte über Sprit- und Heizkosten, sondern kann sich über Transport-, Produktions- und Materialkosten auch schrittweise auf andere Waren und Dienstleistungen übertragen. Thu Lan Nguyen, Leiterin der Rohstoff- und Devisenanalyse bei der Commerzbank, ordnet das Risiko deutlich ein: „Aus meiner Sicht gibt es kaum ein plausibles Szenario, in dem ein derart deutlicher Anstieg des Ölpreises die Inflation auf kurze Sicht nicht nach oben treibt.“ Daneben kommen neue US-Zölle ins Spiel, die Importe verteuern können. Gleichzeitig stützt der Arbeitsmarkt derzeit die Konjunktur: Die wöchentlichen Anträge auf Arbeitslosenhilfe sanken zuletzt auf den niedrigsten Stand seit 1969. Damit fällt zumindest kurzfristig ein klassisches Argument für aggressivere Straffung fort.
Umso stärker rückt die Frage nach der Wirksamkeit von Zinsschritten in den Mittelpunkt. Experten weisen darauf hin, dass die Ausgangslage 2021 und heute nicht identisch ist: Der Leitzins liegt aktuell bei 3,50 bis 3,75 Prozent und damit deutlich über dem damaligen Nullniveau. Entscheidend ist außerdem die Art des Inflationsimpulses. 2021 trafen Lieferengpässe auf eine durch niedrige Zinsen und staatliche Hilfen angeheizte Nachfrage; heute kommt der Preisdruck vor allem von der Angebotsseite. „Ein Nachfrageschock, so wie er 2021 stattfand, der kann mit Zinserhöhungen tatsächlich sehr gut eingedämmt werden“, sagt DZ-Bank-Experte Lenk. „Bei einem Angebotsschock ist das naturgemäß anders. Denn hier haben wir eine externe Größe, nämlich die Energiepreise, die durch klassische Geldpolitik nur wenig beeinflusst werden kann.“ Aus dieser Logik folgt auch der Konflikt zwischen Handlungsdruck und Nebenwirkungen.
Werden Zinsen zu früh angezogen, bremst das vor allem die Nachfrage; wer zu lange wartet, riskiert eine Verschärfung des Inflations- und Erwartungsproblems. „Tatsächlich kann eine Zinserhöhung weder zusätzliches Öl fördern noch Handelswege sichern. Sie dämpft vielmehr die Nachfrage – und damit potenziell auch Wachstum und Beschäftigung“, heißt es im aktuellen Lagebild. Wartet die Fed dagegen zu lange, könnte die Reaktion erst kommen, wenn die Konjunktur bereits nachlässt: Dann wäre es laut Marktstratege Lipkow „und damit zum unmöglichsten Zeitpunkt“. Am Anleihemarkt wird genau diese Sensitivität derzeit sichtbar: Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen stiegen in der vergangenen Woche zeitweise auf den höchsten Stand seit 18 Monaten. Hatten Anleger zu Jahresbeginn noch mit zwei Zinssenkungen gerechnet, sind mittlerweile zwei Zinserhöhungen bis zum Jahresende fest eingepreist.
Für Unternehmen und Finanzverantwortliche ist das nicht nur ein Makro-Event, sondern eine konkrete Planungsfrage. Höhere Zinsen wirken über Diskontierungsraten, Finanzierungskosten und die Bewertungslogik in vielen Budgets, besonders bei Investitionsprojekten mit längeren Laufzeiten. Gleichzeitig signalisiert die gespaltete Erwartungshaltung, dass selbst kleine Unterschiede in der Argumentation – etwa wie stark der Energieimpuls gewichtet wird – kurzfristig durch Märkte „übersetzt“ werden. Der heutige Zinsentscheid ist damit auch ein Test dafür, ob die Fed ihre Kommunikation in den nächsten Datenpunkten in eine messbare geldpolitische Konsequenz überführt – oder ob sich die Sorge nach „zu spät“ schon in die Preisfindung einlägt.
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