WASHINGTON / LONDON (IT BOLTWISE) – Die US-Inflation ist im Juli wie erwartet leicht gesunken. Im Jahresvergleich stiegen die Verbraucherpreise um 3,4 Prozent nach 3,5 Prozent im Juni. Auch die Kernrate gab etwas nach, während die Benzinwirkung in den Daten nur teilweise sichtbar ist. Für die Fed rückt damit erneut ein Abwarten in den Fokus, bis der August-Inflationsbericht Klarheit bringt.
Die Juli-Zahlen zur Inflation in den USA liefern ein Signal mit zwei Gesichtern: Insgesamt bleibt der Preisdruck moderat, aber er ist nicht sauber „durch“. Laut dem US-Arbeitsministerium stiegen die Verbraucherpreise im Jahresvergleich um 3,4 Prozent nach 3,5 Prozent im Juni. Dass die Rate damit wie von vielen Ökonomen erwartet etwas nachgab, beruhigt zunächst das Gesamtbild. Gleichzeitig verweist die Meldung auf einen Mechanismus, der für die Geldpolitik entscheidend bleibt: Die Entlastung durch niedrigere Energiepreise bis zur Monatsmitte ist in den Daten bereits erkennbar, ein späterer erneuter Anstieg der Benzinpreise aber noch nicht vollständig eingepreist. Für Analysten zählt deshalb weniger die Momentaufnahme als die Frage, ob dieser Effekt im nächsten Monatszyklus wieder kippt.
Technisch betrachtet zeigt sich die Entwicklung vor allem über die Zerlegung in Gesamtinflation und Kerninflation. Die Kernrate der Verbraucherpreise sank von 2,6 Prozent im Vormonat auf 2,5 Prozent. Diese Kernrate ist für viele Fed-Beobachter deshalb so wichtig, weil sie ohne die stärker schwankungsanfälligen Positionen (etwa Energie) eine stabilere Orientierung über die zugrunde liegende Preisdynamik liefern soll. Ergänzend meldet die Statistik auch die Veränderung zum Vormonat: Die Verbraucherpreise insgesamt stiegen um 0,1 Prozent, während die Kernverbraucherpreise um 0,2 Prozent zulegten. Diese Kombination ist kein Alarmzeichen, aber auch kein „glattes“ Weiter-so, weil sie sichtbar macht, dass sich der Preisdruck nicht komplett auflöst, sondern in einzelnen Komponenten weiter wirkt.
Historisch ordnen sich solche Daten in die Phase ein, in der die Fed ihre Politik gegen den Zielkorridor von 2 Prozent ausbalanciert. In der Nachricht wird ausdrücklich genannt, dass die Notenbank auf mittlere Sicht eine Inflationsrate von zwei Prozent anstrebt. In den Monaten von März bis Mai hätten Energiepreise, die im Zuge des Iran-Kriegs gestiegen waren, die Teuerung deutlich nach oben getrieben. Genau diese Erfahrung erklärt, warum Energiekomponenten und deren Timing so stark in die Interpretation hineinspielen: Wenn kurzfristige Energiebewegungen die Messwerte verzerren, kann eine einzelne Veröffentlichung falsche Schlüsse nahelegen. Bei gleichzeitig hoher Unsicherheit im Nahen Osten bleibt der Unsicherheitsfaktor für Energiepreise im Hintergrund bestehen, wodurch auch die Frage „Was ist nachhaltig?“ unmittelbarer wird als „Wie ist es heute?“
Marktseitig reagierten die Finanzgrößen zum Wochenstart zunächst eher gedämpft, was zur Grundtonlage der Zahlen passt. Der Eurokurs legte nach den Daten zum US-Dollar zu und stieg auf ein Tageshoch von 1,1563 Dollar. Auch der Goldpreis profitierte. Dagegen kam es bei den Renditen von US-Staatsanleihen und am deutschen Aktienmarkt laut Meldung nur zu kurzzeitigen Ausschlägen. Ein ähnliches Muster lässt sich typischerweise beobachten, wenn die Veröffentlichung zwar Überraschungen vermeidet, aber keine neue Richtung in die Erwartungen zwingt. Die Diskussion innerhalb der Branche dreht sich daher weniger um eine plötzliche Zinswende, sondern um die Geschwindigkeit, mit der die Fed aus Datenreihen Vertrauen in die Rückkehr Richtung 2 Prozent aufbaut.
Mehrere Ökonomen werden in der Veröffentlichung mit ihrer Einschätzung zitiert bzw. zusammengefasst. Ralf Umlauf von der Helaba argumentiert, die Verbraucherpreise hätten insgesamt nur wenig zugelegt, weil zur Monatsmitte niedrigere Benzinpreise im Vergleich zum Vormonat entlastend wirkten. Gleichzeitig macht er deutlich, dass neuerliche Benzinpreisanstiege die Fed eher davon abhalten könnten, sich „entspannt“ zu zeigen, zumal die Jahresraten weiterhin die Zwei-Prozent-Marke verfehlen. Christoph Balz von der Commerzbank verweist darauf, dass die Daten eher auf ein Abwarten der Fed hindeuten; entscheidend sei dabei die Kerninflationsrate. Dirk Chlench (LBBW) sieht dagegen keinen Handlungsbedarf, weil der Arbeitsmarkt keine Hinweise auf eine bevorstehende Preis-Lohn-Spirale geliefert habe und Produktivitätsfortschritte Kostensteigerungen abfangen könnten. Für Unternehmen ist diese Bandbreite an Einschätzungen wichtig: Sie zeigt, dass Märkte zwar eine gewisse Beruhigung einpreisen, aber weiterhin mit diskreten Datenabhängigen Schwenks rechnen müssen.
Für die nächsten Schritte zeichnet sich in der Meldung bereits ein klarer Zeitpfad ab. Die „letzte Entscheidung“ werde wohl auf Basis des Inflationsberichts für August fallen, der kurz vor der nächsten Fed-Sitzung veröffentlicht werde. Damit rückt ein konkretes Risiko in den Vordergrund: Wenn die Benzinpreisentwicklung aus dem zweiten Monatshälft-Effekt heraus in den kommenden Daten stärker sichtbar wird, kann die Kern- oder Gesamtinflation wieder anziehen, obwohl die Kernrate zuletzt leicht nachgegeben hat. Auch die Produktivitäts- und Arbeitsmarktdynamik bleibt deshalb ein zweiter Hebel, weil sich daran ableiten lässt, ob Kostendruck in Löhne überspringt oder ob Unternehmen steigende Aufwendungen durch Effizienzgewinne kompensieren können. In Summe entsteht ein Bild, in dem die Fed nicht nur auf den „Trend“ schaut, sondern auf die Konsistenz über mehrere Monate hinweg.
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