LONDON (IT BOLTWISE) – Strategy weist für das dritte Quartal einen Gewinn von 20,91 Milliarden US-Dollar aus, der stark vom gestiegenen Bitcoin-Kurs getragen wird. Gleichzeitig lenkt das Unternehmen den Großteil neuer Mittel nicht in zusätzliche Bitcoin-Käufe, sondern in Rückkäufe der Vorzugsaktie STRC. Am 28. Oktober stimmt die Aktionärsversammlung darüber ab, ob die Dividenden künftig täglich ausgezahlt werden. Damit rücken Kapitalstruktur, Liquidität und der Vorrang der Vorzugsansprüche für die Kursentwicklung in den Mittelpunkt.
Strategy hat mit dem dritten Quartal eine Zahl geliefert, die an den ersten Blick sofort nach Bitcoin klingt: 20,91 Milliarden US-Dollar Quartalsgewinn, laut Pflichtmitteilung vor allem durch den Kursanstieg von Bitcoin. In der Bilanz wird das Muster greifbar: Ende September lag der Bestand bei 70,82 Milliarden US-Dollar, also rund 6,9 Milliarden US-Dollar über den Anschaffungskosten von 63,95 Milliarden US-Dollar. Damit dreht das Unternehmen die bekannte Buchgewinn-Mechanik in die positive Richtung, weil es Bitcoin zum Marktwert bilanziert und der Buchwert damit direkt mit dem Markt mitläuft.
Entscheidend für Anleger ist jedoch weniger die Schlagzeilensumme als die Verwendung des Geldes. Trotz des Milliardenüberschusses fließt der Kapitaleinsatz zuletzt vor allem in den Rückkauf der eigenen Vorzugsaktie STRC, nicht in neue Bitcoin-Positionen: Im dritten Quartal gingen rund 1,38 Milliarden US-Dollar in STRC-Rückkäufe, während dem Kauf von gut 7.200 Bitcoin nur Verkäufe von rund 5.500 Bitcoin gegenüberstanden. Der Bestand stieg damit zwar moderat auf 847.666 Bitcoin (plus 0,2 Prozent gegenüber Ende Juni), aber er wächst eben nicht in demselben Tempo wie die Gewinne. Das wirkt wie eine bewusste Verschiebung der Prioritäten hin zu der Kapitalstruktur, und genau an dieser Stelle setzt auch die anstehende Abstimmung an.
Auf der virtuellen Sonderversammlung am 28. Oktober kommt die Auszahlungshäufigkeit der Dividenden auf den Tisch. Die Stammaktionäre entscheiden darüber, ob STRF, STRC, STRK und STRD ihre Dividenden künftig an jedem Bankarbeitstag auszahlen. Bisher gilt: STRC schüttet zweimal im Monat aus, die anderen drei Papiere einmal im Quartal. Bei Zustimmung würde STRC ab dem 2. November täglich zahlen, STRF, STRK und STRD ab dem 4. Januar 2027. Der Clou liegt dabei nicht nur im Kalender, sondern in der finanziellen Steuerungswirkung: Täglichere Ausschüttungen verkürzen den Zeitraum, in dem Mittel innerhalb der Konzernstruktur „geparkt“ bleiben, und erhöhen die Planbarkeit für Dividendenorientierte Aktionäre.
Die Hürde dafür ist zugleich organisatorisch, weil sie sich nicht einfach an der Zahl der abgegebenen Stimmen festmacht. Strategy nennt als entscheidenden Faktor die Mehrheit der ausstehenden Stimmrechte; Enthaltungen und nicht erteilte Weisungen an Depotbanken wirken deshalb wie ein Nein. Hinzu kommt der Einfluss großer Stimmrechtsblöcke: Michael Saylor kommt über seine Class-B-Aktien mit zehnfachem Stimmrecht auf 32,9 Prozent der Stimmrechte. Das Unternehmen begründet den Schritt unter anderem mit kürzeren Wiederanlagelaufzeiten, besserer Liquidität und stabileren Kursen; gleichzeitig betont es, dass es keine Garantie gibt, dass die Änderung die genannten Ziele sicher erreicht.
Für die Kursentwicklung der Strategy-Aktie verschieben solche Beschlüsse die Gewichte zwischen drei Stellschrauben: Bitcoin-Performance, Finanzierung und Kapitalstruktur. Bei der ersten Stellschraube wird eine konkrete Schwelle sichtbar: Strategy hat im Schnitt rund 75.400 US-Dollar je Bitcoin bezahlt. Fällt der Kurs darunter, rutschen die Bestände rechnerisch wieder unter die Anschaffungskosten; der Buchgewinn könnte sich dann im nächsten Zyklus in einen Buchverlust verwandeln. Die zweite Stellschraube ist die Finanzierung: Das ATM-Programm spielt derzeit kaum eine Rolle, denn in den genannten Tagen wurden über dieses Programm keine Vorzugsaktien verkauft und nur Stammaktien für netto 15,7 Millionen US-Dollar eingespielt. Währenddessen fließen weiterhin Erträge aus einer eigenen Dollarreserve: Diese lag am 4. Oktober bei 4,88 Milliarden US-Dollar, nachdem zuvor 142,5 Millionen US-Dollar für Dividenden und Zinszahlungen abgeflossen waren; frei verfügbare Barmittel werden mit 833,4 Millionen US-Dollar beziffert.
Die dritte Stellschraube ist der Vorrang der Vorzugsaktionäre. Dividenden für die Vorzugsaktien sind unabhängig vom Bitcoin-Kurs fällig, was das Papier für Anleger im Kern zu einem Mix aus Kursrisiko (Bitcoin), Finanzierungsrisiko (Wie schnell neues Kapital über ATM hereinkommt?) und Prioritäten im Cashflow macht. Dass der Kapitalfluss zuletzt eher STRC-Rückkäufe stützt als zusätzliche Bitcoin-Käufe beschleunigt diese Bewertung: Es kann passieren, dass die Kennzahl „Gewinn aus Buchwertbewegungen“ zwar steigt, aber nicht automatisch in mehr Bitcoin übersetzt wird. Wie stark diese Balance kippt, dürfte aus den wöchentlichen 8-K-Meldungen hervorgehen, die zeigen, ob Strategy weiterhin primär die Vorzugsaktie zurückkauft oder das ATM-Programm wieder deutlich stärker genutzt wird.
Zu guter Letzt bleibt die Einordnung durch den Kapitalmarkt. Die Analystenstimmen, die im Text genannt werden, zeigen ein breites bullishes Bild: Ein Institut erhöhte das Kursziel von 136 auf 240 US-Dollar und bestätigte die Kaufempfehlung. Insgesamt raten laut Angabe alle 13 beobachtenden Analysten zum Kauf, mit einem durchschnittlichen Kursziel von 234,85 US-Dollar. Die Spanne reicht jedoch von 160,00 bis 435,00 US-Dollar, was die Sensitivität gegenüber der erwarteten Bitcoin-Entwicklung und der Kapitalstruktur widerspiegelt. Strategy selbst liefert den nächsten harten Prüfstein: Die vollständigen Quartalszahlen sollen am 29. Oktober folgen. Damit wird sich zeigen, wie stabil die bisherige Logik aus Buchgewinn, Steuer-Effekt und Mittelverwendung über den Zeitraum bis zur Abstimmung tatsächlich bleibt.
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