LONDON (IT BOLTWISE) – Terawulf meldet für das zweite Quartal 2026 einen Nettoverlust von knapp 940 Millionen US-Dollar, doch der Kern liegt in einer bilanziellen Anpassung von Google-Warrants. Während diese Buchungsgröße den Fehlbetrag stark aussehen lässt, wachsen die Erlöse aus dem HPC-Leasing im Quartalsvergleich um 52 Prozent. Der Ausbau in mehreren US-Bundesstaaten hebt die vermietbare Kapazität, parallel laufen langfristige Verträge für Rechenzentrumsleistung an. Für Anleger verschiebt sich damit der Fokus weg vom Krypto-Mining hin zu planbaren Infrastruktur-Einnahmen.
Der Blick auf die Terawulf-Zahlen wirkt auf den ersten Eindruck wie ein Warnsignal: Für das zweite Quartal 2026 weist das Unternehmen einen Nettoverlust von knapp 940 Millionen Dollar aus. In derselben Meldung steckt aber der eigentliche Mechanismus, der die Bilanz dominiert. Der Fehlbetrag geht fast vollständig auf eine Anpassung der Verbindlichkeiten aus Warrants zurück, die Terawulf an Google ausgegeben hat. Weil der Aktienkurs gestiegen ist, steigt buchhalterisch auch der Wert dieser Optionsscheine – und damit die bilanzielle Verbindlichkeit. Genau diese Trennung zwischen Ergebnisdarstellung und operativer Entwicklung ist entscheidend, um den Quartalsverlust richtig einzuordnen.
Operativ zeigt sich das Bild dagegen deutlich stabiler und sogar wachstumsorientiert. Die Erlöse aus dem Vermieten von Rechenzentrumskapazität für High-Performance-Computing kletterten im Quartalsvergleich um 52 Prozent auf 31,9 Millionen Dollar. Damit machte das Leasing-Geschäft bereits 71 Prozent der gesamten Erlöse aus, die im Quartal bei 44,8 Millionen Dollar lagen – nach 62 Prozent im Vorquartal. Gleichzeitig blieb das klassische Bitcoin-Mining mit 12,8 Millionen Dollar nahezu unverändert, während es im Jahresvergleich von 47,6 Millionen Dollar deutlich zurückging. Diese Staffelung macht deutlich, wie Terawulf das Geschäftsmodell umbaut: weniger abhängig von volatilen Krypto-Erlösen, mehr ausgerichtet auf langfristig vermietete Infrastruktur.
Auch die Marktreaktion passt zu dieser Interpretation. Der Nettoverlust weitete sich gegenüber dem ersten Quartal zwar von 427,6 Millionen Dollar spürbar aus, doch weil der Grund überwiegend eine Buchhaltungsgröße ist, fiel die Reaktion an der Börse entsprechend gelassen aus: Nach der Zahlenvorlage gab die Aktie weniger als ein Prozent nach. Seit Jahresbeginn notiert sie zudem weiterhin rund 47 Prozent im Plus. Solche Bewegungen sind in der Praxis ein Hinweis darauf, dass Investoren zwar den Verlust wahrnehmen, die Ursache jedoch als nicht unmittelbar gleichbedeutend mit einer operativen Verschlechterung sehen. Für das Management dürfte das zugleich die Erwartung erhöhen, die künftige Vermietungskapazität im Zeitplan zu liefern.
Der Ausbau läuft dabei nicht nur in einer einzelnen Anlage, sondern über mehrere Standorte hinweg. Am Lake-Mariner-Campus in New York ging Ende Juni das dritte Rechenzentrumsgebäude CB3 in Betrieb, wodurch die vermietbare Kapazität auf 102 Megawatt stieg. Damit wurden auch die Voraussetzungen erfüllt, um eine Kreditunterstützung über 600 Millionen Dollar durch Google für die Leasingverpflichtungen von Fluidstack zu aktivieren. Gleichzeitig steigen zwar die Baukosten je Megawatt auf geschätzte 9,1 Millionen Dollar nach rund 8,6 Millionen Dollar im Oktober – aber sie bleiben innerhalb der eigenen Kostenspanne von acht bis zehn Millionen Dollar je Megawatt. Genau diese Spanne ist betriebswirtschaftlich relevant, weil sie zeigt, dass das Projekt nicht zwangsläufig in die Verlustzone rutscht, selbst wenn die Bauintensität teurer wird.
Auf der Zeitschiene geht es außerdem konkret weiter: Der erste Datenraum in CB4 soll in der zweiten Jahreshälfte 2026 Mietumsätze generieren, CB5 folgt Anfang 2027. Vorstandschef Paul Prager verweist dabei auf die Planbarkeit durch regulatorische Rahmenbedingungen, denn ein zuletzt verhängtes Moratorium für Rechenzentren durch Gouverneurin Kathy Hochul soll die Zeitpläne am Lake Mariner sowie am Standort Lake Hawkeye nicht beeinträchtigen. Parallel kamen nach Quartalsende mehrere Weichenstellungen hinzu, die eher nach Vertriebs- als nach Projektentwicklungsarbeit klingen. Ein 20-jähriger Leasingvertrag mit Anthropic über rund 401 Megawatt am Justified Data Campus in Kentucky bringt etwa 19 Milliarden Dollar an vertraglich gesicherten Erlösen, wobei sich das Volumen bei Ausübung beider Verlängerungsoptionen auf bis zu 33 Milliarden Dollar erhöhen kann. Das ist genau die Art von Skalierung, die in einem Infrastrukturvermieter-Modell typischerweise die Bilanzqualität stützt.
Über Kentucky hinaus erweitert Terawulf ebenfalls die Versorgungsbasis und die Projektpipeline. Dazu gehört die Übernahme des Muskie Data Campus in Kentucky mit einer Stromvereinbarung über bis zu ein Gigawatt. In Maryland gab es zudem grünes Licht der Kartellbehörde FERC für die geplante Übernahme des Kraftwerksstandorts Morgantown als Basis für den Chesapeake Data Campus mit ebenfalls bis zu einem Gigawatt. Daneben verkauft Terawulf die Mehrheitsbeteiligung an der Abernathy-Projektgesellschaft für rund 530 Millionen Dollar. Auf der Liquiditätsseite verfügt das Unternehmen zum Quartalsende über etwa 3,0 Milliarden Dollar an Barmitteln und liquiden Reserven und will damit sein Ziel erreichen, jährlich 250 bis 500 zusätzliche Megawatt an vertraglich gesicherter IT-Kapazität aufzubauen. In der Summe wirkt das wie ein konsequenter Schritt weg vom reinen Krypto-Betrieb hin zu einem kapitalintensiven, aber langfristig planbaren HPC-Ökosystem.
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